49. Оценка вр. Ст-ти денег. Настоящая и будущая ст-ть конечных и бесконечных потоков платежей
Принятие решения о вложении К определяется вел. дохода, который инвестор предполагает получить в будущем. Например, приобретая сейчас облигацию, мы рассчитываем в течение всего срока займа получать регулярно доход в виде начисленных %, а по окончании этого срока получить осн сумму долга. Вложение К выгодно только в том случае, если предполагаемые поступления превысят текущие расходы. В данном примере инвест доход равен сумме полученных %. Но положит-е ден потоки (выплата %-ов и осн сумма долга) и отриц-е (инвестирование К) не будет совпадать по вр возникновения и, следовательно, будут несопоставимы.
Тоже можно сказать и об изменении реальной ст-ти денег во вр. Т.е. при равенстве в номинальном выражении сумм реальная покуп-я способность этих сумм не совпадает и можно отметить закономерность, согласно которой «сегдняшняя» сумма будет больше «завтрашней» суммы. Теория изменения ст-ти денег исходит из предпол-я, что деньги, являясь специф товаром, со вр. изменяют свою ст-ть и обесцениваются.
Эк. смысл данному явлению придает. выполнение деньгами своих ф-ций как денег и как К. Одни ф-ры, связанные с выполнением деньгами ф-ции меры ст-ти и ср-ва накопл, объед-ся вокруг понятий неопред-ти и инфляции. Др ф-ры касаются способности денег быть К, т.е.самовозрастающей ст-ю. При равенстве в номин выражении двух сумм, предпочтение отдается «сегодняшним» деньгам. Это связано с неравенством ст-ти потребительской корзины в разные моменты вр, и с возможностью получения буд дохода от инвестирования имеющихся ден. ср-в. Данный феномен получил название «временной стоимости денег». Приведение денежных сумм, возникающих в разное время, к сопоставимому виду называют временной оценкой денежных потоков.
Предпочтение сегодняшних денег будущим объясняется возможностью использования денег как приносящего доход фин актива. Производственные инвестиции позволяют в перспективе не только вернуть затраченные средства, но и получить добавочный эффект.
Вр ст-ть денег – элемент вычисления сложного %, используемый для определения будущих результатов инвест-я и дисконт-я, которое обратно пропорционально буд. ст-ти сегодняшнего движения ден ср-в, и применяется для оценки будущего движения денег, учитываемого при прогнозном планировании кап. вложений.
Вр оценка ден потоков основана на использ 6 ф-ций сложного % (или 6-ти ф-ций ден ед). % выступает инструментом, измеряющим доходность (эф-ть) фин. операций или коммерческо-произв-ой деятельности:
сложный %
дисконтирование
текущая стоимость аннуитета
периодический взнос на погашение кредита
будущая стоимость аннуитета
периодический взнос в фонд накопления.
Аннуитеты – серия равновеликих платежей, получаемых или выплачиваемых ч/з равные периоды вр в течение определенного срока. Различают обычные аннуитеты, при которых выплаты производятся в конце каждого периода времени; и авансовый аннуитет, платежи по которому осущ в начале каждого периода вр.
С помощью % может быть определена как буд ст-ть “сегодняшних” денег, так и настоящая ст-ть “завтрашних” денег. В первом случае говорят об операции наращения, поэтому будущую ст-ть денег часто наз. наращенной. Во втором случае выполняется дисконтирование или приведение буд ст-ти к ее совр-ной вел-не (текущему моменту) – отсюда термин дисконтированная, приведенная или текущая ст-ть. Дисконтирование – это наращение “наоборот”. % ставка показывает степень интенсивности изменения ст-ти денег во вр. Абс величина этого изменения наз-ся процентом. Будущая сумма S, а первоначальная P, то I = S – P.
В фин анализе для обозначения ден потоков в наиболее общем смысле используется термин рента. Каждый отдельный рентный платеж называют членом ренты. Частным случаем ренты является финансовая рента или аннуитет – такой поток платежей, все члены которого равны друг другу, так же как и интервалы времени между ними. Часто аннуитетом называют финансовый актив, приносящий фиксированный доход ежегодно в течение ряда лет.
