4/5 Этих инвестиций). В развивающихся странах преобладают прямые

иностранные инвестиции с нуля. Но и там заметен рост международных

слияний и поглощений, особенно в связи приватизацией. Показателем

этого служит снижение корреляции между притоком ПИИ и ростом

капиталовложений в основные фонды. При транснациональных

слияниях и поглощениях активы страны не увеличиваются, а происходит

их передача иностранному собственнику. На него возлагаются

надежды по финансированию компании, но они не всегда оправдываются.

Но если компания находится на грани банкротства, то приход

иностранного инвестора может стать единственным выходом для нее.

Приток прямых иностранных инвестиций в развивающиеся страны

неустойчив: от 35 до 10% мирового потока. Накануне финансовых

кризисов второй половины 1990-х гг. они были эквивалентны 2,5%

ВВП развивающихся стран, сконцентрированы в небольшом числе

государств, на десять стран приходится 3/4 этих инвестиций. Первое

место с большим отрывом занимает Китай, на который приходится

около 1/3 прямых иностранных инвестиций, поступающих на формирующиеся

рынки.

280

Потоки прямых инвестиций на периферию мирового хозяйства

имеют свою специфику, не всегда совпадают с мировыми тенденциями.

Это отражается на отмеченных колебаниях доли развивающихся

стран в мировых потоках иностранных инвестиций.

Внешняя задолженность, платежеспособность и управление долгом.

Развивающиеся страны начали процесс независимого развития, не будучи

обременены большим внешним долгом (табл. 7.2). Однако он стал

быстро увеличиваться, поскольку форсируя экономический рост, многие

страны были вынуждены прибегать к крупным внешним заимствованиям.

До 1970-х гг. они привлекали преимущественно средства из

официальных источников, в которых преобладали субсидии. Поэтому

их долг рос умеренными темпами. Но ситуация изменилась после того,

как развивающиеся страны стали интегрироваться в мировой финансовый

рынок.

Таблица 7.2

Внешний долг развивающихся стран

(млрд долл.)

Годы

1950

1970

1980

Внешний долг

2

66

603

Годы

1990

1998

2002

Внешний долг

1443

2200

2189

Но рост долга и даже долговых платежей мало о чем говорит, важно

определить платежеспособность страны. А она прежде всего зависит

от объема ресурсов страны (ВВП), экспортной выручки (поскольку

долг погашается в свободно конвертируемых валютах) и от динамики

этих характеристик. В этой связи для анализа платежеспособности

страны предлагаются следующие показатели.

Ключевым показателем долгового бремени является отношение

долга к ВНП и экспорту. Если данные по ВНП отсутствуют, используют

ВВП. На основе этих данных Всемирный банк дает следующую

классификацию стран с низкими и средними доходами (не более 8955

долл. на душу населения). Выделяют три группы развивающихся стран

и стран с переходной экономикой. Высокий уровень - долг превышает

80% Внп или 220% экспорта. Средний уровень задолженности - соответственно

от 48 до 80% и от 132 до 220%. У стран с низким уровнем

долга эти показатели ниже - 48 и 132%. Однако при схожих показателях

долгового бремени у стран-должников по-разному может складываться

ситуация по долговым платежам. Это зависит от сроков займов,

льготного периода, от графика платежей, от уровня процентных

ставок. Последние в приведенных показателях не отражены. В связи с

этим используется показатель нормы обслуживания долга (ПОД) (%):

НОД = Долговые платежи

Экспорт товаров и услуг

281

Пороговый уровень ПОД установлен в 20-25%. Этому показателю

часто отдается приоритет перед всеми другими. Но и его следует

рассматривать лишь как ориентир. Иногда и при более высокой норме

ПОД страны соблюдали график платежей. И, наоборот, низкая НОД

может свидетельствовать о том, что страна не прилагает должных

усилий для обслуживания долга и тем самым подрывает свой авторитет

в глазах кредиторов. НОД снижается также после урегулирования

долга, т.е. перехода к кризисному управлению долгом.

Глобальный долговой кризис 1980-х гг. в значительной степени

был обусловлен тем, что в портфеле многих стран оказалось много

кредитов с плавающей процентной ставкой. Поэтому большое внимание

при анализе платежеспособности стало уделяться соотношению

заемных средств с фиксированной и плавающей процентной

ставкой. В 1990-х гг. кризис платежеспособности в ряде стран Азии

возникал из-за большой краткосрочной задолженности. Поэтому ее

наличие также рассматривается в качестве ухудшающего платежеспособность

фактора. В нормальных условиях краткосрочные кредиты

легко пролонгируются. Однако при неблагоприятной ситуации этот

процесс прерывается. Если долговые платежи осуществляются из

бюджета, ключевыми показателями долгового бремени может выступать

соотношение суммы долга с бюджетными доходами или расходами.

Международная ликвидность страны измеряется отношением централизованных

золотовалютных резервов к объему импорта товаров.

Если резервы адекватны трехмесячному импорту, то ликвидность оценивается

как достаточная. Данный показатель отвечает на вопрос,

насколько страна обеспечена валютой для оплаты критического импорта

при возникновении трудностей платежного баланса. Но он не

очень подходит для анализа платежеспособности. В частности, во

время кризиса в Азии при вполне благоприятном этом показателе ощущался

острый дефицит валюты для осуществления долговых платежей.

Поэтому для анализа платежеспособности страны необходимо

соотносить предстоящие долговые платежи с золотовалютными

резервами.

