Вопрос 29: Оценка инвестиционных качеств облигаций. Кредитные рейтинги

Облигация – это эмиссионная ЦБ, закрепляющая право её держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренные ею срок её номинальной стоимости и зафиксированного в ней % от этой стоимости.

Облигация обеспечивает её владельцу некоторый доход –он регулярно получает % (по купонам) и в конце срока выкупную цену. Под облигацией понимается ценная бумага, свидетельствующая о долговом обязательстве её эмитента к её держателю. Первичными параметрами облигации:

1. номинальная цена;

2. выкупная цена или правило её определения, если она отличается от номинала;

3. дата погашения;

4. норма доходности или купонная процентная ставка;

5. дата выплат процентов;

6. рыночный курс.

Дальнейший анализ облигаций, оперируя первичными и некоторыми дополнительными данными, выявляет инвестиционные характеристики облигации. Целью этого анализа является совершение инвестиционных (купля-продажа) операций на рынке, управление портфелем ценных бумаг, защита капитала от риска.

Инвестиции в ценные бумаги сопряжены с риском – кредитным и рыночным. Под первым понимают возможность отказа в выплате процентов и основной суммы долга (выкупной цены). Рыночный риск, который иногда называют процентным, связан с колебаниями рыночной цены облигации, в значительной мере определяемыми изменениями процентной ставки на денежно-кредитном рынке. Рыночный и кредитный риски определяются сроком облигации – чем дольше срок, тем выше риск.

Осн. характеристиками облигаций, задаваемыми в решении в решении об их выпуске, являются:

1)номинал облигации;

2)срок до погашения;

3)купонная ставка;

4)оговорка об отзыве.

К основным характеристикам облигации, задаваемым характеристиками их рынка, а т.ж. связанным с положением дел в компании-эмитенте, относятся:

1)эффективная доходность (доходность к погашению);

2)ликвидность облигации;

3)риск облигации.

В любой период структура рыночных цен на облигации, различающиеся по отдельным параметрам, всегда может быть исследована в терминах доходности к погашению. Набор процентных ставок по облигациям с разными сроками погашения отражает их временную зависимость или временную структуру процентных ставок, а набор ставок по облигациям с различной степенью риска (например, риска неплатежа) отражает их структуру риска.

Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спрэдом (разбросом) процентных ставок. Чаще всего она используется при сравнении анализируемой облигации с аналогичной безрисковой облигацией (гос-ой ценной бумагой с тем же сроком погашения и купонной ставкой).

Номинальная цена облигации является базовой величиной для расчёта принесённого облигацией дохода. % по облигации устанавливается к номиналу. Прирост стоимости облигации за соответствующий период рассчитывается как разница между номинальной ценой, по которой облигация была погашена, и ценой покупки облигации. С момента их эмиссии до погашения они продаются и покупаются по установившейся на рынке цене. Рыночная цена в момент эмиссии м.б. ниже номинала, равна номиналу и выше номинала. Рыночная цена облигации зависит от надёжности вложений. Курс облигации позволяет сопоставить рын. цену облигации, это значение рыночной цены облигации в % к её номиналу: К_о = (рыночная цена_о / номинальная цена_о) * 100%.

Купонная ставка и срок до погашения позволяют определять размеры и временные характеристики денежного потока, обещанные держателю облигации эмитентом. При условии, что известен текущий рыночный курс, эти характеристики м.б. использованы для определения её доходности к погашению, которая затем сравнивается с доходностью, ожидаемой инвестором.

Оговорка об отзыве даёт возможность эмитенту выкупить их обратно до наступления срока погашения, как правило, по цене несколько выше номинальной. Эта цена называется ценой отзыва, а разница между ней и номинальной ценой облигации – премией за отзыв.

Ликвидность возможность для инвестора быстро и без существенных фин. потерь продать свои активы.

Облигации, которые активно покупаются и продаются, должны иметь более низкую доходность к погашению и более высокую внутреннюю стоимость, чем пассивные облигации при прочих равных условиях.

Доходность облигации характеризуется несколькими показателями. Различают:

• купонную доходность;

• текущую доходность;

• полную доходность (доходности к погашению или ставки помещения.)

Купонная доходность определена при выпуске облигации. Текущая доходность характеризует отношение поступлений по купонам к цене приобретения или текущей цены облигации.

Текущая доходность = *100%

Для принятия инвестиционного решения определяют текущую рыночную доходность:

Текущая рын. дох-ть =

Полная доходность отражает:

• поступления за облигацию;

• изменение стоимости облигации за период владения ею.

Она характеризует полный доход по облигации, приходящийся на единицу затрат на покупку этой облигации в расчёте на год.

i =

Облигации без обязательного погашения с периодической выплатой процентов

Текущая доходность в процентах находится следующим образом:

i_m = c* (1)

Полная доходность. Поскольку доход по купонам является единственным источником текущих поступлений, то очевидно, что полная доходность у рассматриваемых облигаций равна текщей в случае, когда влаты по купонам –ежегодные: i=i_m. Если же проценты выплачиваются p раз в году то получим:

i=(2)

Таким образом, i_m выступает в качестве номинальной ставки, а i – эффективной.

Облигации без выплаты процентов (дисконтные облигации)

Данный вид облигаций обеспечивает их владельцам в качестве дохода разность между номиналом и ценой приобретения. Курс таких облигаций теоретически всегда меньше 100³. для определения ставки помещения приравняем современную стоимость номинала к цене приобретения:

N*vⁿ=P, или vⁿ=K/100, (3)

где v – дисконтный множитель по ставке i;

n – срок до выкупа облигации. После чего получим формулу для определения полной доходности:

i = (4)

в качестве N здесь может выступать и величина выкупной стоимости.

Полученная величина носит название спот-ставки периода n.

Процентная ставка спот (соответствующего периода до погашения) – ставка, зафиксированная для финансовых инструментов денежного рынка и рынка капиталов с исполнением «немедленно». Данная ставка используется для дисконтирования будущих ден сумм и приведения их к текущему эквиваленту.

Форвардная процентная ставка – процентная ставка, зафиксированная сегодня для ссуды, предоставляемой в будущем.

Облигации с выплатой процентов и номинала в конце срока

% здесь начисляются за весь срок и выплачиваются одной суммой вместе с номиналом. Купонного дохода нет, поэтому текущую доходность усл. можно считать 0, поскольку соответствующие % получают в конце срока.

Найдём полную доходность, приравняв современную стоимость дохода цене облигации:

N*(1+c)ⁿ*vⁿ = P, или (5)

Из последней формулы следует, что

i = .(6)

Облигации с периодической выплатой процентов и погашением номинала в конце срока (купонные облигации).

Для такой облигации можно получить все три показателя доходности – купонную, текущую и полную. Текущая доходность рассчитывается по полученной выше формуле (1). Что касается полной доходности, то для её определения необходимо современную стоимость всех поступлений приравнять цене облигации. Рассмотрим случай определения эффективной доходности к погашению.

Дисконтированная величина номинала равна N*vⁿ. Допустим, что поступления по купонам представляют собой постоянную ренту постнумерандо, то член такой ренты равен c*N, а современная её стоимость составит c*N*a_n;i. В итоге получим следующее равенство:

P=Nvⁿ+c*NNvⁿ+cNa_n;i (7)

Разделив на N, получим

=vⁿ+ca_n;i. (8)

Для приближенного определения ставки процента можно воспользоваться формулой:

i (9)