Принцип временной ценности денег делает невозможным прямое суммирование членов ренты. Для учета влияния фактора времени к каждому члену ренты применяются правила наращения и дисконтирования. Причем в анализе денежных потоков применяется техника вычисления только сложных процентов, то есть предполагается, что получатель потока имеет возможность реинвестировать получаемые им суммы. Разработаны специальные методы, позволяющие анализировать ренту не по каждому ее члену в отдельности, а как ед совокупность – рассчитывать ее будущую и приведенную величины иопределять размеры других важных параметров ренты.
Учебник Криничанского
№ 50 Корпоративные отношения собственности и их финансовое обеспечение
Корпорация – компания, УК которой разделен на доли, принадлежащие разным S-там (гос-ву, физ. и юрид. лицам, труд. коллективам). Форма организации корпорации явл сложной по организации отношений собственности (или частное юрид. лицо или кол-ная форма собств-ти) и допускает возможность участия разных S-ов собственности. Участие гос-ва в деят корпорации определяется пр-вом (деят по пр-ву лекарств, вооружения)
С одной стороны, корпоративная организация бизнеса является основой надфирменных образований, а с другой – корпорация может рассматриваться и сама в качестве интегрированной структуры.
Собственность – это отношение между человеком и группой или сообществом субъектов с одной стороны, и любой субстанцией материального мира (объектом), с другой стороны, заключающееся в постоянном или временном, частичном или полном пользовании, отчуждении, отсоединении, присвоении объекта собственности. Реализация права собственности предполагает выделение субъекта и объекта этого комплексного процесса.
S собственности – активная сторона отношений собственности, имеющая возможность и право обладания объектом собственности (в монографии – корпорация).
Объект собственности – пассивная сторона отношений собственности в виде предметов природы, имущества, вещества, инф, духовных и интеллектуальных ценностей (в монографии – корпоративная собственность).
11 элементов в совокупности отношений собственности:
1. право владения
2. право использования
3. право управления (кто и как может использовать собственность определяет сам)
4. право на доход от использования собственности (право на присвоения результата)
5. право на потребление, отчуждение, изменение, физическое уничтожение
6. право на безопасность (иммунитет против экспроприации)
7. право передачи по наследству или завещанию
8. бессрочность прав собственности
9.обязанность воздержаться от использования собственности во вред другим
10. имущественная ответственность предполагает возможность отчуждения собственности в уплату долга
11. возвратный хар-тер прав собственности.
Корпор собств-сть – совокуп-сть объектов недвижимости, имущ-ных прав, работ и услуг, инф-ции и технологий, немат благ, право пользования, владения, распоряжения которыми принадл. конкретной корпорации.
Объектом корпоративной собственности является организационно-обособленная часть нац богатства, юр закрепленная за конкретной группой собственников (корпорацией). В роли объекта собственности могут выступать: отдельная вещь; совокупность имущества; имущественный комплекс; земельный, водный или лесной участок; обособленная доля в общей собственности и т.д.
Объекты корпоративного права собственности (объекты управления):
недвижимое имущество (здания, сооружения, земельные участки, и др.);
движимое имущество (доли, паи, ценные бумаги, в т.ч. акции, облигации, и др.);
денежные средства (валюта, и др.);
долги (дебиторская задолженность);
информация;
интеллектуальная собств-ть и др результаты интеллектуальной деят корпоративных подразделений.
В рамках класс-ции корпор собственности, принятой в настоящее вр, выделяются несколько видов собств-ти:
дочерние (унитарные) предприятия корпорации;
пакеты акций, находящиеся в корпоративной собственности;
корпоративное недвижимое имущество;
нематериальные активы корпорации.
акц-ная и корпор собств как совокупность форм взаимного проникновения кап-лов выражается в схеме
Акц-ры-собственники доверяют свои ден капиталы управляющему, обязанному связать все необходимые рес-сы пр-ва ради получения ими ренты в виде дивидендов – части чистой прибыли, явл целью акционеров. Предпринимат-во, как деят, производящая прибыль, в свою очередь делится на две составляющие: активную, т.е. представленную непосредственным организатором и управляющим производства, и пассивную, т.е. связанную с непосредственными собственниками денежного капитала, питающего производственный процесс.
Пассивное предпринимательство зависит от активного, но при этом должно контролировать его, так как каждый владелец производственного ресурса заинтересован в получении соответствующей компенсации. Между собственниками, управляющими и работниками формируется определенный компромисс, в результате которого каждая из сторон доверяет другой, делегирует ей определенные функции и полномочия.