В конечном счете платежеспособность страны зависит от состояния

ее экономики. Но долговые кризисы в развивающихся странах

усугублялись низким качеством управления либо государственного

долга (латиноамериканский кризис 1980-х гг.), либо компаний (азиатский

кризис 1990-х гг.). Наиболее сложен процесс управления государственным

долгом. Развитые страны накопили уже большой опыт в

этом отношении. Развивающиеся страны и государства с переходной

экономикой еще только его осваивают. Задача управления внешним

долгом заключается в формировании оптимальной структуры портфеля

долговых обязательств. При этом для стран с формирующимися

282

рынками важное значение приобретает недопущение срыва графика

долговых платежей. Если это происходит, то управление переходит в

кризисную фазу, т.е. урегулирование долга.

Нормальное (не кризисное) управление суверенным долгом основывается

на готовности правительства брать на себя риски в установленных

заранее пределах. Для этого разрабатывается некий ориентир,

условная структура долговых обязательств с учетом сроков

погашения, процентных ставок, валют. Задача агентства, которое

управляет долгом, заключается в обеспечении реализации этих целевых

ориентиров. Таким образом, в практике управления реальный

портфель сопоставляется с целевым ориентиром. Отклонения от намеченных

параметров служат сигналом для принятия соответствующих

мер.

Страны с формирующимися рынками только начали (далеко не

все) осваивать методы управления долгом. Но структурная неустойчивость

их экономик часто склоняет чашу весов к переходу к кризисному

управлению (урегулированию долга). Эффективное управление

долгом основано на наличии развитого финансового рынка,

преобладании долговых обязательств в ликвидной форме (ценные

бумаги). Но страны с формирующимися рынками не располагают ни

тем, ни другим.

Долговые кризисы и урегулирование долга. Кризисы внешнего долга

развивающихся стран стали возникать еще в начале 1960-х гг. Однако

до 1982 г. они не имели массового характера и не влияли на состояние

мирового финансового рынка. В августе 1982 г. Мексика и

вслед за ней еще более 40 развивающихся стран, в основном латиноамериканских,

заявили о невозможности осуществления долговых платежей

по графику и обратились к кредиторам с просьбой об урегулировании

их на многосторонней основе. Преобладал суверенный, или

гарантированный государством, долг. Но кредиторами выступали как

банки (в большей степени), так и официальные институты. Этот долговой

кризис продолжался около десяти лет, и в процессе его были

выработаны механизмы многостороннего урегулирования внешнего

долга, которые затем стали применяться и к странам с переходной экономикой.

Долги официальным кредиторам урегулируются Парижским

клубом. Механизм этого урегулирования внешне прост - изменяются

графики платежей, льготный период, процентные ставки, т.е. долг реструктурируется.

Но процесс согласования этой процедуры достаточно

сложен. Изменения согласовываются со всеми кредиторами страны-

должника, и новые условия не могут отличаться в лучшую сторону

для стран, не являющихся членами этого клуба. Урегулирование

строится на основе экономической программы, в разработке которой

обычно принимает участие МВФ. Эти программы основываются на

монетаристских концепциях, построены по шаблону без учета специ-

283

фики страны-должника и обычно предусматривают следующие меры:

борьба с инфляцией всеми возможными способами без учета социальных

проблем, сокращение государственных расходов и бюджетного

дефицита, снятие ограничений на приток иностранного капитала,

приватизация, девальвация национальной валюты. Невыполнение

программы влечет за собой приостановку процесса реструктуризации

долга. Урегулирование осуществляется также на основе принципа

«case by case», т.е. каждый случай рассматривается отдельно и нормативные

подходы отвергаются. Обычно долг реструктурируется на

основе принципа «короткого поводка», т.е. пересматриваются условия

и график платежей только на один год. Но в порядке исключения

может быть применен «глобальный» подход, когда пересмотру подлежит

вся сумма накопленного долга.

Поскольку Парижский клуб объединяет всех ведущих кредиторов,

он имеет возможность жестко диктовать свои требования к

должнику. Решения клуба часто оказываются неэффективными, за

что Фонд подвергается жесткой критике с разных сторон. Но следует

отметить, что Парижский клуб и МВФ включаются в процесс,

когда экономика страны уже находится в тяжелом состоянии. Основная

задача стран - членов Парижского клуба заключается в том,

чтобы восстановить платежеспособность должника, смягчив долговое

бремя, помочь ему расплатиться (частично) с кредиторами. Долги

банкам урегулируются через Лондонский клуб. Считается, что с

ним труднее договориться, чем с официальными кредиторами, поскольку

последние кредитуют за счет собственных (бюджетных)

средств, а банки выступают в роли финансовых посредников. Однако

иногда официальные кредиторы занимают более жесткую позицию,

чем банки. Число банков, участвующих в процедуре урегулирования

долга, достигает нескольких сотен. Но переговорный процесс

обычно монополизирован несколькими крупными банками.

Урегулирование банковского долга, как и официального, происходит,

если страна-должник придерживается разработанной для нее

программы. В период долгового кризиса 1980-х гг. основная проблема

заключалась в урегулировании долга банкам, так как в кризис

были вовлечены многие ТНБ, и их трудности грозили крупными

потрясениями в мировом банковском сообществе.

Первоначально урегулирование банковского долга строилось по

той же схеме, что и официального, с той разницей, что на выплату

высоких процентов они предоставляли должникам новые кредиты, т.е.

рефинансировали долг. Это позволяло банкам не показывать свои реальные

убытки. Но при такой схеме долги нарастали, как снежный

ком. Поэтому на протяжении второй половины 1980-х гг. велись поиски

новых вариантов урегулирования.

Такой механизм был разработан в 1989 г., и на его основе построена

современная система урегулирования долга банкам. Суть ее зак-

284

лючается в секьюритизации долга, т.е. трансформации долга, зафиксированного

на банковских счетах, в долг в форме ценных бумаг. При

этом банки вынуждены частично списывать долг в различной форме,

зато получают в свое распоряжение ликвидные ценные бумаги. В конце