7.1. Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Характеристика паевых инвестиционных фондов

Основной целью создания паевых инвестиционных фондов явля­ется осуществление эффективного использования сбережений граж­дан путем привлечения их к инвестиционной деятельности. Иными словами, задача паевых инвестиционных фондов сводится к объеди­нению средств пайщиков для последующих инвестиций. Этот вид де­ятельности в России может осуществляться путем приобретения фи­зическими и юридическими лицами инвестиционных паев.

По экономической сущности, а также правилам организации и взаимодействия с клиентами паевой инвестиционный фонд может быть открытым или интервальным. Паевой инвестиционный фонд признается открытым, если управляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп выпущенных ею инвестицион­ных паев по требованию инвестора в срок, установленный правилами паевого инвестиционного фонда, но не превышающий 15 рабочих дней с момента предъявления требования.

Паевой инвестиционный фонд признается интервальным, если уп­равляющая компания принимает на себя обязанность осуществлять выкуп выпущенных ею инвестиционных паев по требованию инвесто­ра в срок, установленный правилами паевого инвестиционного фонда, но не реже одного раза в год.

В правилах паевого инвестиционного фонда указываются:

• тип паевого инвестиционного фонда — открытый или интер­вальный;

• инвестиционная декларация;

• размер, условия и порядок выплаты вознаграждения управляю­щей компании;

• виды расходов по управлению паевым инвестиционным фон­дом, подлежащих возмещению управляющей компании, а также ограничения, установленные в отношении таких расходов;

• права владельцев инвестиционных паев, порядок и условия вы­купа инвестиционных паев.

Изменения и дополнения, вносимые в правила паевого инвестиционного фонда, подлежат регистрации и вступают в силу не ранее шести месяцев со дня опубликования — для интервальных паевых инвестиционных фондов и не ранее месяца со дня опубликования — для открытых фондов.

Паевой инвестиционный фонд должен иметь наименование, кото­рое содержит слова «паевой инвестиционный фонд», указание на тип фонда (открытый или интервальный) и фирменное наименование уп­равляющей компании. Имущество паевого инвестиционного фонда состоит из переданных в доверительное управление средств инвесто­ров и приращенного имущества, в том числе имущественных прав, приобретенных управляющей компанией в процессе доверительного управления средствами инвесторов.

Кроме этого, имущество паевых инвестиционных фондов могут составлять ценные бумаги, приобретаемые при погашении государст­венных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций феде­рального займа с постоянным и переменным купонным доходом. При этом паевые инвестиционные фонды считаются имущественными комплексами без создания юридического лица, доверительное управле­ние имуществом которых осуществляют управляющие компании в целях его прироста. В соответствии с договором о доверительном уп­равлении управляющая компания обязуется управлять имуществом паевого инвестиционного фонда исключительно в интересах инвес­торов.

Российским законодательством к управляющим компаниям предъ­являются конкретные требования, которым они должны соответство­вать на протяжении всей деятельности в статусе управляющей компа­нии паевого инвестиционного фонда. Деятельность по доверительно­му управлению имуществом паевых инвестиционных фондов может осуществляться только коммерческими организациями в форме от­крытого или закрытого акционерного общества или общества с огра­ниченной ответственностью на основе соответствующей лицензии. Вклад (доля) государства, субъектов Российской Федерации и муни­ципальных образований в уставные капиталы указанных юридичес­ких лиц не может превышать 10% размера уставного капитала.

Доверительное управление имуществом паевых инвестиционных фондов является исключительным видом деятельности управляющей компании. Управляющая компания вправе осуществлять доверитель­ное управление имуществом нескольких паевых инвестиционных фондов. Собственный капитал управляющей компании должен со­ставлять не менее 2,5 млрд руб. Расчет собственного капитала осу­ществляется на основе данных бухгалтерского баланса.

Размер собственного капитала управляющей компании определя­ется как сумма IV раздела бухгалтерского баланса («Капитал и резе­рвы») за вычетом статей:

• целевое финансирование и поступления;

• нематериальные активы по остаточной стоимости;

• незавершенное строительство;

• собственные акции, выкупленные у акционеров;

• задолженность участников (учредителей) по взносам в устав­ный капитал;

• инвестиции в дочерние и зависимые общества;

• запасы;

• векселя к получению, платежи по которым ожидаются не более чем через 12 месяцев после отчетной даты;

• дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев после отчетной даты;

• непокрытые убытки прошлых лет;

• убытки отчетного года.

