Анализ результатов рассмотренного примера позволяет предположить, что существует доля чистой прибыли, выделяемой на дивиденды, при которой цена акции будет иметь максимальное значе- ние. Причем этот максимум возможен только при превышении доходности собственного капитала бизнеса над альтернативной доходностью и при больших сроках существования этого бизнеса.

11.3. Риск и ограничение риска

Инвестиционный риск на фондовом рынке связан с возможным обесцениванием портфеля ценных бумаг.

Финансовая операция называется рискованной, если ее доходность не известна в момент заключения сделки. Это может быть связано, например, с финансовой несостоятельностью должника и его неспособностью вернуть долги, с изменением курсовой стоимости ценных бумаг и т.д.

Риск на фондовом рынке подразделяют на системный и диверсифицируемый.

Системный риск связан с падением всех обращающихся на фондовом рынке ценных бумаг. Возможные потери из-за системного риска связаны с инфляцией, кризисами, законодательными изменениями и т.д. Системный риск не диверсифицируется.

Диверсифицируемый риск связан с особенностями каждой ценной бумаги. Это позволяет, например, снижать риск за счет формирования портфеля ценных бумаг, доходности которых слабо коррелированны.

При оценке риска инвестор принимает решения, проводя сравнение прогноза эффективности с эффективностью безрискового вклада.

11.3.1. Хеджирование

Использование инвестором методов, позволяющих исключить или ограничить риск финансовых операций, называется хеджированием. В качестве примера рассмотрим снижение риска при помощи страхования. Пусть инвестор имеет сумму Ð руб., часть из которой, равную P1 руб., он представляет в долг другому лицу по сложной

процентной ставке i % годовых. Оставшуюся часть, равную P − P1 ,

инвестор расходует на покупку страхового полиса, гарантирующего выплату в случае неплатежеспособности должника с коэффициентом q страхового возмещения цены полиса. В том случае, если инвестор получит наращенную сумму долга, доходность вклада за весь

срок ссуды будет зависеть от полученной суммы без затраченной суммы Ð, ò.å.

a1 = (1+i)n P1 − P = (1+i)n P1 −1,

P P

ãäå n — срок ссуды.

Если же должник окажется несостоятельным, то эффективность вклада за весь срок ссуды будет зависеть от суммы, полученной от страховой компании, без затраченной суммы Ð, ò.å.

a2 = q (P − P1 )− P = q −q P1 −1.

P P

Такой подход хеджирования полностью исключает риск, если окажется состоятельным либо должник, либо страховое общество. Для того чтобы эффективность первого и второго вариантов были равными, надо положить a1 = a2 = a. Подставляя сюда полученные

выше значения для a1 è a2 и решая уравнение, найдем

Для снижения риска портфельных инвестиций используются также производные финансовые инструменты, к числу которых относятся форвардные, фьючерсные и опционные контракты.

Z Пример 11.2. Инвестор вкладывает деньги по сложной процентной ставке 20% годовых на срок, равный одному го-

ду. Коэффициент страхового возмещения цены полиса составляет q = 20 .

Определить, какую часть имеющихся денег инвестор должен потратить на приобретение страхового полиса, а также доходность операции за весь срок ссуды.

Р е ш е н и е. Подставим данные примера в формулу

Часть денег, потраченных на приобретение страхового полиса, равна:

1− PP1 =1−0,94339622 = 0,0566038 , èëè ≈5,66%.