форвардная сила роста иностранной валюты к моменту t = τ , T = n −τ — временной интервал между моментом оценки и моментом закрытия контракта.

11.10. Паритет покупательной способности

На характеристики форвардного контракта существенное влияние оказывает нарушение паритета ставок и цен. Паритет процентных ставок национальной и исследуемой иностранной валют утверждает, что инвестор должен получить одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной, так и в иностранной валюте. При нарушении паритета ставок и цен характеристики форвардного контракта будут изменяться. Можно оценить целесообразность покупки валюты по форвардному контракту или на рынке в зависимости от типа нарушения паритета.

Паритет курсов иностранной валюты утверждает, что отношение курса иностранной валюты Kn в момент закрытия контракта n

к курсу этой валюты в момент заключения форвардного контракта K0 равно отношению коэффициента наращения за время n íà-

циональной валюты к коэффициенту наращения за это же время иностранной валюты:

ãäå δ — форвардная сила роста национальной валюты; ∆ — форвардная сила роста иностранной валюты.

Инвестор собирается через некоторый промежуток времени приобрести определенную сумму иностранной валюты. Он может поступить в этом случае двояким образом: купить форвардный контракт на приобретение иностранной валюты в будущем или купить в будущем эту валюту на рынке. При решении поставленной задачи инвестор должен учитывать существующие спотовые и форвардные ставки национальной и иностранной валют, их связи с процентными ставками наращения, а также возможные нарушения паритетов ставок и цен.

щим образом:

Паритет покупательной способности национальной и исследуемой иностранной валют утверждает, что отношение курсов иностранной валюты в исследуемом и в базисном периодах равно отношению индексов цен в соответствующих странах, рассчитанных для этих же периодов. Этот паритет имеет место тогда, когда процентные ставки национальной и исследуемой иностранной валют, очищенные от инфляции, равны друг другу, т.е. aH = aИ . Формула,

определяющая этот паритет, имеет вид:

ãäå I p,H , I p,И — индексы цен национальной и иностранной валют соответственно.

Курс валюты зависит от конъюнктуры рынка, инфляции и в определенной степени от субъективных факторов, связанных с финансовой политикой правительства и Центрального банка. Безрисковые процентные ставки как национальной, так и иностранной валюты зависят в основном от конъюнктуры рынка и инфляции. Это положение тем не менее может быть нарушено при активном вмешательстве правительства и Центрального банка в работу финансового рынка. Действительно, капитал будет инвестироваться только в том случае, если реальная доходность выше нуля. Однако слишком высокая реальная доходность инвестиций приводит к дефициту средств на выплату процентов, за чем следуют банкротства и кризисы. Поэтому в стабильно развивающейся экономике возможны некоторые нарушения паритета покупательной способности валют, но изменение доходности по безрисковым активам отслеживает изменение темпа инфляции.

Рассмотрим нарушение паритета ставок и цен на характеристики форвардного контракта. Для этих целей проведем анализ отношения количества единиц иностранной валюты, купленной непосредственно на рынке Vn , к количеству единиц иностранной валю-

òû V , купленной у продавца форвардного контракта. Это отношение имеет вид:

Для простоты положим aH = aИ . Действительно, если это соот-

ношение будет существенно нарушаться, то инвестор предпочтет вкладывать средства в экономику, приносящую больший доход. Тогда получим:

В качестве примера валют рассмотрим российский рубль и доллар США. На рис. 11.13 представлена зависимость отношения курса доллара к курсу того же доллара в сентябре 1998 г. (нижняя линия). Верхняя линия — индекс цен рубля.

Как следует из рис. 11.13, до первого квартала 1999 г. отношение курса доллара и индекс цен практически совпадали. Позже рост индекса цен начинает существенным образом опережать рост отношения курсов.

Пусть форвардный контракт и счет на покупку долларов открыт в феврале 1999 г. На графике рис. 11.13 в этот момент отношение курса доллара и индекс цен совпадали. Рассмотрим ситуацию через год. Индекс цен опередил отношение курсов доллара на 1,1 дБ (заметим, что шкала ординат графика — логарифмическая), или в 1,288 раз. Темп прироста инфляции для доллара за год составил примерно 3%. Таким образом, разделив 1,288 на 1,03, получим:

VVn =1, 25.

Это значит, что количество единиц иностранной валюты, купленной непосредственно на рынке, будет на 25% превышать коли- чество единиц иностранной валюты, купленной у продавца форвардного контракта. Поэтому выгоднее купить валюту на рынке, а не по форвардному контракту.

В общем случае если при составлении форвардного контракта учесть приведенные здесь соображения при определении курса поставки, то рассмотренные финансовые операции могут быть идентичными.