Надо сказать, что при наличии в балансе убытков отчетного года или непокрытых убытков прошлых лет заявитель — претендент на право исполнять функции управляющей компании паевых инвести­ционных фондов — представляет в Федеральную комиссию разъясне­ние о причинах их возникновения. Наличие убытков отчетного года или непокрытых убытков прошлых лет в балансе, представленном заявителем, может являться основанием для отказа в выдаче лицен­зии.

На момент подачи заявки на выдачу лицензии, а также в период осуществления лицензионной деятельности остаток денежных средств или средств, вложенных в государственные ценные бумаги, должен составлять не менее 50% от величины собственного капитала.

В требованиях к управляющей компании паевых инвестиционных фондов присутствуют довольно жесткие условия относительно ее ис­полнительных органов. Исполнительным органом управляющей ком­пании не может быть юридическое лицо. Физическое лицо, осущест­вляющее эти функции, должно иметь высшее образование и не менее чем двухлетний стаж работы в Министерстве финансов РФ, Цент­ральном банке РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, банке, брокерской (дилерской) организации или инвестиционной компании в качестве исполнительного директора или его заместителя, должностного лица, непосредственно обеспечивающего совершение операций с ценными бумагами.

Если управление осуществляет коллегиальный исполнительный орган, то не менее двух третей лиц, входящих в его состав, должны иметь высшее образование и не менее чем двухлетний стаж работы в качестве должностных лиц и специалистов финансовых институтов, квалификационный аттестат ФКЦБ для специалиста или руководителя управляющей компании.

Не может осуществлять функции единоличного исполнительного органа управляющей компании лицо, которое осуществляло анало­гичные функции в финансовом институте в момент аннулирования лицензии, если на дату представления документов для получения ли­цензии на осуществление деятельности по доверительному управле­нию имуществом паевых инвестиционных фондов не прошло пяти лет.

В штате управляющей компании должно быть не менее трех спе­циалистов, имеющих высшее образование и квалификационный ат­тестат специалиста управляющей компании с не менее чем двухлет­ним стажем работы в финансовом институте в качестве должностного лица или специалиста финансового института.

Требования к составу и структуре активов открытого паевого инвестиционного фонда

После завершения первичного размещения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда открытый паевой инвестиционный фонд могут составлять только:

• денежные средства, в том числе на банковских счетах и во вкла­дах;

• государственные ценные бумаги Российской Федерации и субъектов Российской Федерации (за исключением казначей­ских обязательств Российской Федерации и субъектов Россий­ской Федерации);

• муниципальные ценные бумаги;

• ценные бумаги иностранных государств;

• акции иностранных акционерных обществ;

• облигации иностранных коммерческих организаций;

• акции российских открытых акционерных обществ (за исклю­чением акций инвестиционных фондов и голосующих ценных бумаг одного эмитента, если управляющая компания и ее аффи­лированные лица управляют и (или) владеют более чем 25% таких бумаг плюс одна голосующая ценная бумага этого эми­тента);

• облигации российских коммерческих организаций, раскрываю­щих информацию в объеме и порядке, которые предусмотрены законодательством Российской Федерации о ценных бумагах для эмитентов, публично размещающих ценные бумаги.

Указанные ценные бумаги могут приобретаться только в том слу­чае, если их признаваемая котировка была объявлена в день заключения договора о приобретении ценных бумаг либо на дату, предшест­вующую этому дню.

Ценные бумаги, выпущенные управляющей компанией этого пае­вого инвестиционного фонда и ее аффилированными лицами, а также специализированным депозитарием, специализированным регистра­тором и аудитором этого паевого инвестиционного фонда, не могут составлять активы открытого паевого инвестиционного фонда.

