Участники опционных сделок

Стратегия хеджеров

Рассмотрим стратегию хеджеров на рынке опционов. Для этого необходимо знать, какие финансовые результаты получит участник рынка при совершении сделок купли-продажи с различными опцио­нами.

Финансовые результаты от покупки опциона колл.Рассмотрим финансовые результаты от операции покупки опциона колл. Покупателем опциона является лицо, приобретающее право, предоставляе­мое опционом. Поэтому покупатель опциона колл с физической поставкой базисного актива, в качестве которого выступают акции неко­торой компании, имеет право купить фиксированное количество акций этой компании к определенной дате по цене исполнения.

Рассмотрим пример: покупатель приобрел за 100 руб. опцион колл, предоставляющий ему право купить одну акцию по цене 1000 руб. Пусть на момент исполнения обязательств по опциону ры­ночная стоимость акции составляет 500 руб. При этом владельцу опциона имеет смысл купить дешевую акцию на рынке (за 500 руб.), так как право, предоставляемое ему опционом колл, позволяет приобрес­ти акцию за 1000 руб. Поэтому финансовые потери владельца опциона будут равны затратам, связанным с покупкой опциона (за который уплачено 100 руб.). Такая ситуация будет иметь место в том случае, пока стоимость акции на рынке (цена спот) будет ниже цены исполнения обязательств по опциону (цены «страйк»).

Рассмотрим другой случай, когда стоимость акции на рынке составила 1050 руб. При этом владельцу опциона имеет смысл воспользоваться правом, предоставляемым ему опционом. Он покупает акцию, которая на спотовом рынке стоит 1050 руб., за 1000 руб. Причем по такой цене ему продает акцию лицо, несущее обязательства по опциону (райтер).

Финансовый результат от подобной операции складывается из затрат на покупку опциона колл (-100 руб.) и выигрыша в приобрете­нии дешевой акции с помощью опциона (+50 руб.). Суммарный фи­нансовый результат отрицателен и равен -50 руб.

В третьем случае, когда цена спот на рынке выше цены страйк (1000 руб.) плюс премия опциона (100 руб.), т.е. цена спот выше 1100 руб., покупатель опциона получает положительные финансовые результаты от операции с опционами.

Рис. 3.11 характеризует зависимость финансовых результатов покупки опциона колл от рыночной стоимости базисного актива.

Рис. 3.11. Зависимость финансовых результатов покупки опциона колл от рыночной стоимости базисного актива опциона

Финансовые результаты от продажи опциона колл.Рассмотрим финансовые результаты от продажи опциона колл, имеющего в каче­стве базисного актива некоторую акцию. Пусть продавец опциона (райтер) продал за 100 руб. опцион колл с ценой исполнения 1000 руб. При этом продавец опциона берет на себя обязательство продать лицу, которое приобрело опцион колл, акцию по цене 1000 руб.

Рассмотрим случай, когда на момент исполнения обязательств по опциону до истечения срока его действия рыночная стоимость акции составляет 500 руб. При этом владельцу опциона не имеет смысла воспользоваться своим правом купить акцию за 1000 руб., так как на рынке он может купить дешевую акцию за 500 руб. Поэтому финансо­вый результат продавца опциона будет положительным и равным цене продажи опциона (100 руб.). Такая ситуация будет иметь место до тех пор, пока цена спот (стоимость акции на рынке) будет ниже цены страйк (цены исполнения обязательств по опциону).

Рассмотрим другой случай, когда цена спот на рынке (например, 1200 руб.) выше цены страйк (1000 руб.). При этом владельцу опциона имеет смысл воспользоваться правом, предоставляемым ему опцио­ном, т.е. райтер вынужден будет продать задешево (за 1000 руб.) владельцу опциона колл акцию, которая на рынке стоит дорого (1200 руб.). Таким образом, финансовый результат продавца опциона колл в этом случае будет складываться из дохода от продажи опциона (премии опциона), равного 100 руб., и финансового проигрыша, paвного 200 руб., который обусловлен дешевой (за 1000 руб.) продажей акции, стоящей дорого (1200 руб.). Суммарный результат будет равен проигрышу в 100 руб.

На рис. 3.12 изображен финансовый результат продажи опциона колл.

Рис. 3.12. Зависимость финансовых результатов продажи опциона колл от рыночной стоимости базисного актива опциона

Финансовые результаты от покупки опциона пут. Рассмотрение финансовых результатов от операций с опционами пут производится аналогично. Так, покупатель опциона пут приобретает право продать базисный актив опциона по указанной в нем цене. Как и ранее, рас­смотрим в качестве базисного актива некоторую акцию. Пусть поку­патель приобрел за 100 руб. опцион пут с ценой исполнения (цена страйк) 1000 руб.

