2003 Г. - это 1,7 млрд долл.). Она была полностью использована

после вступления России в Фонд. Остаток средств в СДР, приобретаемых

в результате валютных операций, связанных с покупкой СДР

(на конец 1997 г. в объеме 122 млн долл., к концу 1998 г. полностью

израсходованы), на 30 апреля 2003 г. насчитывал в эквиваленте

37 Млн долл. И на 1 апреля 2004 г. - 0,5 млн долл. В сентябре 1997 г.

МВФ принял решение о новом одноразовом специальном выпуске СДР.

Доля России, которая ранее не получала СДР в порядке распределения,

в этом выпуске - 1264,4 млн (1,6 млрд долл.). Однако поскольку

США не ратифицировали это решение, к началу 2004 г. оно еще не

вступило в силу.

Завершение перехода России к рыночной экономике открывает

возможности для более полного использования известных мировой

практике форм валютной политики с учетом российской специфики.

При этом четко проявляется тенденция к сочетанию рыночного и государственного

регулирования валютных отношений.

10.5. Международное кредитование

и финансирование России

в России в условиях переходного периода к рыночной экономике возлагались

большие надежды на приток внешних ресурсов. Они рассматривались

в качестве стимула инвестиционного процесса и экономического

роста. Но реальная действительность развеяла эти иллюзии.

Внешние факторы сыграли негативную роль в развитии кризиса 1998 г.,

показав необходимость сбалансированного подхода к привлечению

внешних ресурсов, их эффективному использованию.

Тенденции и этапы внешних заимствований. В СССР внешние ресурсы

поступали в основном в двух формах: несвязанных банковских

кредитов и экспортных кредитов, обусловленных определенными товарными

поставками. Последние также предоставлялись в подавляющей

массе банками. Осуществлялось также коммерческое (фирменное)

кредитование, но эти потоки были невелики. Внешторгбанк практиковал

размещение валютных облигационных займов, но эти эмиссии

497

были незначительны. Советский Союз не вступил в члены международных

финансовых организаций и не имел доступа к их кредитам.

Доступ к льготному официальному финансированию на двухсторонней

основе открылся только после прекращения «холодной войны».

Прямые инвестиции не допускались преимущественно по идеологическим

соображениям. Об эмиссии корпоративных ценных бумаг не

могло быть и речи, поскольку акционерных компаний не было. Таким

образом, иностранное кредитование опиралось на банковский кредит

в двух его формах - несвязанных валютных и экспортных кредитов.

После распада СССР зарубежные банки фактически свернули кредитование

государственных институтов и поддерживали лишь слабые

связи с частными российскими банками. Кредитование их считалось

очень рискованным, и поэтому сверх ЛИБОР начислялся высокий спрэд

(5-6%).

После вступления России в основные международные финансовые

организации в 1992 г. они, прежде всего МВФ, стали основными кредиторами

на начальном этапе перехода к рыночной экономике. В 1955 г.

на долю кредитов МВФ приходилось более 70% поступивших в Россию

внешних ресурсов. Основным заемщиком выступало государство.

В короткой истории международных кредитно-финансовых отношений

современной России можно выделить несколько этапов. Первый

- с 1992 г. до 1995 г. включительно. В это время Россия была

слабо интегрирована в мировой финансовый рынок, и ресурсы поступали

преимущественно в форме официального финансирования. Второй

этап - период активной интеграции государственных и частных

институтов в мировой финансовый рынок. Но уже в конце 1997 г. обозначились

первые признаки глобального кризиса, кульминация которого

наступила 17 августа 1998 г.

Третий этап - глобальный кризис и выход из него (1998-2000 гг.)

после завершения в 2000 г. реструктуризации российского долга Лондонскому

клубу. Четвертый этап международных кредитно-финансовых

отношений России относится к началу 2000-х гг. Благодаря

начавшемуся экономическому росту они приобрели стабильность, международный

кредитный рейтинг России повышается. Роль официального

финансирования сведена на нет. Внешние ресурсы стали активно

привлекаться главным образом частными заемщиками, государство

прибегает к ним в ограниченных дозах и регулярно погашает свой

внешний долг.

Рассмотрим основные виды финансовых потоков в Россию (кредиты

международных финансовых институтов рассмотрены в § 10.7).

Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) - это долгосрочные вложения,

осуществляя которые инвестор преследует стратегические цели.

ПИИ обычно сопряжены с поступлением не только финансовых ресурсов,

но также технологии, управленческого опыта, торговой марки

и т.д. Российская статистика относит к прямым инвестициям вло-

498

жения, в результате которых инвестор владеет как минимум 10% акций

компании.

Прямые иностранные инвесторы получили право на свою деятельность

в России в 1987 г. Первоначально участие иностранного капитала

разрешалось только в форме совместных предприятий (СП).

В 1990 г. иностранные инвесторы получили право создавать фирмы

со 100%-ным участием своего капитала.

