5) растущая секьюритизация, т.е. превращение все большей массы капитала из традиционных форм (депозиты, наличность) в форму ценных бумаг.

13.5. Развитие и особенности рынка ценных бумаг в России

Российский РЦБ начал зарождаться в 1990—1992 гг. Это было время, когда в стране стали создаваться «международные» и «центральные» биржи. Известны случаи, когда утром на площадке велись биржевые торги, а вечером там начиналась дискотека. Одна из «московских центральных» бирж находилась в староарбатской коммунальной квартире с продавленными диванами, сохранившимися от старых хозяев. Первоначально в 1991—1992 гг. возникло около 700 бирж. В 1993—1994 гг. в России официально существовали более 60 фондовых и товарно-фондовых бирж, фондовых отделов товарных бирж, что составляло более 40% их мирового количества. Статистический годовой оборот всех фондовых бирж не превышал нескольких миллионов долларов США. К октябрю 1994 г. было зарегистрировано более 2700 инвестиционных институтов — финансовых брокеров, инвестиционных консультантов и инвестиционных компаний (за год их количество увеличилось в 2,7 раза), более 3000 страховых компаний (рост в 30 раз с октября 1993 г.), создано на волне приватизации более 660 инвестиционных фондов (абсолютное большинство их с конца 1990-х годов перестало существовать), несколько десятков негосударственных пенсионных фондов (НПФ). Выжили немногие.

В начале 1990-х годов началось создание многих элементов инфраструктуры РЦБ, которые обеспечивают устойчивое функционирование рынка в современных условиях. В 1992 г. создана Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), стартовавшая валютными аукционами, с 1993 г. — рынком ГКО. В 1993—1994 гг. был запущен международный проект, которому суждено было стать Российской торговой системой (РТС) — внебиржевой системой торговли ценными бумагами. В 1995—1998 гг. в России утвердилась современная инфраструктура фондового рынка (ММВБ + РТС как национальные системы со связанной с ними депозитарной и рас- четно-клиринговой инфраструктурой).

Сложилась смешанная модель РЦБ (универсальные коммерче- ские и инвестиционные банки как равные участники). Утвердилась двойственная система регулирования на основе зарубежных анало-

гов: скрещение модели США (комиссия по ценным бумагам + саморегулируемые организации профессиональных участников РЦБ) и модели Германии (центральный банк — регулятор). Быстро вырос сегмент депозитарных расписок (АДР) на российские акции (НьюЙорк, Берлин), стартовали корпоративные еврооблигации. В российские финансовые активы вошли иностранные инвесторы (более 90% оборотов РТС и более 30% вложений в ГКО через ММВБ к моменту финансового кризиса 1998 г. формировали нерезиденты). В ответ на платежный кризис и политику низкой монетизации экономики в 1994—1998 гг. возник уникальный сегмент — объемный вексельный рынок, который начал наполнять оборот суррогатами денег, становясь при этом прототипом современного рынка коммерческих бумаг (оформляющих краткосрочную задолженность предприятий).

Формулой финансовой политики в 1995—1998 гг. было: «низкая монетизация + растущий госдолг + рост доли государства во внутреннем кредите + высокая инфляция + сверхвысокий процент + сверхвысокие налоги при дефиците бюджета + фиксированный валютный курс, ограничивающий экспорт товаров и стимулирующий приток «горячих денег» под сверхвысокую доходность, что делало российский РЦБ очень неустойчивым и подверженным спекулятивным атакам портфельных инвесторов-нерезидентов.

Одной из причин финансового кризиса 1998 г. стал механизм квазииностранных инвестиций под сверхвысокую доходность, при котором банки-резиденты во все большем размере заимствовали валюту за рубежом, конвертируя ее в национальную валюту и вкладывая ее под высокий процент на внутреннем рынке, прежде всего

âГКО, обращая ее затем (после погашения рублевых обязательств)

âиностранную валюту и погашая свои долги перед иностранными кредиторами. При девальвации валюты тяжесть внешних обязательств неизмеримо выросла. Банковская и платежная системы страны были поставлены на грань коллапса. Спасение пришло от роста экспорта в связи с девальвацией рубля и роста мировых цен на нефть, газ и другое экспортное сырье.

После кризиса осени 1997 — лета 1998 г. были сохранены и продолжали развиваться две национальные торговые системы — ММВБ и РТС. Выжили наиболее крупные и успешные игроки, устояла и была укрупнена инфраструктура российского РЦБ (осталось примерно 110 регистраторов, более 100 депозитариев на конец 1999 г.). Кризис содействовал «естественному отбору»: около 50% профессиональных участников прекратили существование.