Акционерная форма собственности требует особых правил удовл прав собственников при условии делегирования непосредственных функций управления профессиональным менеджерам. Именно так определяется стержень акционерной собственности – защита прав собственника без оговорок относительно размеров денежного капитала, лежащего в основе его деятельности.
Акционерная собственность, с эк точки зрения, – кол-ная величина, суммирующая стандартные ед-цы прав собств-ти в том или ином АО. Акционерная собственность – лишь часть той совокупности отношений, которые определяют процесс получения прибыли. Наиболее незащищенной оказывается именно акционерная собственность, так как именно за ее счет происходит перераспределение результатов труда в пользу других собственников ресурсов. По мере развития воспроизводственного процесса абсолютная производительность акционерного капитала снижается, т.е. снижается его роль в производстве прибыли, а относительная производительность, в виде прибыли, производимой на ед акционерного капитала, растет. Именно за счет роста относительной производит-ти акционерного капитала другие владельцы производственных ресурсов увел свою долю в результате производственной деят.
Совершенно иное значение имеет понятие корпоративной собственности. По мере развития акционерной формы собственности формируются права, которыми пользуются владельцы производственных ресурсов. Такие права влияния на производственный процесс образуют совокупность форм контроля за деятельностью АО.
Уставом АО может быть предусм формирование из чистой прибыли спец фонда акц-ния работников п/п (ФАРП). Существует программа развития акционерной собственности рабочих и служащих - (ЭСОП).
Выплата всех подоходных налогов с акций, приобретенных по ЭСОПу, переносится на момент, когда работник выходит на пенсию или поменяет место работы. Тем самым работники корпорации могут в несколько раз повысить эф-ть использования доходов на формирование капитала по сравнению с обычным внутр фин-ем.
Государство устанавливает по программам ЭСОП ряд налоговых льгот:
1) п/п-тию разрешается вычитать суммы ежегодного погашения банковской ссуды из своего дохода до расчета налоговой базы и уплаты налогов государству;
2) дивиденды, которые выплачиваются наемным работникам или идут на погашение банковской ссуды, вычитаются из дохода компании до подсчета и уплаты налога.
Чтобы план ЭСОП был утвержден и компания получила налоговые льготы, он должен удовл требованиям:
Охватывает всех сотрудников компании;
Соотн м/у уровнем з/п управленческого персонала и рядовых работников не должно превышать 6:1;
Часть взноса в фонд, предназначенная для выплаты дотаций и пенсий менеджерам, не должна превышать 25% их годового оклада;
Компетенция менеджеров: - непосредственно выплаты; - дивиденды (обеспечение высоких показателей).
В практике реализации ЭСОП использ мех-мы стимулирующие эф-ть труда в течении длительного периода времени, тем, что при увольнении или выходе на пенсию, акции обмениваются на персональные программы мед или пенсионного страх-я (если компания не хочет, чтобы пенсионеры участвовали в управлении компанией).
Необходимые условия ЭСОП:
Внутр условия – это отн-ное благополучие в сфере оплаты труда и отсутствие перспектив сокращения чис-ти.
Внешние условия – налоговые льготы. Если говорить об оценки потенциала, то если в Челябинской области 10% работников направляют деньги на акции, то это должно быть сопоставимо с инвестициями банков.
Механизм ЭСОП используется для того, чтобы:
- привлечь в число акционеров работников, на труде которых держится предприятие;
- ЭСОП порождает трудовое соперничество (рост эффективности труда);
- происходит формирование широкого слоя собственников, заинтересованных в прибыльной работе п/п.
Применение подобной схемы в России имеет ряд проблем. В частности, несовершенство рос-го законодат-ва, (не оговорено в налог законодат-ве о предоставл налог льгот при внедрении программ ЭСОП на п/п. Др не менее важной проблемой явл менталитет российских управленцев, основанный на единоличии хозяина-собственника: менеджер считает себя единств хозяином всего и всех на п/п. Менталитет трудового коллектива также желает оставлять лучшего. Исторически сложилось положение о том, что работник должен подчиняться своему руководству. Поэтому отношения между работником и менеджером очень натянутые.