Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

участие в проекте становится уже невыгодным, опять-таки оказывается нулевое значение интегрального эффекта¹.

Ориентация на нулевой ЧДЦ оказывается полезной также при оценке ресурсов, продажа которых на рынке либо невозможна, либо ограничивается государством. Пусть, например, проект предполагает использование земельного участка, находящегося в собственности инвестора. Цену, которую инвестор когда-то уплатил за него, нельзя считать адекватной современным условиям. В этом случае в качестве стоимостной оценки участка можно принять его альтернативную стоимость, определяемую как ЧДЦ наилучшего альтернативного варианта использования участка.

С другой стороны, нельзя не отметить чисто психологические трудности, по которым экономический субъект вряд ли согласится с участием в проекте с миллионными инвестициями, обеспечивающем ЧДЦ порядка тысячи или тем более нулевой. Разумеется, такие ситуации возможны, хотя авторам на практике они не встречались. Наиболее правильный ответ на возникающие в этом случае возражения состоит в том, что, отказавшись от участия в проекте, экономический субъект просто потеряет возможность получить доход, хотя и небольшой. Более того, близкий к нулю (но положительный) или равный нулю ЧДЦ подразумевает, что, отказавшись от данного проекта, субъект должен вложить свои средства не вообще в какой-то другой проект, а в проект с доходностью, близкой к норме дисконта или точно совпадающей с ней. На этой стадии и проверяется, не завышены ли притязания экономического субъекта на желаемую доходность проекта — если субъект завысил свою норму дисконта, неправильно определил доходность альтернативных и доступных направлений инвестирования, то подходящего альтернативного проекта он просто не найдет.

Обратим особое внимание на то обстоятельство, что неэффективность проекта не есть синоним его убыточности. Отрицательный ЧДЦ означает только, что вкладывать деньги в данный проект менее выгодно, чем в какой-то альтернативный. Таким образом, неэффективным может быть и проект, обеспечивающий постоянное получение прибыли, если только доходность проекта не слишком велика (поскольку речь идет о проектах, не характеризуемых постоянной доходностью, то понятие "доходность" здесь требует уточнения — этот вопрос рассматривается в разделе 8.2).

Для некоторых проектов выбор момента начала их реализации представляет особую важность. В условиях когда динамика технико-экономических показателей объектов не зависит от момента ввода их в эксплуатацию, а цены на продукцию и ресурсы стабильны, эффективный проект

¹ В то же время если конкуренция за право участия в проекте ограничена дополнительными условиями (типа высокого гонорара за мемуары соответствующего чиновника или поставки суперкомпьютера якобы для нужд проекта), а инвестиционное и налоговое законодательство не отрегулированы, то инвесторы, естественно, будут участвовать в проекте в том случае, если интегральный эффект от этого будет не просто положительным, но и достаточно большим.