Структура активов открытого паевого инвестиционного фонда должна соответствовать одновременно следующим требованиям:

• оценочная стоимость ценных бумаг одного эмитента (за исклю­чением государственных ценных бумаг Российской Федера­ции) не должна составлять более 20% стоимости активов откры­того паевого инвестиционного фонда;

• оценочная стоимость государственных ценных бумаг Россий­ской Федерации одного выпуска не должна составлять более 35% от стоимости активов открытого паевого инвестиционного фонда, за исключением случаев их приобретения в результате проведения новации;

• суммарная оценочная стоимость ценных бумаг, которые не имеют признаваемых котировок, не должна составлять более 10% стоимости активов открытого паевого инвестиционного фонда;

• суммарная оценочная стоимость ценных бумаг иностранных го­сударств, акций иностранных акционерных обществ и облига­ций иностранных коммерческих организаций не должна состав­лять более 20% стоимости активов открытого паевого инвести­ционного фонда;

• денежные средства, размещенные во вкладах в одном банке, не должны составлять более 25% стоимости активов открытого па­евого инвестиционного фонда.

Требования к составу и структуре активов интервального паевого инвестиционного фонда

После завершения первичного размещения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда интервальный паевой инвестицион­ный фонд могут составлять только активы открытого паевого фонда, а также:

• голосующие акции российских закрытых акционерных обществ;

• жилищные сертификаты;

• недвижимость и права на недвижимость (за исключением объ­ектов недвижимости, отчуждение которых запрещено законода­тельством).

Указанные ценные бумаги (за исключением голосующих акций российских закрытых акционерных обществ, жилищных сертифика­тов) могут приобретаться только в том случае, если их признаваемая котировка была объявлена в день заключения договора о приобрете­нии ценных бумаг либо на дату, предшествующую этому дню.

Ценные бумаги, не имеющие признаваемой котировки, голосую­щие акции российских закрытых акционерных обществ, могут приоб­ретаться, если они составляют 10% и более таких ценных бумаг этого эмитента.

Структура активов интервального паевого инвестиционного фонда должна соответствовать одновременно следующим требованиям:

• оценочная стоимость ценных бумаг, имеющих признаваемые котировки, и (или) денежные средства, включая денежные сред­ства во вкладах банков, не должны составлять менее 35% от стоимости активов интервального паевого инвестиционного фонда;

• оценочная стоимость ценных бумаг одного эмитента (за исклю­чением государственных ценных бумаг Российской Федерации, жилищных сертификатов) не должна составлять более 30% сто­имости активов интервального паевого инвестиционного фонда;

• оценочная стоимость государственных ценных бумаг Россий­ской Федерации одного выпуска не должна составлять более 35% от стоимости активов интервального паевого инвестицион­ного фонда, за исключением случаев их приобретения в резуль­тате проведения новации;

• оценочная стоимость объектов недвижимости и прав на недви­жимое имущество не должна составлять более 5% от стоимости активов интервального паевого инвестиционного фонда;

• суммарная оценочная стоимость ценных бумаг, не имеющих признаваемой котировки, объектов недвижимости и прав на не­движимое имущество может составлять не более 65% от стои­мости активов интервального паевого инвестиционного фонда;

• суммарная оценочная стоимость ценных бумаг иностранных го­сударств, акций иностранных акционерных обществ и облига­ций иностранных коммерческих организаций не должна состав­лять более 20% от стоимости активов интервального паевого инвестиционного фонда;

• денежные средства, размещенные во вкладах в одном банке, не должны составлять более 25% от стоимости активов паевого инвестиционного фонда.

О порядке оценки стоимости чистых активов и стоимости одного инвестиционного пая паевых инвестиционных фондов

Стоимость чистых активов фонда определяется управляющей компанией. В состав активов фонда включаются:

• финансовые вложения (ценные бумаги);

• недвижимость и права на недвижимость;

• расчеты с дебиторами;

• денежные средства.

При определении стоимости чистых активов фонда из общей сто­имости активов фонда исключается общая стоимость следующих пас­сивов фонда:

• расчеты с кредиторами;

• резервы предстоящих расходов и платежей.

Стоимость одного инвестиционного пая фонда определяется путем деления стоимости чистых активов фонда на количество инвес­тиционных паев фонда, указанных в реестре владельцев инвестицион­ных паев фонда на дату определения стоимости чистых активов фонда.

Достоинства вложений в паевые инвестиционные фонды

Преимущества вложений средств в инвестиционные паи оче­видны.