В июле 1991 г. одновременно были приняты Основы законодательства

об иностранных инвестициях в СССР и Закон Российской Советской

Федеративной Социалистической Республики «Об иностранных

инвестициях в РСФСР». В настоящее время действующим является

Федеральный закон «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации

», вступивший в силу в июле 1999 г. Иностранным инвесторам

в России предоставлен национальный режим. Это означает, что

условия их деятельности не могут быть менее благоприятны, чем для

резидентов. В этой связи многие льготы, предоставленные иностранным

инвесторам в конце 1980-х гг., были отменены.

За привлечение ПИИ идет жесткая конкурентная борьба между

развивающимися странами и странами с переходной экономикой. Поэтому

выбор у инвесторов очень велик. При определении места приложения

капитала прямой инвестор обращает большое внимание на

инвестиционный климат. При этом учитываются перспективы экономического

роста (а следовательно, расширения внутреннего рынка),

макроэкономическая ситуация, политическая стабильность, наличие

соответствующей политической, социальной, экономической инфраструктуры,

налоговый и таможенный режимы, эффективность и степень

коррумпированности государственного аппарата, наличие соответствующих

законов, нормативных актов и их соблюдение, процедура

оформления инвестиций и т. д. Принято считать, что в России пока

не сложился благоприятный инвестиционный климат, и этим объясняется

слабый приток ПИИ, на которые возлагались и продолжают возлагаться

большие надежды.

Для уяснения места России среди стран-импортеров ПИИ приведем

некоторые сравнения. Обычно, когда речь заходит о ПИИ, в качестве

примера приводится Китай, на который приходится до 1/3 ПИИ,

привлекаемых странами со средним уровнем ВВП на душу населения.

За 1993-2002 гг. в Китай поступило ПИИ на 400 млрд долл., в Россию

- 25 млрд, т. е. в шестнадцать раз меньше. Однако по показателю

ПИИ/ тысяча долл. ВВП (по паритету покупательной способности) различие

не столь велико, поскольку ВВП КНР значительно превышает

ВВП России. Эти показатели составляют соответственно около 15 и

около 8 долл., т. е. имеет место двухкратный разрыв. Однако в Польше

этот показатель равен 20 долл., в Венгрии - 27 долл. Но в Индии, которая

относится к числу успешно развивающихся стран, он более чем

в два раза ниже, чем по России.

499

Таким образом, Россия не относится к числу лидеров по притоку ПИИ.

Но она и не принадлежит к странам, которые инвесторы обходят стороной.

По приведенному относительному показателю Россия находится примерно

на среднем уровне для стран со средними доходами на душу населения.

Но в то же время экономический потенциал России (богатство

природными ресурсами, квалификация рабочей силы, размеры и динамика

внутреннего рынка и т. д.) позволяет рассчитывать на большее.

Однако проблема заключается не только в объеме привлекаемых

ПИИ, но и в их структуре. Иностранный капитал инвестируется в основном

в отрасли, приносящие быструю прибыль, а также в добычу

сырья, прежде всего в нефтяную промышленность. Большие масштабы

приобретает слияние ведущих западных компаний с российскими

нефтяными гигантами. Около 1/2 ПИИ направляется в торговлю и общественное

питание. Отмеченная отраслевая структура ПИИ определяет

и их территориальное размещение. Первое место с большим отрывом

от других регионов занимает Москва - около 1/2. Важное значение

в качестве объектов прямого инвестирования приобретают

регионы, где разрабатываются нефтяные месторождения.

Во многих развивающихся странах для привлечения ПИИ, особенно

экспортной ориентации, используются свободные экономические

зоны (СЭЗ). На их территориях вводится упрощенный режим регистрации

иностранного капитала, ему предоставляются налоговые и другие

льготы, действуют либеральный внешнеторговый и валютный режимы.

Первые акты об образовании СЭЗ на территории России были

приняты в 1990 г. Однако формирование их проходило хаотично, без

серьезной разработки стратегии, игнорировался мировой опыт. Наиболее

известны СЭЗ в районе Находки и Калининграда. Однако в целом

в России СЭЗ не стали важным инструментом привлечения ПИИ.

Портфельные инвестиции в долевые ценные бумаги. В России согласно

закону к портфельным инвестициям в акции относится долевое

участие инвестора, не превышающее 10% акционерного капитала

компании. Для привлечения портфельных инвесторов необходимо наличие

акционерных компаний открытого типа и фондового рынка.

Поэтому портфельное инвестирование в российскую экономику началось

позже прямого, для которого эти условия не обязательны.

Фондовый рынок корпоративных ценных бумаг стал формироваться

с началом приватизации в 1993 г. На начальном этапе его формирования

нерезидентам принадлежала ведущая роль. В последующие

годы их участие претерпевало изменения в зависимости от конъюнктуры,

но в целом остается высоким. Как и во всем мире, в России

портфельные инвесторы (в отличие от прямых) не имеют стратегических

целей, руководствуясь часто спекулятивными мотивами, и поэтому

создают бум как притока, так и оттока ресурсов. После кризиса