Крупным качественным изменением российского РЦБ в 1999— 2007 гг. стала его диверсификация по нескольким направлениям:

функциональная диверсификация: рынок, сохранив свои спекулятивные свойства, стал реально выполнять инвестиционную функцию (рост объемов, удлинение сроков и удешевление корпоративных облигаций, первые IPO, попытки финансировать высокотехнологичные компании), функцию оценки бизнеса и перераспределения прав собственности (реструктурирование и выход компаний на рынок для управления капитализацией, развитие рынка слияний и поглощений, резкое расширение прямых иностранных инвестиций, внедрение корпоративного управления, МСФО и раскрытия информации по международным стандартам, расширение практики кредитных рейтингов), функцию управления рисками (через растущие срочные рынки РТС и ММВБ);

продуктовая диверсификация: возникновение сегментов корпоративных облигаций, ипотечных ценных бумаг, паев инвестиционных фондов, обращающихся на бирже, опционов менеджеров, российских депозитарных расписок; возникновение двойного IPO (Лондон—Москва);

институциональная диверсификация: становление отрасли институциональных инвесторов (страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов, фондов целевого капитала благотворительных организаций, управляющих компаний); формирование сегмента полносервисных инвестиционных банков и связанных с ними финансовых групп; создание системы ипотечного финансирования; консолидация фондовых бирж в две национальные сети (группы ММВБ и РТС), изменение концепции биржи (вместо некоммерческой организации — акционерное общество, ориентированное на прибыль; массовый выход на рынок компаний средней капитализации (облигации, отдельные IPO); появление нескольких сот тысяч розничных инвесторов, активно управляющих своими портфелями на публичном рынке);

технологическая диверсификация: введение в 1999 г. интернеттрейдинга, создавшего массовый рынок мелких спекулянтов и арбитражеров; распространение систем электронного документооборота; диверсификация технологий торговли в автома-

тических биржевых циклах.

В 1998—2006 гг. примерно в 40 раз выросли обороты рынка акций, восстановились рынки государственных и муниципальных ценных бумаг, заново создан сегмент корпоративных облигаций.

В период 2000—2007 гг. российский фондовый рынок развивался достаточно быстро. Так, величина капитализации рынка акций выросла с 41 млрд долл. в 2000 г. до 1 трлн 36 млрд долл. США на середину 2007 г1. Однако развитие фондового рынка происходило крайне неравномерно и однобоко, слабо проявлялась регулирующая роль государства:

отсутствовало достаточное количество надежных эмитентов, наблюдался низкий объем средств, привлекаемых предприятиями через IPO. Через новые выпуски акций в России ежегодно привлекается средств только на несколько десятков миллионов долларов, тогда как в США — более чем на 26 млрд долл., во Франции — 2,5 млрд долл.2;

существовал крайне небольшой спектр используемых финансовых инструментов (отсутствовали процентные форварды и фьючерсы, фьючерсы на индексы фондового рынка, однопериодные и многопериодные опционы, кэпционы, флоры, разнообразные свопы — спотовые, форвардные, свопопционы, колларовые свопы и т.п.), что снижало привлекательность фондового рынка, уменьшало его страховую и антиинфляционную функции. Очень мала доля производных ценных бумаг

âобщем объеме сделок на фондовом рынке;

мало акций находилось в свободном обращении. Так, в 2007 г.

âБразилии в свободном обращении было в среднем около 42% акций, выпущенных акционерными обществами, в Индии — 33%, в Китае — 27%, в странах ОЭСР — 50% и более. В России этот показатель находится в интервале 20—30%3;

существовала высокая концентрация и монополизация рынка. На долю 10 крупнейших эмитентов приходилось 96,8% биржевого оборота; 2/3 всей капитализации акций (для сравнения: в Великобритании — 41%, Германии — 45%, Китае — 29%, Аргентине — 37,2%). На предприятия шести отраслей (добывающая промышленность, энергетика, черная и цветная металлургия, связь, финансовый сектор) приходилось 94% всей капитализации фондового рынка4;

1Рубченко М. Российский фондовый рынок стремительно растет, но проблемы остаются // Эксперт. 2007. ¹ 21. С. 6.

2Касатонов В.Ю. Проблемы совершенствования корпоративного законодательства // Финансы. 2005. ¹ 1. С. 12.

3Концепция развития фондового рынка России до 2020 года, подготовленная ФСФР. М., 2008. С. 29.

4Рубченко М. Óêàç. ñî÷. Ñ. 7.

неразвит институт коллективных инвестиций, низкий уровень сбережений населения в ценных бумагах (доля доходов населения, инвестированных в ценные бумаги, составляет

менее 1%).

