Денежно-кредитная политика центарального банка и ее инструменты

Кредитно-банковская система. Денежно-кредитное регулирование экономики 391

Проводником денежно-кредитной политики прежде всего является центральный банк. Объектами его регулирования выступают спрос на деньги и предложение денег, изменяющиеся в результате действий государства, коммерческих банков и небанковских кредитных организаций.

Основными целями денежно-кредитной политики любого ЦБ являются:

стабилизация уровня цен в стране1;

достижение более-менее полной занятости ресурсов;

равновесие платежного баланса;

экономический рост.

Однако не все цели согласуются между собой, что и предопределяет сложность проведения денежно-кредитной политики.

Факторами, объективно осложняющими проведение денежнокредитной политики, являются:

бурное развитие информационных технологий, в результате которых подрывается монополия центрального банка в сфере денежно-кредитной эмиссии (появляются электронные деньги, все более широкое распространение получают денежные ценные бумаги-чеки и векселя, над эмиссией которых не властен ЦБ);

дешевизна в обращении и изготовлении современных денег, потерявших золотое обеспечение, что увеличивает нестабильность денежного обращения;

либерализация движения капиталов в мировой экономике, их

высокая мобильность.

При принятии своих решений центральный банк должен учи- тывать большее число факторов, находящихся за пределами его непосредственного контроля: динамику мировой экономики и экономик соседних стран; состояние мировых товарных и финансовых рынков; решения ЦБ других стран.

Денежно-кредитная политика основывается на следующих принципах.

1. Экономическая и политическая независимость ЦБ (полити- ческая независимость определяется наличием у центрального банка большей или меньшей самостоятельности по отношению к органам государственного управления при выборе и проведении денежной

1 Под ней в экономической литературе понимается такой незначительный прирост цен, который не учитывается экономическими агентами в расчет при принятии решений. См.: Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика. М. Экономист, 2005. С. 130.

политики, а экономическая независимость — это возможность ЦБ использовать свои инструменты без существенных ограничений). Практика зарубежных стран показывает, что независимость ЦБ обусловливает более удачные макроэкономические результаты де- нежно-кредитной политики.

2.Высокая прозрачность и открытость денежно-кредитной политики.

3.Подотчетность центрального банка обществу.

4.Использование своеобразного «якоря», который призван обеспечивать ценовую стабильность и необходимую дисциплину денежно-кредитной политики. Самым простым «якорем» денежнокредитной политики является фиксированный валютный курс.

Денежно-кредитная политика может преследовать краткосроч- ные или долгосрочные цели. Долгосрочные цели — экономический рост, полная занятость, стабильность цен, устойчивый платежный баланс страны. Эти цели достигаются с помощью мероприятий, рас- считанных на годы и не являющихся быстрой реакцией на изменение рыночной конъюнктуры. Краткосрочная денежно-кредитная политика, работая на долговременные цели, направлена на достижение определенных промежуточных показателей — той или иной величины денежной массы в обращении, ставки процента, обменного курса валюты, уровня инфляции.

ЦБ проводит денежно-кредитную политику с помощью определенных инструментов. Под инструментами понимают операции и способы, при помощи которых центральный банк может изменять банковские резервы, денежную массу и объемы кредитования экономики.

Выделяют инструменты:

общие, влияющие на рынок ссудного капитала;

селективные, предназначенные для регулирования определенных форм кредита;

по форме воздействия — косвенные и прямые, т.е. административные;

по характеру параметров, устанавливаемых в ходе регулирова-

ния, — количественные и качественные.

Реализация административных мер в виде прямых директив центрального банка дает быстрый эффект с точки зрения контроля, но со временем при неблагоприятных обстоятельствах может вызвать обратный эффект, например, отток финансовых средств за рубеж.

Косвенные методы воздействуют более плавно, не ломая рыночного механизма. В этом плане они более предпочтительны. Эф-

Кредитно-банковская система. Денежно-кредитное регулирование экономики 393

фективность использования косвенных инструментов тесно связана со степенью развития денежного рынка. В развитых странах преобладают косвенные инструменты. В переходных экономиках на первых этапах экономических преобразований чаще использовались прямые инструменты, но постепенно их все больше заменяют косвенные. Рассмотрим подробнее косвенные инструменты денежнокредитной политики.

Косвенные инструменты денежно-кредитной политики

1. Установление нормы обязательных резервов, депонируемых в

центральном банке.

Суть этого инструмента заключается в том, что для каждого коммерческого банка ЦБ определяет процент отчислений от суммы имеющихся депозитов в фонд обязательных резервов (ФОР) ЦБ. Эти средства хранятся в виде беспроцентных вкладов в центральном банке. Величина обязательных резервов может зависеть от местоположения и специализации банка, величины и вида вкладов. Впервые практика отчислений в ФОР появилась в США в 1913 г.