В том случае, когда рыночная цена (цена спот) базисного актива (равная, допустим, 400 руб.) ниже цены исполнения обязательств по опциону (цены страйк), владельцу опциона пут выгодно воспользо­ваться своим правом и продать задорого акцию, которая стоит дешево. При этом его финансовый выигрыш с учетом выплаченной премии по опциону составит (1000 - 400 - 100 = 500 руб.).

В том случае, когда на фондовом рынке стоимость акции (цена спот, равная, допустим, 1500 руб.) выше цены страйк, владельцу оп­циона невыгодно воспользоваться правом, предоставляемым ему оп­ционом, т.е. невыгодно задешево продавать то, что стоит дорого. Поэ­тому финансовые результаты его операций с опционом будут равны затратам на приобретение опциона.

На рис. 3.13 приведена зависимость финансовых результатов по­купки опциона пут от рыночной стоимости базисного актива опциона.

Рис. 3.13. Зависимость финансовых результатов покупки опциона пут от рыночной стоимости базисного актива опциона

Финансовые результаты от продажи опциона пут. Используя аналогичные рассуждения, можно показать, что финансовые резуль­таты продажи опциона пут имеют вид, представленный на рис. 3.14.

Рис. 3.14. Зависимость финансовых результатов продажи опциона пут от рыночной стоимости базисного актива опциона

Зависимости, отображающие финансовые результаты покупки и продажи опционов пут и колл для различных сторон сделки, приведены на рис. 3.15.

Рис. 3.15. Финансовые результаты операций с опционами колл и пут

Используя приведенные выше зависимости, можно решить многие задачи, связанные с обращением опционов.

Рассмотрим действия хеджера при реализации различных опционных стратегий.

Приобретение опциона колл. Рассмотрим основные схемы опцион­ной стратегии хеджера, выступающего в качестве покупателя опциона. В этом случае выплачиваемая премия по опциону представляет собой не что иное, как страховой взнос. Покупатель опциона колл с физичес­кой поставкой акций имеет право купить эти акции в фиксированном объеме к определенной дате по определенной цене исполнения. Зави­симость финансового результата этой операции от рыночной стоимости базисного актива представлена на рис. 3.16.

Рис. 3.16. Зависимость финансовых результатов покупки опциона колл от рыночной стоимости базисного актива опциона

Из рис. 3.16 видно, что при низкой стоимости акций, составляющих базисный актив опционного контракта, хеджер будет нести убытки в размере не более уплаченной им стоимости опциона (премии по опциону). Эти убытки связаны с тем, что на рынке хеджер может купить акции дешевле, чем та стоимость, которая заложена в опционном контракте (цена исполнения опциона). Уплаченная хеджером премия по опциону составляет его плату за страхование сделки.

В том случае, когда стоимость акций на рынке будет достаточно высокой, опционный контракт на покупку выполнит свои функции инструмента страхования сделок. При этом, воспользовавшись своим правом по опциону колл, хеджер купит акции по цене исполнения опциона. Таким образом, хеджер, покупая опцион колл, страхует себя от риска повышения рыночной стоимости акций, которые он собирался купить.

Рыночная стоимость ценных бумаг, составляющих базисный актив опционного контракта, выше которой хеджер имеет возможность страховать свои риски, а ниже которой несет убытки, связанные со страховыми платежами, определяется по формуле

Р_б.а = Р_ц.и + Р_с.о

где Р_б.а — граничное значение рыночной стоимости акций, состав­ляющих базисный актив опциона; Р_ц.и — цена исполнения опциона;

Р_с.о — стоимость опциона (премия по опциону).

Приобретение опциона пут. В том случае когда хеджер стремится застраховать себя от риска понижения цены при продаже ценных бумаг в будущем, он покупает опцион пут (опцион на поставку). За­висимость финансового результата этой операции от рыночной стоимости базисного актива приведена на рис. 3.17.

При низкой стоимости акций, составляющих базисный актив опционного контракта, хеджер реализует свое право по опциону на продажу акций по цене исполнения опциона. Однако в том случае, когда рыночная стоимость базисного актива опциона станет больше величины, вычисленной по формуле

Р_б.а = Р_ц.и + Р_с.о,

хеджер будет нести убытки, размер которых не превышает величины премии по опциону. Уплаченная хеджером премия по опциону составляет его плату за страхование сделки.

Рис. 3.17. Зависимость финансовых результатов покупки опциона пут от рыночной стоимости базисного актива

Комбинированная стратегия. Операции купли-продажи опционов колл и пут позволяют реализовать более изощренные стратегии. Рассмотрим, каким образом при помощи операций с опционами можно застраховать себя от значительных изменений цен на финансовый инструмент, составляющий базисный актив опциона. Оказывается, для этого необходимо осуществить покупку опционов пут и колл на данный финансовый актив с одинаковым сроком исполнения. Финансовые результаты от приобретения опциона пут и опциона колл представлены двумя графиками (см. рис. 3.15). Суммарный финансовый результат данной операции, являющийся суммой этих операций, при­веден на рис. 3.18.

