§ 3. Спекуляция в рыночном хозяйстве

Неопределенность, присущая рыночному хозяйству, делает возможным существование арбитражирования и спекуляции.

Арбитражирование - это деятельность, целью которой является полу­чение прибыли путем покупки какого-либо товара на одном рынке и пос­ледующей продажи этого товара на другом рынке (или другом сегменте рынка) по более высокой цене. Арбитражирование возможно только при от­сутствии равновесия на рынках, т. е. при дисбалансе между спросом и предложением. Наиболее явно используется этот способ экономической де­ятельности на рынках цветных металлов, ценных бумаг, сельскохозяйствен­ных товаров. Арбитражеры используют разницу цен в пространстве.

В отличие от арбитражирования спекуляция - это покупка какого-либо товара в расчете перепродать его на том же рынке по более высокой цене через какой-то промежуток времени, т. е. спекулянты используют разницу цен во времени. В своей спекулятивной деятельности лица, осуществляю­щие спекуляцию и арбитражирование, сознательно идут на риск. На прак­тике сочетаются оба вида этой деятельности и чаще всего они объединя­ются под общим названием спекуляции.

Рассмотрим три важнейших способа спекулятивной деятельности. Первый способ - это покупка товара, его хранение в течение опреде­ленного срока и последующая продажа. Покупая товар, спекулянт рассчи­тывает на повышение цен. Если цены не повысятся, а понизятся, спекулянт потерпит убытки.

Второй способ - заключение фьючерсных контрактов, когда по исте­чении определенного срока инвестор берет на себя обязательство купить или продать определенное количество биржевого товара¹ по цене, опреде­ленной сегодня. Например, вы полагаете, что продажная цена акций ком­пании «Альфа» повышается. Вы заключаете с биржевым посредником, ко­торый считает, что цена акций не изменится, контракт на покупку 20000 акций компании через год по сегодняшней цене - 25 долл. за акцию. Если цена через год повысится до 35 долл. (изменение на 10 долл.), то вы полу-¹ В современных условиях обязатсльс гва по фьючерсным контрактам в подавляющем боль­шинстве случаев выплачиваются путем уплаты разницы в цене, а не путем доставки реаль­ного товара. Фьючерсная биржа - это «рынок цен», а не «рынок реального товара» (см. под­робнее гл. 21.).

188 Глава 8

чите 10 х 20 000 = 200 000 долл. дополнительной прибыли, так как сможе­те продать полученные акции по более высокой цене. Но если цена упадет, вы проиграете.

Третий способ - заключение опционного контракта. Опцион - это кон­тракт, в соответствии с которым инвестор покупает право купить или про­дать в будущем какое-либо количество товара по цене, определяемой на сегодняшний день. Специфика этого способа заключается в том, что свое право вы можете реализовать или не реализовать в зависимости от вашего желания, которое определяется обстоятельствами.

Если, например, вы предполагаете, что продажная цена акций компании «Альфа» возрастет, вы заключаете опционный контракт на покупку 20.000 акции по цене 25 долл. за акцию сроком на один год. Это значит, что через год тот биржевой посредник, с которым вы заключили контракт, будет обя­зан продать вам акции по 25 долл. Если продажная цена акций действи­тельно через год возрастет, вы реализуете свое право, купите акции по 25 долл., а затем перепродадите их по реальной продажной цене, получив та­ким образом прибыль. Если продажная цена снизится вопреки вашим ожи­даниям, вы не будете реализовывать свое право. В этом случае вы, прав­да, потеряете ту часть, которую заплатили в виде гонорара посреднику при заключении с ним контракта.

Опционный контракт более безопасный (менее рискованный) способ спекуляции по сравнению с фьючерсным контрактом, потому что проиг­рыш может быть равен лишь гонорару посредника. Поэтому опционный контракт в какой-то степени содержит элемент страхования.

Срочные контракты (фьючерсные контракты, опционы) используются при осуществлении хеджирования - страхования от неблагоприятного из­менения цен в момент планируемой покупки или продажи актива, характе­ризующеюся неопределенностью цены. Хеджирование осуществляется с помощью заключения одного или нескольких срочных контрактов на про­дажу или на покупку, чтобы максимально сохранить стоимость финансо­вых активов инвестора.

Рассмотрим пример хеджирования. Хеджер боится снижения цены ка­кого-либо актива (например, цены акций интересующей его компании). Допустим, его устраивает цена 520 долл. за акцию. Он хочет, чтобы цена его активов не снизилась через 3 месяца и для этого заключает два встреч­ных фьючерсных контракта: контракт на продажу акций через 3 месяца по этой цене (520 долл. за акцию) и контракт на покупку акций по такой же цене. Предположим, через 3 месяца цена выросла до 540 долл. за акцию. Покупая по 520 долл. акции, хеджер выигрывает по контракту на покупку (на каждой акции он выигрывает 20 долл.). Но он проигрывает по контрак­ту на продажу, поскольку продает по 520 долл. акции, которые стоят теперь

Экономика неопределенности

189

540 долл. В результате у него нет ни прибыли, ни убытков. А если цена снижалась, скажем, до 500 долл. за акцию? Он теряет на продаже: 500 - 520 = -20 долл., но выигрывает по фьючерсному контракту на покуп­ку: 520 - 500 = 20 долл. Опять же нет прибыли, но нет и убытков, а это главное, к чему стремился наш хеджер.

Аналогично осуществляется хеджирование посредством заключения опционных контрактов. При операциях хеджирования риск не исчезает, но он меняет своего носителя: производитель перекладывает риск на бирже­вого спекулянта, так как испытывает антипатию к риску. Спекулянт прини­мает на себя риск, поскольку по сути своей является любителем риска.

Сам термин «спекуляция» приобрел во многих языках отрицательное значение. Стоит произнести слово «спекулянт», и перед нашим мысленным взором предстает ловкач, пытающийся всеми силами обмануть добропоря­дочного гражданина. Конечно, осуждение общества вполне справедливо, когда речь идет о нелегальной, противозаконной спекуляции.

По всему миру прогремели имена крупнейших среди потерпевших крах спекулянтов США А.Бойски и М.Миллекена. М.Миллекен - высокопостав­ленный менеджер одной из крупнейших биржевых фирм, изобретатель низ­косортных акций junk bonds, с помощью которых производились слияния и поглощения, был обвинен в недобросовестных действиях. А.Бойски спе­кулировал акциями корпораций, которые подвергались поглощениям.

Возможны злоупотребления не только с ценными бумагами (хотя здесь их размер достигает наибольших размеров), но и в любых других отраслях, где существует спекуляция. Нелегальная спекуляция осуществляется путем распространения ложной информации, совершения незаконных сделок и т. д. Государство создает специальные правила, направленные на создание мер против подобных явлений.

В условиях государственного установления фиксированных цен в ко­мандной экономике спекуляция также принимает нелегальный характер. Получая с «черного хода» товары, спекулянты в условиях тотального де­фицита в значительной степени участвуют в усугублении того дисбаланса спроса и предложения, который существует. Они скупают не избыточный товар сегодня в целях его перепродажи позднее по более высокой цене. Спекулянты нелегальным образом скупают дефицитный товар и перепро­дают его. Разница между спекулятивной и административной ценой обра­зуется не за счет временного интервала, а за счет усиления дисбаланса на товарном рынке. В эту высокую цену включается и плата работникам тор­говли, с которыми спекулянт устанавливает личные связи и которых он воз­награждает за риск торговли «с черного хода».

Однако нормальная легальная спекуляция оказывает содействие разви­тию рыночного хозяйства.

190