Посредством изменения нормы обязательных резервов ЦБ регулирует ликвидность КБ, поддерживает в заданных параметрах объем денежной массы в обращении. Чем выше устанавливает ЦБ норму обязательных резервов, тем меньшая доля средств может быть использована коммерческими банками для проведения операций. В ряде случаев норма обязательных резервов может использоваться для стимулирования отдельных видов банковских операций. К примеру, в Германии депозиты нерезидентов, размещенные в национальных КБ, не учитываются при определении размера обязательных резервов. Иногда, напротив, повышение нормы обязательных резервов применяется как штрафная (запретительная) мера.

Норма обязательного резерва лежит в основе механизма банковского мультипликатора. Этот мультипликатор отражает возможности всей банковской системы по увеличению денежной массы в обращении. Механизм банковского мультипликатора можно схематично изобразить следующим образом:

КБ принял в депозит (Д) 1000 руб., норма обязательного резерва — 10%, тогда

394 Глава 12

1000 руб. 100 руб. (резерв) КБ-1

900 руб. 90 руб. (резерв) КБ-2

810 руб. 81 руб. (резерв) КБ-3… и т.д.

В итоге в обращении будет находиться 1000 + 900 + 810 +… руб., а в целом дополнительное предложение денег составит

Ì = 1/(норма резерва) Ä.

Механизм банковского мультипликатора объясняет, почему от- числения в ФОР не являются гибким инструментом для текущего оперативного регулирования рынка ссудных капиталов. Дело в том, что даже небольшие колебания норм резервирования вызывают значительные изменения в объеме кредитных операций КБ и могут дестабилизировать экономику. Для стран с развитой банковской системой отчисления в ФОР рассматриваются только как инструмент долгосрочного регулирования кредитной деятельности банков и изменяются очень редко.

Норма обязательного резервирования, как правило, дифференцируется по видам вкладов: чем меньше величина и срок вклада, тем выше норма отчисления в резервы. Норма минимальных обязательных резервов имеет двоякое значение: с одной стороны, гарантирует минимальный уровень ликвидности коммерческих банков (определенную величину нерисковых банковских активов), а с другой — используется как важный инструмент контроля и регулирования ЦБ, выполняя роль сдерживания эмиссии кредитных денег коммерческими банками.

В развитых странах к изменению резервных норм прибегают достаточно редко или же этот инструмент используется только для целей быстрого текущего контроля над предложением денег. В Англии он вообще отменен, а в США ФРС давно отказалась от механизма изменения ставок минимальных резервов. Резервная политика используется целым рядом стран прежде всего для ограничения притока «горячих денег». Например, во Франции по вкладам иностранцев устанавливаются повышенные нормы обязательного резервирования (до 100%). Таким образом, центральный банк может контролировать внешние потоки денег.

2. Операции на открытом рынке — купля-продажа центральным банком государственных ценных бумаг.

Когда центральный банк покупает ценные бумаги у коммерче- ского банка, он увеличивает сумму на резервном счете этого банка и тот может расширить объем своих операций (к примеру, при

базу и ликвидность банков. В этих целях используется ставка рефинансирования и ставка по кредитным и депозитным операциям ЦБ (учетная ставка).

Ставка рефинансирования — это процент, под который центральный банк предоставляет кредиты финансово устойчивым коммерческим банкам. Изменение ставки рефинансирования позволяет достаточно гибко регулировать объем денежной массы в обращении1. Если ставка рефинансирования повышается, то объем заимствований коммерческих банков у ЦБ сокращается, в результате чего может уменьшаться выдача кредитов коммерческими банками. Кроме того, получая более дорогой кредит, коммерческие банки повышают свои процентные ставки по ссудам. Таким образом, объемы выдаваемых кредитов сокращаются и предложение денег в экономике снижается. При повышении ставки рефинансирования происходит обратный процесс.

Сфера использования ставки рефинансирования центрального банка:

служит ориентиром для рыночных процентных ставок по депозитам и кредитам. Это своего рода индикатор намерений ЦБ;

применяется в подоходном налогообложении граждан при расчете подоходного налога с материальной выгоды, образующейся по кредитным договорам, при выплате страхового возмещения, при начислении процентного дохода по депозиту; используется также при налогообложении прибыли;

учитывается при расчете курса ценных бумаг;

является инструментом регулирования плавающего валютного курса;

используется как прогноз центрального банка по инфляции. Таким образом, изменение ставки рефинансирования позволяет

гибко регулировать объем денежной массы в обращении.

