2/3 Капитала были мобилизованы на фондовых рынках. Международный

кредит был предоставлен банковским синдикатом, возглавляемым Креди

Лионнэ и четырьмя другими французскими и британскими банками и состоящим

из 198 банков (впоследствии более 200). Это был самый крупномасштабный

синдицированный кредит, предоставленный на условиях ограниченной

ответственности заемщика с погашением только за счет доходов от реализации

проекта. Срок погашения кредита - 18 лет - почти вдвое превышал

обычный максимальный срок, приемлемый для кредиторов. Кредитование

было организовано вопреки общепринятому правилу проектного финансирования,

согласно которому банки не принимают технических рисков, если реализация

проекта предполагает работы в малоизученных геологических

структурах и использование недостаточно испытанных технологий.

Особое внимание уделяется оценке и страхованию рисков, связанных

с реализацией инвестиционного проекта. Для этого используются

такие методы, как оценка чувствительности проекта, определение «точки

безубыточности» и др. Запас прочности проекта определяется коэффициентом

покрытия задолженности (Debt Coverage Ratio - DCR),

который рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых

поступлений от проекта к планируемым выплатам по кредитной задолженности.

В любом случае он не может быть меньше единицы. В

мировой практике банковского кредитования проектов в 80-е гг. нижняя

граница была принята на уровне 2 : 1 (200%). В 90-е гг. острая

конкуренция на мировом рынке проектного кредитования привела к

снижению этого коэффициента до 1,3 : 1 (130%). В конкретном случае

этот коэффициент может отличаться от среднего (1,3 : 1) в зависимости

от величины принятых банком рисков. Как и при обычном кредитовании,

в случае проектного кредитования согласовывается традиционный

график погашения задолженности перед банком. Иногда применяется

метод «заданного процента» (Dedicated Percentage — DP).

Например, банк может настоять, чтобы на погашение задолженности

направлялся фиксированный («заданный») процент притока денежной

наличности (например, 70%). Во многих соглашениях величина DP

ставится в зависимость от DCR. В случае резкого падения DCR ниже

заданного может предусматриваться повышение DP вплоть до 100%.

Кредитный договор, включающий подобные условия, имеет существенное

отличие от «классического» кредитного соглашения: в нем отсутствует

фиксированный срок погашения долга банку. Учитывая

высокие риски проектного финансирования, кредиторы стремятся обеспечить

максимально эффективное управление ими. Помимо традиционных

методов снижения рисков (например, их страхование) используется

метод их распределения между участниками реализации инвестиционного

проекта. К таковым относятся: проектная компания

(заказчик проекта); учредители проектной компании (спонсоры); кредиторы;

консультанты; поставщики оборудования; подрядчики; поку-

239

патели проектного продукта; компания-оператор; банки-гаранты; другие

участники. На разных стадиях проектного цикла роль отдельных

участников в покрытии рисков меняется.

На инвестиционной стадии кредитующий банк, как правило, снимает с

себя ответственность за качественное и своевременное завершение строительно-

монтажных работ. Риски, связанные с качеством и сроками сдачи объекта,

а также превышением сметной стоимости проекта, возлагаются на проектную

компанию и ее учредителей, подрядчика, поставщиков машин и оборудования,

страховые компании и т.д., что отражается в договорах и контрактах

(подрядных, поручительства, страхования и др.). На этапе эксплуатации

объекта банк-кредитор обычно берет на себя часть коммерческих, валютных,

страновых рисков. Часть рисков на этом этапе может перекладываться на

покупателей проектного продукта через заключение контрактов типа «бери

или плати» («take or pay»).

В зависимости от распределения рисков реализации инвестиционного

проекта между кредитором и заемщиком (проектная компания)

проектное финансирование может быть классифицировано следующим

образом: 1) без права регресса (оборота) кредитора на заемщика; 2) с

ограниченным регрессом; 3) с полным регрессом. В последнем случае

сумма регрессного требования кредитора может существенно превышать

ликвидные активы заемщика-проектной компании. В этой ситуации

предусматривается, что обязательства проектной компании перед

кредитором будут покрываться за счет средств ее спонсоров (учредителей).

К последнему типу приближаются и кредиты с полным

регрессом на заемщика по всем рискам кроме политических и форс-

мажорных. Последние частично или полностью покрываются государственными

или полугосударственными агентствами по страхованию

экспортных кредитов, а также международными агентствами типа

МАГИ (Многостороннее агентство гарантирования инвестиций - подразделение

Всемирного банка).

Проектное финансирование, связанное с повышенными рисками

для банка-кредитора, имеет внешнее сходство с венчурным {рисковым)

финансированием. Однако эти механизмы финансирования принципиально

различны. Венчурное финансирование осуществляется из фондов

венчурного бизнеса, которые специально создаются для финансирования

проектов с высокими и очень высокими рисками. Как правило,

это проекты, связанные с разработкой новых технологий и новых

продуктов. Соответственно при венчурном финансировании преобладают

риски научно-технического характера и коммерческие (рыночные)

риски. Проектное финансирование имеет дело обычно с более

или менее известными технологиями, а проекты чаще всего ориентированы

на выпуск традиционных товаров и услуг (нефть, газ, другие

энергоносители, золото, другие сырьевые товары и полуфабрикаты с

устойчивым спросом на мировом рынке). В проектном финансирова-

240

НИИ преобладают проектные риски (задержки ввода в действие объекта;

превышение сметы по строительству; низкое качество оборудования

и строительных работ; повышение цен на сырье и другие элементы

издержек производства; неквалифицированное управление объектом

на стадии эксплуатации и т.п.). Главное различие между проектным

и венчурным финансированием в следующем. При венчурном финансировании

закладываются допустимые нормы убытков, которые для

участников проектного финансирования неприемлемы. А для венчурных

фондов в убытки из-за провалов в реализации проектов списывается