Производные срочные финансовые инструменты

Рассмотрим еще некоторые производные финансовые инструмен­ты, имеющие меньшее хождение на российском фондовом рынке, но представленные на фондовых рынках других стран.

Варранты. В письме Росстрахнадзора от 20 апреля 1995 г. № 08-19р/04 «Об основных понятиях, использованных в правилах размещения страховых резервов, утвержденных приказом Росстрах­надзора от 14.03.95 № 02-02/06» (пункт 2) было дано определение варранта как сертификата, предусматривающего возможность при­обретения пакета ценных бумаг по номиналу до их выпуска в обра­щение.

На развитых рынках срочных контрактов варранты по своему функциональному предназначению представляют собой опционы колл, выпущенные компанией на свои акции. Срок обращения варран­тов составляет несколько лет. Выпускаются также бессрочные варран­ты. Обычно варранты исполняются до даты истечения срока, как аме­риканские опционы. Начальная цена исполнения в момент выпуска варранта устанавливается выше рыночной стоимости базисного акти­ва. Большинство варрантов защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями.

Одно из отличий варрантов от опционов колл состоит в ограниче­нии количества варрантов определенного типа, выпущенных в обра­щение. Общее количество варрантов уменьшается по мере их испол­нения. Это связано с тем, что исполнение варранта оказывает воздей­ствие на положение компании, увеличивая количество акций, обраща­ющихся на фондовом рынке.

Райты, или права, также представляют собой опцион колл, выпу­щенный фирмой на свои акции. Их еще называют подписными варрантами. Они дают акционерам преимущественные права приобретения новой эмиссии обыкновенных акций до их публичного размещения. Каждая выпущенная в обращение акция получает одно право. Отличие райтов от варрантов состоит в том, что они имеют значительно меньший срок обращения (от двух до десяти недель от момента эмиссии). Цена их исполнения обычно ниже рыночного курса акций, и они не защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями. Однако это обстоятельство несущественно, так как райты имеют небольшой срок обращения.

Отзывные облигации. Облигации с условием отзыва дают компа­ниям, осуществившим эмиссию этих ценных бумаг, возможность вы­купить облигации до даты погашения по цене, превышающей но­минал. Другими словами, функционально продажа облигации со­провождается «покупкой» компанией опциона колл. Поэтому стои­мость таких облигаций относительно более низкая, чем безотзывных. Условия отзыва могут исполняться через несколько лет и иметь раз­личную цену исполнения в зависимости от срока обращения обли­гации.

Конвертируемые ценные бумаги. Этот вид ценных бумаг представ­ляет собой ценные бумаги, которые при определенных условиях могут быть конвертированы в ценные бумаги данной компании. Функцио­нально конвертируемая ценная бумага — это ценная бумага с неотде­ляемым варрантом при условии, что только она может быть использо­вана для оплаты цены исполнения. Обычно в качестве конвертируе­мых ценных бумаг выступают облигации или привилегированные акции, которые конвертируются в обыкновенные акции компании. Как правило, конвертируемые ценные бумаги защищены от дробле­ния и выплаты дивидендов акциями. Это достигается корректировкой коэффициента, по которому происходит конверсия одних ценных бумаг в другие.

Основные особенности выпуска и размещения конвертируемых Ценных бумаг, определяемые Федеральным законом «Об акционер­ных обществах», состоят в следующем. Установлено ограничение на количество ценных бумаг, конвертируемых в обыкновенные акции общества. Так, общество не вправе размещать облигации и иные цен­ные бумаги, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие ценные бумаги. Акционерное общество осуществляет размещение ценных бумаг, конвертируемых в акции, по рыночной стоимости, за исключением случаев размещения ценных бумаг:

• владельцам обыкновенных акций общества в случае осуществления ими преимущественного права приобретения таких ценных бумаг. При этом цена размещения не может быть ниже 90% их рыночной стоимости;

• при участии посредника по цене, которая может быть ниже их рыночной стоимости не более чем на размер вознаграждения посредника.

Открытое акционерное общество вправе проводить размещение ценных бумаг общества, конвертируемых в акции, посредством откры­той и закрытой подписки. Причем закрытое общество не вправе про­водить размещение посредством открытой подписки. Способы разме­щения открытым обществом конвертируемых ценных бумаг общества определяются уставом общества, а при отсутствии указаний в уставе общества — решением общего собрания акционеров. В том случае если в уставе общества или решении общего собрания акционеров отсутст­вуют указания по вопросу о способе размещения конвертируемых ценных бумаг общества, размещение может проводиться только по­средством открытой подписки. В случае размещения обществом по­средством открытой подписки ценных бумаг, конвертируемых в голо­сующие акции, с их оплатой деньгами уставом общества может быть предусмотрено, что акционеры — владельцы голосующих акций обще­ства имеют преимущественное право приобретения этих ценных бумаг в количестве, пропорциональном количеству принадлежащих им голосующих акций общества.

