11.11. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ

Фьючерсный контракт — соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже.

В отличие от форвардного контракта исполнение фьючерсного гарантируется расчетной палатой биржи. После заключения фью- черсный контракт регистрируется, и биржа организует его вторич- ный рынок, т.е. этот контракт легко продать и купить.

Заключение фьючерсного контракта не требует от инвестора никаких расходов, кроме комиссионных. Сторона, которая обязуется поставить актив по контракту, открывает короткую позицию, т.е. продает фьючерсный контракт. Сторона, которая приобретает актив по контракту, открывает длинную позицию, т.е. покупает фьючерсный контракт. При этом покупатель и продавец вносят на счет брокерской компании (маржевый счет) некоторую сумму денег, которая называется начальной маржей. Нижний уровень начальной маржи устанавливается расчетной палатой.

Как правило, при помощи фьючерсных контрактов проводится хеджирование позиций контрагентов, или игра на разнице цен. В мировой практике только 2—5% контрактов заканчиваются реальной поставкой активов, остальные ликвидируются с помощью офсетных сделок (офсетная сделка — сделка, закрывающая открытую позицию). Если участник контракта желает поставить или принять актив, он информирует об этом расчетную палату, которая выбирает лицо с противоположной позицией и сообщает ему об этом.

Фьючерсная цена — цена поставки, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта и изменяется во времени. При росте в дальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрывает. При этом в конце каждого торгового дня расчетная палата переводит сумму выигрыша с маржевого сче- та проигравшей стороны на счет выигравшей. Эта сумма называется переменной маржей. Если на маржевом счете сумма превышает нижний уровень маржи, то инвестор может снять излишек со счета. Если эта сумма меньше, то инвестор обязан внести взнос, компенсирующий недостаток. Если инвестор не вносит требуемую сумму, то брокер ликвидирует его позицию с помощью офсетной сделки.

Будущая цена спот — цена актива в момент поставки. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может быть равной, превышать или быть ниже будущей цены спот.

Фьючерсные стратегии (спрэд) используются инвестором для снижения риска. Временный спрэд заключается в одновременной

покупке и продаже фьючерсных контрактов на один и тот же актив с различными датами поставки.

Стратегия, предполагающая короткую позицию по ближнему контракту и длинную позицию по дальнему контракту, называется

спрэдом быка.

Стратегия, предполагающая длинную позицию по ближнему контракту и короткую позицию по дальнему контракту, называется

спрэдом медведя.

Если инвестор формирует спрэд быка, то говорят, что он покупает спрэд, а если спрэд медведя, то говорят, что он продает спрэд.

Z Пример 11.16. Инвестор рассматривает прогноз работы с фьючерсными контрактами на поставку 10 000 долл. США по следующим ценам: 15 мая — 28 руб./долл.; 15 июня — 29,5 руб./долл.

Определить прибыли-убытки инвестора при формировании спрэда медведя из условия, что на следующей сессии:

1)цена доллара 15 мая упала до 26,5 руб./долл., а 15 июня — до 28 руб./долл.;

2)цена доллара 15 мая возросла до 29 руб./долл., а 15 июня — до 30,2 руб./долл.

Р е ш е н и е. Инвестор формирует спрэд медведя, т.е. покупает майский контракт и продает июньский.

Вариант 1. Прибыль инвестора по дальнему контракту составит:

Πд = (29,5 −28) 10 000 =15 000 ðóá.

Убытки инвестора по ближнему контракту:

Πб = (26,5 −28) 10 000 = −15 000 руб. Общие прибыли-убытки Π = Πд +Πб = 0 ðóá.

Вариант 2. Убытки инвестора по дальнему контракту составят:

Πд = (29,5 −30, 2) 10 000 = −7000 ðóá.

Прибыль инвестора по ближнему контракту:

Πб = (29 −28) 10 000 =10 000 руб. Общие прибыли-убытки Π = Πд +Πб = 3000 ðóá.

В варианте 1 ожидания инвестора не оправдались, его общая прибыль равна нулю. В варианте 2 ожидания инвестора оправдались, его доход составил 3000 руб. W

При формировании стратегии одновременно из трех контрактов используется спрэд быка (медведя) по ближнему и среднему

контрактам и спрэд медведя (быка) по среднему и дальнему контрактам. Эта стратегия называется спрэдом бабочки. Если инвестор формирует спрэд быка по ближнему и среднему контрактам (продает ближний контракт и покупает средний) и спрэд медведя по среднему и дальнему контрактам (покупает средний контракт и продает дальний), то говорят, что он продает спрэд бабочки, и наоборот.

Пусть будущие цены актива (будущая сессия) по ближнему, среднему и дальнему контрактам равны А , В è С соответственно (табл. 11.2). В настоящий момент (настоящая сессия) цена актива составляет А+а , В+b è С+c , ãäå а, b è c — отклонения от будущих цен актива А , В è С .

При покупке спрэда бабочки инвестор покупает ближний контракт (А− А−а) и продает средний (B +b − B)(спрэд медведя), про-

(C −C −c)(спрэд быка). Прибыли-убытки инвестора при покупке спрэда бабочки находятся по формуле

(А− А−а)+ (B +b − B)+ (B +b − B)+ (C −C −c)= −a −с+2b.

При продаже спрэда бабочки инвестор продает ближний кон-

(спрэд медведя). Прибыли-убытки такой стратегии находятся по формуле

(А+a − A)+ (B − B −b)+ (B − B −b)+ (C +c −С)= a +c −2b.

Таким образом, прибыли зависят от величины отклонений цен, равных а, b è c, и от их знака.