К

Теория портфельного баланса

числу тех товаров и услуг, которые принимаются во

внимание при сопоставлении паритетов покупательной способности валют, дополняется необходимость учитывать движение денежных потоков на денежном рынке и обслуживающем движение финансового капитала. При этом равновесный валютный курс может отличаться от реального валютного курса. По мнению Майкла Розенберга, поскольку равновесный курс устанавливается, когда нетто приток (отток) иностранной валюты, возникающий из внешнеторгового баланса, равен нетто оттоку(притоку) иностранной валюты, возникшему в связи с движением капиталов⁹¹, то известная теория паритета покупательной способности должна быть дополнена теорией портфельного баланса, что в современных условиях актуально, когда между странами перемещаются огромные финансовые потоки, представленные широким спектром облигаций (это и суверенные облигации, международные, зарубежные глобальные, евро- облигации) , евробондами и другими финансовыми активами. М. Розенберг справедливо отмечает, что спрос и предложение финансовых активов определяют тренды валютных рынков. Такой подход в современных условиях обязательно следует принимать во внимание при определении стратегии валютного регулирования и валютной политики.

Рассматриваемый портфельный подход к определению валютного курса полностью продолжает развитие монетарных взглядов. В условиях глобализации финансовых рынков необходимо учитывать “эффект замещения” национальных облигаций на иностранные. Необходимость учитывать вероятность валютных и кредитных рисков даже при высокой потенциальной прибыли заставляет инвесторов выводить деньги с финансовых рынков, где ухудшилась деловая конъюнктура.

Последствием кризиса на финансовом и валютном рынках стран Юго-Восточной Азии явился отток финансовых потоков не только с рынков стран этого региона, но и других стран относящихся к развивающимся рынкам, в т.ч. и с российского рынка государственных обязательств.

Для каждого инвестора с точки зрения теории портфельного баланса существует возможность поместить свои временно свободные средства в банкноты (М), в иностранные государственные бумаги, приносящие постоянный процентный доход (N) в том случае, если этот доход выше, чем процентный доход по национальным облигациям (B). Таким образом, национальное богатство (W), которое учитывается при определенном валютном курсе (е) национальной валюты за единицу иностранной, может быть выражено равенством:

W = M + В + Ne

Намерение инвестора разместить свои деньги определяется ожидаемой доходностью внутреннего рынка государственных обязательств и иностранного, при возможном изменении валютного курса. Сторонники портфельного баланса при определении валютного курса делают вывод, что выбор будет определяться исходя из монетарной политики центрального банка.

Изменения на финансовых рынках заставляют Центральные банки расходовать национальные золотовалютные резервы, в первую очередь, осуществлять крупные валютные интервенции, как меру, направленную на стабилизацию валютного рыночного курса национальной валюты, что должно приводить к изъятию из обращения части денежной или чековой наличности, и тем самым, не только затормозить инфляционный процесс, но и снизить инфляционные ожидания. Однако, как показывает мировой опыт и российская практика, антиинфляционный рычаг срабатывает, если вырученные средства будут направлены не на финансовый рынок, а в реальный сектор экономики, на развитие, в первую очередь, экспортоориентированных отраслей. В противном случае данная мера приведет только к опустошению валютных резервов и дальнейшему обесценению национальной валюты.

Рассматриваемый портфельный подход к определению валютного курса полностью продолжает развитие монетарных взглядов. В условиях глобализации финансовых рынков необходимо учитывать “эффект замещения” национальных облигаций на иностранные. Хотя некоторые авторы, считают, что инвесторы не придают никакого значения в какой валюте эти финансовые активы, в первую очередь, облигации деноминированы, однако такое утверждение противоречит международному опыту, который показывает, что необходимость учитывать вероятность валютных и кредитных рисков даже при высокой потенциальной прибыли заставляет инвестров выводить деньги с финансовых рынков, где ухудшиласть деловая конъюнктура.

ИЗ РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКИ:

Отток финансовых потоков из стран с развивающимся рынкам, в т.ч. и с российского рынка государственных обязательств стал следствием кризиса на финансовом и валютном рынках стран Юго-восточной Азии. Тем самым были нарушены попытки Минфина России “удлинить” структуру внутреннего долга и реструктурировать рынок государственных обязательств, на котором американский аналог ОФЗ-ПД- Treasury bonds - занимал меньшую долю рынка, чем краткосрочные облигации - Treasuary bills- аналог ГКО. В результате массированного оттока средств иностранных инвесторов для сдерживания этого процесса Банку России в декабре 1997г. пришлось повысить ставку рефинансирования, которая до этого в октябре 1997г были снижены до уровня, с которого можно было начинать кредитование промышленности.

В

Спрос и предложение на валюту

результате усиления внимания к факторам, влияющим на валютный курс в условиях кризисов, предметом анализа стал не только паритет покупательной способности валюты, как ее объективная основа, но и большое число факторов, влияющих на равновесие валютного курса соответствующее равновесному состоянию национальной экономики. Изменение спроса и предложения валюты происходит не только из-за необходимости обслуживать международный оборот товаров, но и вследствие международного перемещения факторов производства, в первую очередь, капитала. К числу факторов влияющих на спрос и предложение валюты могут быть отнесены:

• новая информация о важных экономических событиях в стране и за рубежом;

• рациональные ожидания большого числа операторов под влиянием поведения наиболее крупных игроков валютного рынка;

• события экономического политического характера в результате которых могут быть введены ограничения на валютном рынке.

Однако изменение валютного курса оказывает влияние преимущественно на экспорт и импорт страны.

В основе спроса на иностранную валюту лежит как цена самой валюты, так и соотношение цен на товары в стране и за рубежом. В случае, если товар дешевле в другой стране, то для его покупки спрос на валюту этой страны возрастает. Спрос на иностранную валюту зависит также от относительного уровня доходов. При росте доходов в стране по сравнению с доходами в других странах, которые поставляют экспорт в данную страну, у резидентов возрастает спрос на товары, а следовательно, вырастет спрос на валюту этой страны, что приведет к росту ее курса. Спрос на иностранную валюту возникает в силу необходимости оплачивать импортные товары, иностранные активы, а предложение валюты происходит в результате получения доходов от экспорта, и покупки иностранцами национальных активов.