1. Паевые инвестиционные фонды по своей экономической сущ­ности не могут быть банкротами. Причина состоит в том, что сложен­ные вместе сбережения многих людей составляют основу, на которой профессиональные управляющие формируют инвестиционный порт­фель с заранее известными свойствами, осуществляя вложения в стро­гом соответствии с инвестиционной декларацией. Ясно, что чем боль­ше средств объединено в инвестиционном портфеле, тем выше его инвестиционная маневренность.

2. Организационно паевой фонд формируется таким образом, что пайщики фактически являются его владельцами. Это возможно толь­ко ввиду отсутствия ограничений на количество инвесторов, посколь­ку каждое юридическое или физическое лицо, имея желание и денеж­ные средства, может вложить их в фонд и стать совладельцем.

3. Вложение в инвестиционные паи имеет достаточно высокую степень ликвидности. Это объясняется тем, что инвестор, совершая с ними по своему усмотрению операции купли или продажи, в любой день имеет возможность получить денежные средства.

4. Доходность и доступность вложений в паи паевых инвестици­онных фондов можно проиллюстрировать примером. В настоящее время на рынке ценных бумаг необходимая и достаточная сумма для совершения разовой сделки с ценными бумагами должна составлять эквивалент 25—30 тыс. долл. США. Если же инвестор намерен дивер­сифицировать вложения в портфель ценных бумаг и вложить сред­ства в ценные бумаги нескольких эмитентов, то размер инвестиций придется увеличить в несколько раз. Как правило, так называемый порог инвестиционной чувствительности наступает на отметке 15—20 тыс. руб. Отсюда понятно, почему следует приобретать инвестицион­ные паи.

5. Паевой инвестиционный фонд предоставляет всем вкладчикам равные условия в распределении доходов. Они выполняются всегда, так как вся сумма дохода фонда, за исключением комиссионного воз­награждения управляющей компании, делится в одинаковых пропор­циях на общее количество паев. Поэтому все вкладчики при продаже пая получают свою долю активов фонда.

6. Льготная система налогообложения, позволяющая избегать двойного налогообложения. Доходы, получаемые от прироста имуще­ства фонда, принадлежат не паевому фонду, а пайщикам и по суще­ствующему законодательству не облагаются налогом на прибыль. Что касается доходов пайщиков, как юридических, так и физических лиц, то прибыль, получаемая при реализации паев, относится на финан­совые результаты и подлежит налогообложению на общих основани­ях. Доходы физических лиц, полученные от купли-продажи инвести­ционных паев, также подлежат налогообложению подоходным нало­гом.

Перечисленные преимущества относятся и к характерным особен­ностям паевых инвестиционных фондов. Таким образом, эти фонды функционируют с соблюдением основных принципов коллективного инвестирования: доступности, ликвидности на основе диверсифика­ции вложений и снижения финансового риска.

Возникновение и развитие института доверительного управления

Современные паевые инвестиционные фонды основаны на правилах доверительного управления имуществом пайщиков. В англо-американской практике синонимом понятия «доверительное управле­ние» является понятие «траст» (от англ., trust — доверять).

В истории развития финансовых отношений, а позднее — в экономической лите­ратуре описаны факты, свидетельствующие о зарождении в XII—XIII вв. института доверительного управления. Во времена крестовых походов рыцари, отлучаясь надолго из дома, вынуждены были поручать управление своим имуществом посторонним лицам на основе договора. Эти лица впоследствии становились доверенными управляющими. Поскольку семья рыцаря должна была иметь источник существования во время его отсутствия, а возможно, и смерти, то зачастую в качестве получателя доходов назнача­лась его жена или наследники. Первоначально в управление доверенному лицу предо­ставлялась собственность в материально-вещественной форме. Впоследствии довери­тельное управление стало применяться к любым личным ценностям и в любой форме, в том числе и к цепным бумагам.

Дальнейшее развитие института доверительного управления интересует нас в ос­новном в отношении применения его к ценным бумагам, которое относится к XIX в. Возможно, с этого момента начинает отсчет современная история развития вопроса.

