1. Хеджирование фьючерсными и форвардными контрактами.

Хеджирование портфеля ценных бумаг с помощью фьючерсных и форвардных контрактов основано на использовании стратегий двух типов: короткой и длинной фьючерсных и форвардных позиций. Короткая позиция означает продажу соответствующего срочного контракта, и соответственно, принятие на себя обязательства по продаже базисного актива в момент исполнения контракта. Длинная позиция соответствует покупке срочного контракта.

Основной принцип действия хеджера состоит в открытии на форвардном или фьючерсном рынке позиций, противоположных открытым на спотовом рынке. Результат хеджирования показан на Графиках 1 и 2.

Если хеджер имеет длинную позицию на спотовом рынке, то он подвергает свои вложения риску, связанному со снижением рыночно курса актива. Этот риск можно снизить путем открытия короткой позиции на форвардном или фьючерсном рынке (График 1). Результат хеджирования показан линией «Суммарный портфель», которая свидетельствует о том, что на хеджированный портфель сохраняет свою рыночную стоимость на одном уровне, независимо от того, куда двинется курс ценных бумаг.

График 1 – Хеджирование длинной спотовой позиции форвардными или фьючерсными контрактами

Если же у хеджера имеется короткая позиция на спотовом рынке, то он подвергает свои вложения риску, связанному с ростом рыночного курса актива. Этот риск можно нивелировать путем открытия длинной позиции на форвардном или фьючерсном рынке. В результате таких действий суммарная стоимость портфеля, состоящего из спотовой и срочной позиций (График 2), окажется не зависящей от движения курса актива (линия «Суммарный портфель на Графике 2).

График 2 - Хеджирование короткой спотовой позиции форвардными или фьючерсными контрактами

Хеджирование индексным опционным контрактом.

Хеджирование форвардным или фьючерсным контрактом приводит к снижению риска в случае, если неблагоприятные ожидания оправдываются. Если же таки ожидания не оправдываются и рыночная конъюнктура развивается в благоприятную сторону. То при наличии открытых фьючерсных и форвардных позиций потенциальная прибыль хеджера снижается до нуля. Возникает потребность в инструменте, который позволил бы компенсировать убытки при неблагоприятном движении рынка и в то же время не снижал прибыль от портфеля при благоприятном. Таким инструментом является опционный контракт, предоставляющий своему покупателю право выбора между исполнением контракта и отказом от исполнения. В случае отказа от исполнения потери покупателя ограничиваются размером цены опциона – опционной премии.

Основной принцип хеджирования с помощью опционных контрактов состоит в открытии позиций, которые приносят доход при неблагоприятном изменении цены актива и не исполняются при ее благоприятной динамике. Результаты хеджирования портфеля ценных бумаг опционными контрактами приведены на Графиках 1 и 2.

Если инвестор имеет в наличии портфель ценных бумаг, то он опасается снижения рыночных курсов. Наиболее подходящей стратегией хеджирования в этом случае является стратегия длинного пут опциона. Включив в портфель длинную позицию по пут опциону (График 1), инвестор получает компенсацию убытков нп спотовом рынке за счет дохода, полученного от опционной позиции, что обеспечивает постоянный уровень стоимости портфеля. Если же курсы будут расти, то инвестор откажется от исполнения пут опциона, что обеспечит ему рост стоимости портфеля (см. лломанную «Суммарный портфель» на Графике 1).

График 1 График 2

График 1 – Хеджирование портфеля ценных бумаг длинным пут опционом

График 2 – Хеджирование портфеля ценных бумаг длинным колл опционом

Если инвестор имеет короткую позицию на спотовом рынке, например, собирается составить портфель ценных бумаг в будущем, то он опасается роста курсов ценных бумаг. В этом случае для него выгодно открыть длинную позицию по колл опциону. Результат хеджирования длинным колл опционом показан на Графике 2, где при росте курсов инвестор имеет постоянную стоимость портфеля (что означает, что для приобретения в будущем запланированного объема инвестору потребуется постоянное количество средств, несмотря на рост курсов ценных бумаг). При снижении курсов инвестор отказывается от исполнение колл опциона и имеет прибыль за счет экономии при покупке портфеля запланированного объема по более низким курсам.

Подобные схемы используются инвесторами при хеджировании портфелей акций. В этом случае открываются позиции по опционам на индексный фьючерс, основанный либо на фондовом индекс, либо на индексе курса конкретных ценных бумаг.

Перекрестное хеджирование подвержено большему базисному риску, чем прямое, так как активы находятся на разных сегментах рынка и велика вероятность того, что соответствия в динамике фьючерсной и спотовой цен не будет.

С тепень соответствия цен на разных рынках оценивается с помощью коэффициента корреляции. Если коэффициент корреляции близок по абсолютной величине к единице, это означает, что цены на рынках с разными активами хорошо согласованы, а значит, перекрестное хеджирование может быть успешным. Близкий по абсолютной величине к нулю коэффициент корреляции означает несогласованность в динамике цен на рынках разных активов, в этом случае использование перекрестного хеджирования не принесет положительных результатов. Считается допустимым значение коэффициента корреляции, равное 0,6. При коэффициенте корреляции выше этого значения перекрестное хеджирование эффективно, ниже этого значения – неэффективно.

При использовании для хеджирования портфеля акций фьючерса на индекс FTSE 100 необходимо оценивать корреляцию между акциями из портфеля и акциями из корзины индекса. Эти совокупности акций могут очень сильно отличаться друг от друга по рыночной стоимости, и поэтому хеджирование будет неполным. Для оценки полноты перекрестного хеджирования используется показатель β. На основе статистических данных по курсам акций за некоторый временной период можно построить линейную регрессионную зависимость между стоимостью рыночного портфеля и стоимостью хеджируемого портфеля акций (рис.5.5). Коэффициент β, равный тангенсу угла наклона линии регрессии, характеризует степень согласованности динамики стоимостей рыночного и хеджируемого портфеля. Если β =1, то стоимость хеджируемого портфеля изменяется с такой же скоростью, как и стоимость рыночного портфеля. В этом случае о хеджируемом портфеле говорят, что он сбалансирован. Если β<1, то стоимость хеджируемого портфеля изменяется медленней, чем рыночного, следовательно, для хеджирования можно взять меньшее количество контрактов. Если β>1, то стоимость хеджируемого портфеля изменяется быстрей, чем стоимость рыночного, следовательно, для хеджирования необходимо брать большее количество контрактов.

Коэффициент β является коэффициентом хеджирования, показывающим во сколько раз нужно изменить количество фьючерсных контрактов, необходимых для проведения полного хеджирования. Можно считать также, что коэффициент β является относительной характеристикой систематического риска портфеля, который снижается за счет хеджирования.