100 Тыс. Долл..

100 Тыс. Евро,

12,5 млн иен)

Фактически

по небольшому числу

контрактов (обычно

1% - реже 6% сделок)

Валютные позиции

(короткие и длинные)

легко могут быть

закрыты

Опционный

рьшок

Двухсто- 1

ронний

рьшок

и котировка

курса

продавца

и покупателя

опциона

Приобретатель

опциона

обязан

предварительно

заплатить

премию

контрагенту |

Любая

сумма

или

стандартный

контракт 1

По выбору

приобретателя

опциона 1

Валютные

позиции

не могут

быть легко

закрыты

Своп. Разновидностью валютной сделки, сочетающей наличную и

срочную операции, являются сделки своп.

Подобные сделки известны со времен средневековья, когда итальянские

банкиры проводили операции с векселями; позднее они получили развитие в

форме репортных и депортных операций. Репорт - сочетание двух взаимно

связанных сделок: наличной продажи иностранной валюты и покупки ее на

срок. Депорт - это сочетание тех же сделок, но в обратном порядке: покупка

иностранной валюты на условиях енот и продажа на срок этой же валюты.

327

Позднее операции своп приобрели форму обмена банками депозитами в

различных валютах на эквивалентные суммы. Недостатком подобной операции

являлось увеличение баланса банка на сумму этой операции, что ухудшало

его показатели и создавало дополнительные риски (размещение и привлечение

депозитов - две самостоятельные операции и компенсироваться не

могут). Валютная операция своп разрешает эти проблемы: учет обязательств

осуществляется на внебалансовых статьях, обмен валют совершается в форме

одновременной купли-продажи.

Своп (англ. swap - мена, обмен) - это валютная операция, сочетающая

куплю-продажу двух валют на условиях немедленной поставки

с одновременной контрсделкой на определенный срок с теми же валютами.

При этом договариваются о встречных платежах два партнера.

По операциям своп наличная сделка осуществляется по курсу спот,

который в контрсделке (срочной) корректируется с учетом премии или

дисконта в зависимости от динамики валютного курса. Разница между

курсами спот и форвард называется своп-ставкой. Она зависит от

разницы процентных ставок за определенный период, так как валютный

своп, по существу, означает взаимное кредитование партнерами

в соответствующих валютах.

При этом клиент экономит на марже - разнице между курсами продавца

и покупателя по наличной сделке. Операции своп удобны для

банков: они не создают открытой позиции (покупка покрывается продажей),

временно обеспечивают необходимой валютой без риска, связанного

с изменением ее курса. Операции своп используются для:

• коммерческих сделок: банк продает иностранную валюту на условиях

немедленной поставки и одновременно покупает ее на срок.

Например, коммерческий банк, имея излишние доллары сроком на 6 месяцев,

продает их на национальную валюту на условиях спот. Одновременно, учитывая

потребность в долларах через 6 месяцев, банк покупает их по курсу форвард.

При этом возможен убыток на курсовой разнице, но в итоге банк получает

прибыль, предоставляя в кредит национальную валюту;

• приобретения банком необходимой валюты без валютного риска

(на основе покрытия контрсделкой) для обеспечения международных

расчетов, диверсификации валютных активов;

• взаимного межбанковского кредитования в двух валютах.

Если клиент предъявляет спрос на кредиты в определенной валюте

(например, в швейцарских франках), а банк располагает ресурсами в

другой валюте (в долларах), он может удовлетворить кредитную заявку,

обменяв доллары на швейцарские франки в другом банке путем

операции своп.

В 60-70-е гг., когда в условиях кризиса Бреттонвудской системы широко

использовалась валютная интервенция, операции своп применялись также центральными

банками развитых стран для временного подкрепления своих ре-

328

зервов в иностранной валюте. Сделки своп совершались по телефону в пределах

установленного межбанковским соглашением лимита взаимных кредитов

в национальных валютах на срок 3-6 месяцев, который часто пролонгировался.

Сущность сделки своп между центральными банками заключается в следующем.

Федеральный резервный банк Нью-Йорка по договоренности, например,

с Банком Англии продает ему доллары США на условиях немедленной

поставки (записывает доллары на счет этого банка у себя), а Банк Англии

зачисляет эквивалент этой суммы в фунтах стерлингов на счет банка Нью-

Йорка. Таким образом, США получают кредит в иностранной валюте, используя

его для валютной интервенции или валютной диверсификации. Одновременно

Федеральный резервный банк Нью-Йорка заключает форвардную

сделку с Банком Англии и при наступлении ее срока покупает у него доллары

на фунты стерлингов. США активно использовали сделки своп в целях поддержки

долларов при падении его курса в 70-х гг.