В настоящее время в западных странах накоплен значительный опыт применения института доверительного управления. В США, например, фонды, основанные на прин­ципах доверительного управления, возникли в начале XX в. В 1913 г. была сформиро­вана Федеральная резервная система, выполняющая функции центрального банка США. Будучи эмиссионным центром страны, своеобразным «банком банков», выпол­няя функции но обслуживанию государственного долга, воздействуя на величину про­центных ставок, Федеральная резервная система играет ключевую роль в кредитно-финансовой системе США, оказывая влияние на деятельность практически всех институ­тов финансовой системы, а именно: коммерческих, инвестиционных и сберегательных банков, страховых компаний, пенсионных фондов, дилерских и брокерских фирм. В эти годы стала развиваться кредитно-денежная система страны, основными операциями которой явились операции с правительственными ценными бумагами на открытом рынке посредством продажи облигаций государственных займов. Путем манипулиро­вания учетной ставкой Федеральная резервная система создает благоприятные условия для коммерческих ценных бумаг, воздействуя па величину резервов и объем кредитных операций. Развитие финансовой, кредитной и денежной систем страны предопределило появление и обращение ценных бумаг.

Судьба фондов, основанных на принципах доверительного управления, была полна драматизма, поскольку, несмотря на заманчивость, идея объединения многими людьми своих Немногочисленных сбережений с последующим предоставлением их в управление профессиональному управляющему с целью получения дохода не нашла широкого распространения. Причина состояла в том, что ситуация в стране в голы экономического кризиса 1929—1933 гг., а именно на это время приходится появление фондов доверительного управления, привела к тому, что население отказалось воспри­нимать новые формы взаимодействия. Прошло значительное время, около двадцати лет, пока не возникла благоприятная ситуация для возобновления деятельности фондов доверительного управления. И 1951 год характеризуется уже бурным развитием фон­дов доверительного управления. Этому способствовали и акты государственного мас­штаба, были приняты соответствующие законы об инвестициях, о трасте и ряд других, набрала силу и стала ведущим, основным государственным компонентом управления Федеральная резервная система.

Фонды доверительного управления уверенно набирали силу до 70-х годов нашего столетия. Однако к этому времени интенсивное применение государственных, в том числе и финансовых, методов стимулирования экономического роста породило ком­плекс противоречий и проблем, выразившихся в диспропорции развития экономики страны, в частности, статистика констатировала факт образования гигантского на­копления основного капитала, что послужило основанием 1973—1975 гг. считать пери­одом экономического кризиса. Этому способствовала неэффективная «антиинфляционная» политика, которая на несколько лет отвлекла внимание на стабилизацию ситуа­ции. В эти же годы фонды доверительного управления испытали потери не только финансового, но и нравственного порядка, которые чуть не привели к дискредитации идеи. Только с 1979 г., когда Федеральной резервной системой была объявлена «новая стратегия», фонды постепенно стали возвращаться к жизни. Свидетельством возрож­дения этой формы коллективного инвестирования является, например, то, что доля активов фондов доверительного управления, характеризующих соответствующий сег­мент фондового рынка США, за последние двадцать лет увеличилась примерно в шесть раз.

Российская практика функционирования института доверительного управления

В России о доверительном управлении в современном смысле этого понятия стало известно несколько позже, чем в США. В 1993 г. в соответствии с программой регулирования экономических отноше­ний в период поэтапной конституционной реформы в гражданское законодательство Российской Федерации был введен институт дове­рительной собственности (траст).

Правоотношения, связанные с трастом, возникают в результате подписания договора между учредителем траста и доверительным собственником, в результате чего он обязуется осуществлять управле­ние имуществом исключительно в интересах бенефициария. Данным законодательством наряду с имуществом и имущественными правами передаче в траст подлежат пакеты акций акционерных обществ, со­зданных при приватизации государственных предприятий, закреплен­ных в федеральной собственности. Бенефициарием траста при этом является исключительно федеральный бюджет, причем не допускает­ся прекращение договора об учреждении траста по желанию сторон или бенефициария траста.

Учредителем траста может быть юридическое или физическое лицо, органы государственной власти, общественные организации, иностранные лица. Доверительным собственником, управляющим имуществом, в этом случае может быть также юридическое или физи­ческое лицо, за исключением органов государственной власти и лиц, которые могут быть признаны бенефициариями. Бенефициарий впра­ве получать доходы, возникающие в силу владения имуществом, пере­данным в траст доверительному собственнику, в пределах и на усло­виях, установленных договором учреждения траста.