Рис. 3.18. Финансовый результат операции приобретения опционов колл и пут

Результирующий график показывает, что при значительных изменениях рыночной стоимости финансового инструмента, составляющего базисный актив опциона, относительно равновесного значения финансовый результат операции будет положителен. Таким образом хеджер страхует себя от финансовых потерь при значительном изменении цены базисного актива на рынке.

Следовательно, опционная стратегия хеджеров на рынке срочных контрактов состоит в том, чтобы, приобретя соответствующий опцион (колл, пут или их комбинацию), сохранить открытую позицию по опциону до момента поставки ценных бумаг.

В случае приобретения опциона на покупку (опциона колл):

• при неблагоприятном (для покупателя) развитии ситуации на рынке, которая выражается в возрастании рыночной стоимости базисного актива, хеджер реализует свое право по опциону, приобретая ценные бумаги по цене исполнения опциона;

• при благоприятной (для покупателя) ситуации, когда стоимость ценных бумаг на рынке будет низкой, хеджер приобретает их на фондовом рынке, теряя, однако, при этом часть денежных средств, которые были затрачены на приобретение опциона.

В случае приобретения опциона на продажу (опциона пут):

• при благоприятной (для продавца) ситуации, когда акции на фондовом рынке стоят дорого, хеджер продает ценные бумаги на фондовом рынке, потеряв часть прибыли, затраченной на приобретение опциона;

• при неблагоприятной (для продавца) ситуации, когда рынок слабый, хеджер реализует свое право по опциону, продавая базисные инструменты по цене исполнения опциона.

Стратегии спекулянтов

Спекулянт, работая на рынке срочных контрактов, преследует цель получения прибыли. Совершая операции с опционными контрактами, он отслеживает движение не только стоимости исполнения оп­циона, но и премию по нему. Спекулятивная прибыль получается при продаже опционного контракта по более высокой цене, чем при по­купке.

Рассмотрим финансовый результат операции продажи опциона пут (опциона на поставку) (рис. 3.19).

Рис. 3.19. Зависимость финансовых результатов продажи опциона пут от рыночной стоимости базисного актива

Пусть спекулянт продал опцион на поставку по цене, характеризующейся линией А, причем рыночная стоимость базисного актива в тот период времени имела значение 1.

Рассмотрим два наиболее очевидных и простых случая, когда спекулянту выгодно купить опцион и закрыть свою позицию:

1. Премия по опциону не изменилась, однако стоимость ценных бумаг, составляющих базисный актив опциона, уменьшилась до значения 2. В этом случае есть опасность возникновения ситуации, когда спекулянт будет вынужден нести обязательства по опциону. Поэтому, чтобы не нести дополнительных расходов, спекулянту выгодно купить опцион и закрыть свои обязательства.

2. Рыночная стоимость базисного актива опциона не изменилась, однако премия по нему уменьшилась. На рис. 3.19 эта ситуация иллю­стрируется переходом с линии А на линию В. В этом случае спекулянту выгодно купить дешевый опцион, получив спекулятивную прибыль, и закрыть свои обязательства по опциону.

Необходимо отметить, что, так же как и стоимость базисного актива, премия опциона постоянно изменяется под действием рыночных и экономических факторов, а также изменения условий на рынках, где продаются конкретные опционы. К таким факторам относятся:

1) общее состояние рынка:

• текущие процентные ставки;

• курсы валют;

• спрос и предложение как на рынке опционов, так и на рынке базисных активов;

2) информация об инструменте, составляющем базисный актив опциона:

• текущая стоимость заложенных в основу опциона инструментов;

• прогнозируемая степень изменений стоимости;

• сведения об изменениях стоимости базисного актива в прошлом;

• размер дивидендов, выплачиваемых по фондовым инструментам;

3) соотношение между текущей стоимостью инструментов базисного актива и ценой исполнения по опциону;

4) характеристики самого опциона:

• вид опциона;

• срок действия опциона;

• емкость рынка опционных контрактов;

5) текущая стоимость родственных рыночных инструментов, например фьючерсов;

6) индивидуальная оценка участниками сделки возможного развития ситуации на рынке опционов и фондовом рынке, обусловленная анализом факторов, оказывающих воздействие на колебание стоимости опционов, а также лежащих в их основе инструментов, родственных рыночных продуктов или ценных бумаг в целом.

Следует отметить, что величина опционной премии является рыночным параметром и не обязательно вычисляется или корректируется по какой-либо теоретической формуле определения цены опциона, графиком, последними торгами, или ценами на заложенные в основу опциона или родственные им инструменты, или качественными параметрами других опционов в какое-либо конкретное время.