Глава 6. Теоретические основы дисконтирования 233

6.11. Дисконтирование затрат и результатов в натуральном выражении

Только после того, как мы переведем физические объемы, товаров в показатели их экономической ценности, мы можем сопоставлять их и давать им оценку.

Фридрих фон Хайек

До сих пор мы говорили о приведении затрат и результатов к одному моменту времени, подразумевая, что они измерены в денежном выражении. Между тем иногда при оценках эффективности приходится иметь дело с затратами и результатами, заданными в натуральном выражении.

Необходимость в этом возникает обычно в следующих случаях:

• используются относительные показатели эффективности проекта, например затраты всех или некоторых ресурсов на единицу продукции. Подобные показатели меняются от одного шага расчетного периода к другому, и иногда желательно иметь их "общее", среднее в расчетном периоде значение;

• некоторые виды затрат или результатов представляют интерес именно в натуральном выражении, их стоимостная оценка невозможна или несущественна для оценки экономической эффективности проекта. Например, важны такие показатели, как численность персонала (в абсолютном выражении или на единицу продукции), объем вредных выбросов и т. п.;

• производится сопоставление расчетов эффективности одного и того же проекта, выполненное применительно к разным сценариям его реализации (см. раздел П.2), причем динамика цен на продукцию и ресурсы в этих сценариях разная.

Во всех указанных случаях необходимость соразмерения разновременных затрат или результатов, имеющих натуральное выражение, возникает в связи с необходимостью сопоставить их с дисконтированной суммой каких-то других видов затрат или результатов, которые могут иметь также натуральное или денежное выражение. Есть ли в этом смысл? Могут ли подобные показатели быть чем-нибудь полезны? Если могут, то действительно ли они лучше, чем аналогичные показатели, исчисленные без учета дисконтирования? Ниже мы попытаемся дать ответ на эти вопросы.

Итак, нужны ли подобные показатели? Думается, что для оценки проектов, прежде всего с технической и технологической стороны, такие показатели, как расход сырья (в тоннах) на тонну продукции, операционные затраты на единицу продукции или среднемесячная заработная

234

Часть I. Теоретические основы оценки инвестиционных проектов

плата персонала и даже среднемесячная его численность, представляют определенный интерес, а исчисление их средних значений может быть полезным. Поэтому суммирование разновременных натуральных показателей затрат и результатов в ряде случаев целесообразно. Другое дело, можно ли суммировать разновременные натуральные показатели затрат и результатов, не учитывая фактора времени. Представляется, что при оценке эффективности этого делать нельзя. И обусловлено это тем, что такие затраты всегда неравноценны, даже в натуральном выражении: тонна нефти, добытой сегодня, для общества, государства и нефтяной компании важнее, чем тонна точно такой же нефти, добытой через 10 лет, даже если она будет продана по той же цене. В этой связи, если натуральные показатели и суммируются, они должны суммироваться с учетом фактора времени. Однако из теоретических соображений вытекает, что норма дисконта при этом может быть иной. Если вернуться к модели, где норма дисконта выводилась из динамики фьючерсных цен на продукцию, мы увидим, что такая динамика по разным видам продукции разная. По одним продуктам фьючерсные цены падают быстро — относительная ценность таких ресурсов с течением времени падает быстрее, у других фьючерсные цены и, стало быть, относительная ценность снижаются медленно. Норма дисконта отражает при этом лишь средний темп падения фьючерсных цен, однако по каждому конкретному виду ресурсов темп падения может быть свой, и именно его теоретически правильно закладывать в расчеты суммарных дисконтированных расходов или поступлений того или иного продукта. В ситуации, когда динамика цен на отдельные виды продуктов задана в исходной информации, проблем не возникает — норму дисконта просто необходимо скорректировать на индекс относительного изменения цены данного продукта по сравнению с общим темпом инфляции. Если же расчет проводится в неизменных ценах или инфляция считается однородной, лучшим выходом из положения является допущение о том, что норма дисконта по данному продукту совпадает с "общей" нормой дисконта.

Таким образом, если возникает необходимость соотносить совокупные затраты (или поступления) некоторого продукта в натуральном выражении с какими-то иными совокупными затратами или поступлениями, фактор разновременности учитывать необходимо. Отметим сразу же, что это положение многими оспаривается и во многих расчетах подобное суммирование производится без учета разновременности затрат и результатов. Тем не менее каких-либо теоретических обоснований "простого" суммирования разновременных затрат и результатов нет. Более того, если при принятии решения о выборе одного из альтернативных проектов будут приниматься во внимание показатели, исчисленные подобным способом, принимаемое решение может оказаться