Вместе с тем изменение ставки рефинансирования может иметь неоднозначные экономические последствия. К примеру, существенное повышение ставки рефинансирования часто используется как антиинфляционная мера. В то же время увеличение ставки рефинансирования при бюджетном дефиците увеличивает государст-

1 Впервые ЦБ РФ ввел ставку рефинансирования с 1 января 1992 г. Максимальное значение ее доходило до 210% с октября 1993 г. по апрель 1994 г. В развитых странах величина ставки рефинансирования значительно ниже, чем в России, что связано с более низким уровнем инфляции в этих странах. На 1 июня 2008 г. ставка рефинансирования составляла: в США — 1%, в Великобритании — 3,75%, в Японии — 0,15%, в зоне евро — 2,5%, в Канаде — 3,25%. В России на сентябрь 2009 г. ставка рефинансирования составляла 10,5%.

Кредитно-банковская система. Денежно-кредитное регулирование экономики 397

венный долг за счет растущих процентных выплат по государственным ценным бумагам, что в конечном счете способно раскрутить инфляционный процесс (особенно если бюджетный дефицит зна- чителен).

Официальная учетная ставка (discount rate) представляет собой плату, взимаемую ЦБ при покупке у коммерческих банков ценных бумаг до наступления сроков оплаты по ним. Это так называемая процедура учета ценных бумаг ЦБ, получившая название учетного, или дисконтного, окна, своего рода разновидность кредитования банков под залог ценных бумаг.

Учетная ставка является своеобразным ориентиром для установления межбанковской ставки процента и ставки процента, по которой коммерческие банки выдают кредиты небанковскому сектору — домохозяйствам и фирмам.

Коммерческие банки прибегают к займам через учетное окно ЦБ в двух случаях. Во-первых, для пополнения обязательных резервов (если учетная ставка ЦБ ниже ставки процента на межбанковском рынке), а во-вторых, в целях получения прибыли (если разница между учетной ставкой и ставкой ссудного процента будет достаточно велика).

Если центральный банк хочет увеличить денежную массу в стране, то понижает учетную ставку. Спрос коммерческих банков на ссуды ЦБ возрастает. Предоставляя денежные ссуды коммерческим банкам, ЦБ увеличивает на соответствующую сумму резервы банковзаемщиков (кредиты поступают на резервный счет коммерческого банка в ЦБ), расширяя денежную базу. Эти резервы банки могут использовать для выдачи ссуд, создавая тем самым новые деньги.

При повышении учетной ставки выше ставки межбанковского рынка коммерческие банки сокращают заимствование у ЦБ, что уменьшает и предложение денег. Это приводит к росту ставки процента на межбанковском рынке и удорожает кредит. Чем выше уровень официальной учетной ставки, тем выше стоимость кредитов рефинансирования ЦБ, а значит, и объем кредитов, который могут предоставить коммерческие банки, уменьшается. Соответственно сокращается и денежная масса в обращении.

Однако изменение учетной ставки не может оказать существенного влияния на поведение банков по ряду причин:

ЦБ не в состоянии заставить коммерческие банки брать у него ссуду и нельзя точно рассчитать рост или сокращение предложения денег;

учетная ставка менее мобильна, чем ставка межбанковского рынка;

Объем средств, заимствованных у ЦБ, в общих резервах коммерческих банков незначителен.

4. Валютная политика — это политика, направленная на регулирование сферы международных расчетов страны и поддержание курса ее национальной валюты. Данный инструмент может оказывать непосредственное влияние на величину денежного предложения в стране.

Центральный банк обычно использует две основные формы валютной политики: дисконтную и девизную.

Дисконтная политика основана на изменении учетной ставки (учетная ставка, как уже говорилось, влияет на процентные ставки

âстране) и выполняет две функции: внутреннюю и внешнюю. Внешняя функция дисконтной политики направлена на привлече- ние иностранных капиталов и повышение курса национальной валюты, а также на регулирование платежного баланса. Данная функция реализуется при повышении учетной ставки. Эффективность внешней функции дисконтной политики зависит от притока или оттока иностранного краткосрочного капитала. Банки учитывают разницу процентных ставок на национальных и мировых валютных и кредитных рынках. Получая более дешевый кредит в стране, где ставки ниже, они размещают иностранную валюту на том рынке, где процентные ставки выше.

Девизная политика заключается в том, что центральный банк, покупая или продавая иностранные валюты (девизы), воздействует

âнужном направлении на изменение курса национальной денежной единицы. При этом центральный банк использует валютные интервенции, имеющие похожий механизм действия с операциями на открытом рынке. Валютные интервенции представляют собой куплю-продажу иностранной валюты на внутреннем рынке для увеличения или стерилизации денежной массы. При этом появляется возможность корректировать колебания курса национальной валюты: продажа долларов ведет к повышению курса рубля, и наоборот. Однако такая политика при больших нарушениях в системе платежного баланса может привести к плачевным результатам — истощению валютных резервов страны, не предотвратив обесценения национальной валюты.