В 1969 г. в дополнение к соглашениям между центральными банками была

создана многосторонняя система операций своп через БМР. В рамках этого

соглашения центральные банки предоставляли кредит до 6 месяцев БМР, который

осуществлял интервенционные операции на рынке евровалют, в частности,

в целях периодического подцержания спроса на определенные евровалюты

(в 70-х годах - на евродоллары). С 80-х гг. операции своп между центральными

банками перестали осуществляться.

Коммерческие банки привлекают и размещают средства в иностранной

валюте на межбанковском краткосрочном рынке, заключая

сделки своп. Различают два вида краткосрочной своп-сделки: spot/next

(если в день заключения валютной сделки спот дата валютирования

пролонгируется до следующего рабочего дня) и tom/next (если валютная

операция пролонгируется до следующего рабочего дня после дня

ее заключения). При этом размер позиции сохраняется неизменным, а

первоначальный курс меняется в зависимости от доходов и расходов

по сделке своп. При необходимости банки используют своп-сделки для

пролонгации срока платежей по валютному форварду. Аналогичная

сделка своп, при которой первая сделка осуществляется с датой валютирования

today, а обратная сделка по курсу tomorrow получила

название «тод-некст своп» (tod-next swap).

Операции своп совершаются не только с валютами, но и с процентами.

Сущность процентного свопа заключается в том, что одна сторона

обязуется выплатить другой проценты по ставке ЛИБОР в обмен

на получение процентов по фиксированной ставке с целью извлечения

прибыли в виде разницы между ними. При этом сторона, имеющая

среднесрочные вложения по фиксированному проценту, но краткосрочные

пассивы или пассивы по плавающей ставке процента, страхует

свой процентный риск (процентную позицию), «покупая» долгосрочную

фиксированную ставку или наоборот. Операции своп процент-

329

ных ставок могут иметь и чисто спекулятивный характер. В этом случае

выигрывает та сторона, которая не ошиблась в прогнозировании

динамики рыночных процентных ставок. Иногда операции своп с валютами

и процентами объединены: одна сторона выплачивает проценты

по плавающей ставке, например, в долларах США в обмен на

получение процентных платежей по фиксированной ставке в евро. На

практике перечисленные операции своп осуществляются в различных

сочетаниях. При процентном свопе обмена депозитами не происходит.

Но валютные и процентно-валютные операции своп требуют обмена

соответствующих сумм валют.

Документация по операциям своп сравнительно стандартизирована,

включает условия их прекращения при неплатежах, технику обмена

обязательствами, а также обычные пункты кредитного соглашения.

Они дают возможность получать необходимую валюту, компенсировать

временный отлив капиталов из страны, регулировать

структуру валютных резервов, в том числе официальных.

В форме сделки своп крупные банки осуществляют обмен валютами,

кредитами, депозитами, процентными ставками, ценными бумагами

или другими ценностями, С 80-х гг. сложился активный рынок

своп, который быстро растет, особенно своп с процентами. Банки управляют

портфелем операций своп, опасаясь цепной реакции по мере

нарастания процентного и валютного рисков (принцип домино). Эти

операции сосредоточены в крупнейших банках. Создана Международная

ассоциация дилеров-своп.

Операции своп проводятся с золотом, чтобы, сохранив право собственности

на него, приобрести необходимую иностранную валюту на

определенный срок.

Валютный арбитраж. Арбитраж - это широкое понятие. Различается

арбитраж с товарами, ценными бумагами, валютами. В своем

историческом значении валютный арбитраже - валютная операция,

сочетающая покупку (продажу) валюты с последующим совершением

контрсделки в целях получения прибыли за счет разницы в курсах

валют на разных валютных рынках (пространственный арбитраж) или

на одном рынке за счет курсовых колебаний в течение определенного

периода (временной арбитраж). При арбитражной валютной операции

учитывается спрэд - разница между курсами валют на разных валютных

рынках (пространственный арбитраж) или между курсами валютной

операции в разное время рабочего сеанса на одном рынке (временной

арбитраж).

Основной принцип валютного арбитража - купить валюту дешевле

и продать ее дороже.

Различаются простой валютный арбитраж, осуществляемый с двумя валютами,

и сложный (с тремя и более валютами), на условиях наличных и срочных

сделок. По мере развития денежно-кредитной и мировой вапютной систе-

330

мы формы валютного арбитража менялись. При золотом стандарте практиковался

валютный арбитраж, основанный на разнице курсов: векселей, золота,

различных кредитных средств платежа, валют на разных валютных рынках

(пространственный). С 30-х гг. XX в. золотой арбитраж утратил свое значение

в связи с отменой золотого стандарта, а пространственный валютный

арбитраж активно использовался, так как при недостаточно быстрой и надежной

связи между валютными рынками сохранялась разница в динамике

курсов валют. При пространственном валютном арбитраже (в отличие от

временного) создается закрытая валютная позиция: поскольку покупка и продажа

валюты на разных рынках осуществляются одновременно, то валютный

риск не возникает.