Выводы

На современных фондовых рынках широко используются срочные производные финансовые инструменты. Наиболее известными из них являются фьючерсные контракты и опционы.

Фьючерсный контракт — это обязательство поставить либо при­нять и оплатить некоторый базисный актив в будущем. Характерными признаками являются базисный актив контракта и дата его поставки.

Опцион предоставляет владельцу право купить или продать товар или финансовые инструменты (ценные бумаги) по установленной цене в течение определенного времени в обмен на уплату некоторой суммы (премии). Опцион — это разновидность срочной сделки, не требующей обязательного исполнения.

Операторами рынка срочных контрактов являются хеджеры и спекулянты. Основной целью их деятельности на бирже срочных финансовых инструментов является минимизация финансовых рисков, а не получение прибыли. Биржа, таким образом, выступает тем рыночным институтом, который позволяет переносить риски с субъектов хозяй­ственной деятельности на тех, кто готов рисковать, надеясь получить при этом значительную прибыль.

Для выполнения этой задачи биржа должна обеспечивать опреде­ленные правила и порядок осуществления сделок со срочными финан­совыми инструментами. В ходе торгов биржа выступает перед каждым участником сделки в качестве контрагента и несет солидарную ответ­ственность с каждой стороной сделки.

Участники фьючерсной торговли несут значительные системные риски. Хеджеры фьючерсного рынка могут следовать пассивной или активной стратегии страхования сделок. Спекулятивная стратегия оператора рынка фьючерсных контрактов предполагает максимиза­цию прибыли при приемлемой величине операционных рисков.

Широко используемым срочным производным финансовым ин­струментом является опционный контракт. Опционы подразделяют­ся: по форме реализации, времени исполнения, условиям исполнения, характеру базисного актива, качественным и количественным пара­метрам, внутренней и временной (срочной) стоимости.

Важным условием нормального функционирования рынка сроч­ных контрактов является обеспечение реализации сделок. Учитывая высокую рискованность операций с опционами, участником рынка опционов является организация, контролирующая выполнение участ­никами рынка обязательств друг перед другом, правомочность дейст­вий покупателей и продавцов опционов, соблюдение правил, вырабо­танных на национальных рынках срочных контрактов.

Риски от операций с опционами подразделяются на риски покупа­телей и риски продавцов. Основными рисками покупателей опцион­ных контрактов являются риски от неблагоприятного изменения цены базисного актива, невозможности продажи опциона, условий испол­нения опционов, изменения правил игры на опционных рынках.

Рисками продавцов опционных контрактов являются такие виды рисков, как риск предъявления опциона к исполнению, неблагоприят­ное изменение рыночной стоимости базисного актива, несвоевременное получение извещения, невозможность осуществить закрывающую сделку, риски нестабильного рынка, сложных опционных схем, ликвидности опционного рынка и базисного актива.

В обращении на фондовых рынках находятся и другие производные финансовые инструменты. К ним относятся варранты, райты, конвертируемые ценные бумаги, опционные и депозитарные свидетельства. Депозитарное свидетельство представляет собой финансовый инструмент, имеющий в качестве финансового обеспечения ценные бу­маги, которые хранятся в кастодиане по месту их приобретения. Наи­более мощным рынком депозитарных свидетельств является рынок американских депозитарных свидетельств (ADR).

Существуют три уровня американских депозитарных свиде­тельств. Если предприятие ставит цель повышения ликвидности уже обращающихся акций, то достижению поставленной цели служит про­грамма ADR первого уровня. Выпуск ADR второго уровня предпола­гает необходимость прохождения процедуры листинга на американ­ских биржах. Если компания ставит цель привлечь новый капитал, новые средства, то для этого более пригодна либо программа ADR 144А (ее еще называют частным размещением), либо программа ADR третьего уровня. В обоих случаях выпуск депозитарных расписок может осуществляться под эмитируемые акции.

Специфической ценной бумагой, характерной только для россий­ского фондового рынка, являются опционные свидетельства. Опцион­ные свидетельства — это обеспеченные залогом эмиссионные имен­ные ценные бумаги, которые могут быть выписаны только на акции и облигации. Опционные свидетельства подлежат учету в системе веде­ния реестра; их выпуск подлежит государственной регистрации. Эмиссия опционных свидетельств может быть осуществлена только при наличии соответствующего обеспечения.

В составе производных финансовых инструментов присутствуют:

• варранты, представляющие собой вид сертификата, который предусматривает возможность приобретения пакета ценных бумаг по номиналу до их выпуска в обращение;

• райты, или права, которые представляют не что иное, как опци­он колл, выпущенный фирмой на свои акции. Они дают акцио­нерам преимущественные права в приобретении обыкновенных акций новой эмиссии до их публичного размещения;

• отзывные облигации, которые дают компаниям, осуществившим эмиссию этих ценных бумаг, возможность выкупить облигации до даты погашения по цене, превышающей номинал;

• конвертируемые ценные бумаги, которые при определенных ус­ловиях могут быть обменены на другие ценные бумаги данной компании.