Âэтой связи центральный банк использует более гибкий инст-

румент — валютные свопы, которые позволяют корректировать уровень ликвидности валютного рынка, не создавая дополнительного давления на курс национальной валюты. Валютный своп — это форма сделки, при которой происходит купля-продажа валюты на условиях немедленной поставки с одновременным обратным сроч-

Кредитно-банковская система. Денежно-кредитное регулирование экономики 399

ным обменом по согласованному курсу. Эти сделки используются для пополнения валютных резервов и поддержания стабильности национальной валюты.

5. Эмиссия и размещение облигаций ЦБ.

6. Денежное таргетирование — установление целевых ориентиров (верхних и нижних пределов) роста отдельных компонентов денежной массы (М1, Ì2, Ì3 и т.п.) в обращении.

По данным МВФ, на начало 2000-х годов таргетирование1 валютного курса осуществляли 109 стран мира2. Кроме него в качестве «якорей» также используются инфляционное и денежное таргетирование.

Денежное таргетирование — это установление целевых ориентиров прироста в обращении отдельных компонентов денежной массы (М1, М2, М3 и др.). Оно получило распространение со второй половины 1970-х годов. В тот период большинство стран отказалось от таргетирования валютного курса в результате распада БреттонВудской валютной системы, перехода к плавающим валютным курсам и возрастания валютных рисков. В настоящее время денежное таргетирование используют в своей денежно-кредитной политике 60 стран. Однако развитие глобализации мировой экономики, растущая либерализация движения капиталов делает денежное таргетирование не слишком эффективным. Поэтому увеличивается количество стран, применяющих в денежно-кредитной политике инфляционное таргетирование (с 8 стран в конце 1970-х годов до 25 стран в начале 2000-х годов)3. Как режим денежно-кредитной политики оно впервые стало применяться в начале 1990-х годов в Канаде, Великобритании, Швеции, Новой Зеландии. К 2008 г. инфляционное таргетирование стали использовать все страны, входящие в зону евро, 11 развивающихся стран, а из государств СНГ — Казахстан (с 2002 г.)4.

Инфляционное таргетирование — это выбор определенного зна- чения инфляции в качестве целевого ориентира и подчинение всей денежно-кредитной политики достижению запланированного уровня инфляции. По мнению специалистов, таргетирование инфляции имеет целый ряд преимуществ:

1Целеполагание, target в переводе с английского означает цель.

2Моисеев С.Р. Денежно-кредитная политика: теория и практика: Учеб. пособие. М.: Экономистъ, 2005. С. 134.

3Моисеев С.Р. Óêàç. ñî÷. Ñ. 135.

4Òàì æå. Ñ. 233.

снижаются инфляционные ожидания;

повышается ясность денежно-кредитной политики центрального банка для населения и бизнеса;

усиливается ответственность ЦБ за свои действия;

дает возможность ЦБ сосредоточиться на внутренних проблемах экономики. Поскольку при использовании инфляционного таргетирования центральный банк не устанавливает жестких соотношений между динамикой денежных агрегатов и темпом роста цен, таргетирование инфляции позволяет более гибко реагировать на изменение макроэкономической

ситуации1.

Таргетирование инфляции включает следующие элементы:

1)публичное объявление среднесрочных значений целевого уровня инфляции;

2)выбор стабильности цен как основной долгосрочной цели денежно-кредитной политики;

3)более высокую прозрачность осуществления денежно-кредит- ной политики и планов ЦБ.

Для успешного применения инфляционного таргетирования необходимо выполнение ряда условий:

наличие развитой финансовой системы страны;независимость ЦБ;

наличие качественной методологии прогнозирования инфляции;

макроэкономическая сбалансированность и разумная, сбалансированная бюджетно-налоговая политика.

Вместе с тем можно выделить и несколько факторов, снижающих действенность политики инфляционного таргетирования:

широкое использование электронных денег;высокая мобильность движения капиталов.

В переходных экономиках, как особо подчеркивают специалисты, политика таргетирования инфляции сталкивается с существенными трудностями из-за большой степени неопределенности и рисков, недостаточного развития денежного рынка и национальной финансовой системы2.

В условиях глобализации мировой экономики сужаются воз-

можности ЦБ по использованию косвенных инструментов де-

1Улюкаев А.В. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. М.: Дело, 2008. С. 79—80.

2Моисеев С.Р. Óêàç. ñî÷. Ñ. 274.