В современных условиях с развитием электронных средств связи и

информации, расширением объема валютных сделок значительные

курсовые различия на разных валютных рынках стали возникать реже,

и в результате пространственный валютный арбитраж уступил место

в основном временному валютному арбитражу.

В зависимости от цели различается спекулятивный и конверсионный

валютный арбитраж. Спекулятивный арбитраж преследует цель

извлечь выгоду из разницы валютных курсов в связи с их колебаниями.

При этом исходная и конечная валюты совпадают, т.е. сделка осуществляется

по схеме: евро - доллар США; доллар - евро. Конверсионный

арбитраж прежде всего преследует цель купить наиболее

выгодно необходимую валюту. Фактически - это использование конкурентных

котировок различных банков на одном или различных валютных

рынках. Его возможности шире, поскольку разница в курсах

может быть не такой большой, как при спекулятивном арбитраже, при

котором она должна не только покрыть спрэд между курсами покупателя

и продавца, но и дать прибыль. В современных условиях валютные

курсы на разных валютных рынках редко отклоняются на величину,

равную или превышающую разницу между курсами продавца и

покупателя, что позволяет практиковать лишь конверсионный арбитраж

в пространстве: банк приобретает необходимую валюту на том

валютном рынке, где она дешевле. Современные электронные средства

информации позволяют следить за всеми изменениями котировок

на ведущих валютных рынках. Накладные расходы по средствам связи

относительно сократились и не играют существенной роли в условиях

возросшего минимального объема сделки (от 5 млн долл. и больше).

В условиях плавающих валютных курсов наиболее распространен

валютный арбитраж во времени, основанный на несовпадении периодов

покупки и продажи валюты. Потребность в нем обусловлена тем,

что крупным банкам, совершающим операции в различных валютах

и на большие суммы, не всегда целесообразно или даже возможно в

единичном порядке покрывать их контрсделками. Банкам выгоднее,

как говорят банкиры, «делать рынок», т.е. осуществлять валютные

331

операции на базе собственных котировок, привлекая сделки противоположного

направления и выигрывая при этом на спрэде между курсами

продавца и покупателя. Дилеры и банки маркет-мейкеры стремятся

осуществлять валютные операции, которые создают наиболее

благоприятное, с их точки зрения, соотношение покупок и продаж отдельных

валют. При этом они соответственно меняют свои котировки,

делая их более привлекательными для клиентов, а при необходимости

сами обращаются к другим банкам для проведения операций, в

том числе для регулирования собственной валютной позиции.

Таким образом, временной арбитраж неминуемо несет в себе элемент

спекуляции, поскольку дилер в зависимости от своего прогноза о

возможном изменении курса избирает ту или иную политику покрытия

совершаемых сделок в ближайшее время, рассчитывая получить

прибыль от их проведения.

Если дилер предполагает, что курс доллара вскоре повысится, а клиент

предлагает ему продать доллары, банк может ограничить сумму продажи

либо немедленно покрыть ее контрсделкой, купив доллары, а при значительной

нестабильности рынка или неуверенности в динамике курсов - отказаться

проводить операцию. Если клиент предлагает банку купить доллары, он

может заключить сделку на большую сумму, рассчитывая впоследствии покрыть

ее за счет контрсделки и получить прибыль как на спрэде между курсами

продавца и покупателя, так и на выгодном для него повышении курса

доллара.

Отличие валютного арбитража от обычной валютной спекуляции

заключается в том, что дилер ориентируется на краткосрочные операции

и пытается предугадать колебания курсов в короткий промежуток

между сделками. Иногда на протяжении дня он неоднократно меняет

свою тактику. Для этого дилер должен хорошо знать рынок и

уметь прогнозировать, постоянно анализировать результаты, поддерживать

контакты с другими дилерами, наблюдать за движением валютных

курсов, процентных ставок, чтобы определить факторы и направление

колебаний курсов.

Большое значение для операций дилера имеет чартинг - графическое

изображение динамики курса в течение определенного периода.

Основная цель чартинга - получение информации о тенденции валютного

курса и его местонахождении на данный момент по отношению

к критическим валютным точкам чартов (графиков) изменения

валютных курсов. Эти статистически определенные критические валютные

точки представляют собой значения, изменение курсов за пределы

которых требует большого давления на рынок. С одной стороны,

при преодолении этих критических значений динамика курса вновь

вступает в относительно спокойную зону колебаний между этими точками.

Как правило, дилеры-арбитражисты проявляют большую осто-

332

рожность, когда движение курсов приближается к критической точке,

так как возможно скачкообразное значительное изменение курса (на