В свою очередь, доверительный собственник имеет право на пол­ное возмещение понесенных им расходов, связанных с выполнением обязательств по трастовому договору. Он имеет также право на полу­чение вознаграждения в размерах, установленных договором. Доходы, получаемые бенефициарием и доверительным собственником-управляющим, а также имущество, которое передано согласно трастовому договору, облагаются налогами в соответствии с действующим зако­нодательством. При этом налог на имущество вносится управляющим из средств, подлежащих выплате бенефициарию.

В 1995 г. вступивший в силу Гражданский кодекс РФ ввел в дей­ствие современный правовой институт доверительного управления имуществом, законодательно отменив документы, регулировавшие практику применения правил доверительной собственности (траста). Справедливости ради следует отметить, что многие из них нашли от­ражение в положениях доверительного управления имуществом, уза­коненных в гл. 53 Гражданского кодекса РФ. В настоящее время такие законодательные акты, как Гражданский кодекс РФ и Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», являются основными документами, регулирующими деятельность паевых инвестиционных фондов на рынке ценных бумаг.

Договор доверительного управления имуществом предусматрива­ет, что учредитель управления передает доверительному управляюще­му на определенный срок имущество в доверительное управление. Доверительный управляющий при этом действует в интересах учре­дителя или названного им третьего лица — выгодоприобретателя. Право собственности на передаваемое в управление имущество не переходит к доверительному управляющему. В договоре доверитель­ного управления имуществом, как и в любом другом договоре, должны быть указаны состав передаваемого в управление имущества, наиме­нование учредителя управления и выгодоприобретателя, размер и форма вознаграждения управляющего, срок действия договора. Как правило, срок договора не должен превышать пяти лет, а если по его истечении не было заявлено о прекращении договора, то он считается продленным на тот же срок и на тех же условиях. Договор заключается обязательно в письменной форме.

Характеризуя договор доверительного управления, следует отме­тить его отличительные особенности, которые состоят в том, что это особый договор по управлению имуществом собственника в интере­сах его самого либо выгодоприобретателя; переход прав собственнос­ти по этому договору не допускается. Договор имеет оговоренный срок действия для совершения не только юридических, но и любых других фактических действий в интересах собственника. Кроме того, имущество, переданное в доверительное управление, обособляется от другого имущества учредителя управления. Доверительный управ­ляющий тоже обособляет полученное в управление имущество, коте-рое отражается у него в отдельных документах. Для этих целей ведется самостоятельный учет и даже открывается специальный бан­ковский счет.

Отличительные особенности присущи процедуре передачи в дове­рительное управление ценных бумаг. При передаче их в доверитель­ное управление может быть предусмотрено объединение ценных бумаг, передаваемых в управление разными лицами. Права и обязан­ности доверительного управляющего закрепляются в договоре с уче­том особенностей доверительного управления ценными бумагами в соответствии с действующим законодательством. Одной из особен­ностей и обязательным требованием является наличие лицензии, даю­щей ему право работать на рынке ценных бумаг как профессиональ­ному участнику.

Объектом доверительного управления наряду с имущественными комплексами могут быть ценные бумаги, права, удостоверенные без­документарными ценными бумагами, а соответственно и учредителем доверительного управления может быть только собственник имуще­ства. Доверительным управляющим может быть юридическое лицо — коммерческая организация, но может в этой роли выступить и инди­видуальный предприниматель.

Таким образом, паевые инвестиционные фонды в России созданы на принципах доверительного управления и имеют право привлекать средства населения и организаций на основе коллективных инвести­рований.

Организаторами и участниками функционирования и создания паевых инвестиционных фондов являются управляющая компания, специализированный депозитарий и регистратор, независимый оцен­щик, аудитор и агент, которые в своей деятельности опираются на законодательно закрепленные правила. Взаимодействие сторон пред­ставлено на рис. 7.1.

Рис. 7.1. Схема взаимодействия паевого инвестиционного фонда с обслуживающей инфраструктурой

В системе функционирования паевых инвестиционных фондов ведущую роль играет управляющая компания, которая заключает до­говоры со специализированным депозитарием и регистратором, неза­висимым оценщиком, аудитором и агентами по размещению паев. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг осуществляет ли­цензирование участников и регистрацию правил и проспектов эмис­сии паевых фондов, а также контролирует выполнение ими уста­новленных правил и требований. Федеральная комиссия по рынку Ценных бумаг осуществляет аттестацию специалистов, работающих в органах управления и обслуживания паевых инвестиционных фондов.