Все эти дисбалансы уменьшали потенциальную устойчивость российского фондового рынка. На ней также отрицательно сказывались частые нарушения прав и законных интересов участников фондового рынка, недостаточно эффективная деятельность правоохранительных органов по выявлению, предотвращению и пресече- нию финансовых правонарушений. Все эти недостатки присутствуют и в настоящее время.

Повышению конкурентоспособности российского РЦБ должно способствовать повышение капитализации инвестиционных институтов, введение надзора за финансовыми рисками, завершение создания мегарегулятора, борьба с использованием при совершении сделок инсайдерской (конфиденциальной) информации.

13.6. Обеспечение экономической безопасности на рынке ценных бумаг

Обеспечение экономической безопасности рынка ценных бумаг включает готовность и способность институтов рынка ценных бумаг (как государственных, так и негосударственных) использовать механизмы реализации, защиты интересов и развития национальных финансов, способность эффективно осуществлять перелив капиталов между регионами и секторами экономики, своевременно и оперативно реагировать на рыночные изменения и действия криминального характера, подрывающие экономическую стабильность рынка ценных бумаг.

Значение РЦБ в рыночной экономике таково, что его разрушение или дестабилизация может серьезно нарушить весь процесс воспроизводства. Поэтому важно знать, в чем заключаются потенциальные угрозы функционированию РЦБ, для того чтобы разработать комплекс мер по их локализации. К данным угрозам относятся:

1)выпуск и размещение не обеспеченных реальными активами ценных бумаг;

2)искусственное завышение стоимости акций в целях сокрытия истинного положения предприятия — эмитента;

3)использование РЦБ для «отмывания» грязных денег;

4)манипулирование ценами в целях побуждения инвесторов к совершению операций с ценными бумагами;

5)подделка ценных бумаг;

6)использование в корыстных интересах инсайдерской (конфиденциальной) информации для совершения сделок;

7)имеющаяся возможность использования иностранными фирмами портфельных инвестиций для овладения блокирующим или контрольным пакетом акций национальных предприятий в целях ликвидации их как потенциальных или реальных конкурентов;

8)низкий уровень экономической грамотности населения, создающий возможность проведения крупных мошеннических операций на РЦБ и возникающая в их результате социальная напряженность;

9)гринмейл (высокоинтеллектуальный корпоративный шантаж). Изучение «технологии» финансовых кризисов и крупных потря-

сений на рынке ценных бумаг в разных странах позволило специалистам определить некоторые пороговые значения показателей экономической безопасности применительно к рынку ценных бумаг. Эти показатели представлены в табл. 13.6.

Таблица 13.6

Пороговые значения индикаторов экономической безопасности рынка ценных бумаг, %*

1 Широкое участие иностранных инвесторов в финансировании дефицита государственного бюджета резко усиливает зависимость экономики страны от их поведения и конъюнктуры мировых финансовых рынков. Так, в 1994 г. вследствие неконтролируемого вывода иностранного капитала с национального рынка государственных ценных бумаг произошло банкротство Мексики по ее долговым обязательствам. Эта же причина лежала в основе глубокого финансового кризиса, разразившегося в 1997 г. в Малайзии, Индонезии, Южной Корее, а в 1998 г. — и в России, где доля иностранных инвесторов на рынке внутреннего государственного долга превышала 30%. См. подробнее: Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию / Под ред. В.К. Сенчагова. С. 218.

некоторых случаях способно даже спровоцировать панику среди инвесторов. На российском РЦБ по причине его узости относительно размера национальной экономики, низкой квалификации мелких инвесторов, отсутствия единого равного доступа к информации возможность манипулирования чрезвычайно высока.

Побудительными мотивами манипуляторов могут быть следующие цели:

лицо владеет крупным пакетом ценных бумаг и желает продать его по цене выше рыночной;

лицо передает в залог ценные бумаги, после чего пытается увеличить их рыночную стоимость в целях повышения стоимости залога и улучшения условий кредитования;

желание уменьшить налоговые выплаты от деятельности на фондовом рынке;

андеррайтер, выкупивший ценные бумаги у эмитента, стремится продать их по более высокой цене;

эмитент готовится к получению крупного кредита, участию в инвестиционном конкурсе, размещению дополнительного вы-

пуска акций.

Манипулирование ценами совершается как на первичном, так и на вторичном рынках ценных бумаг, но особый размах оно приобретает на вторичном рынке, где обращаются уже выпущенные ценные бумаги. Выделим наиболее распространенные схемы манипулирования.

1. Создание видимости активности торговли ценными бумагами: а) «отмывочные продажи» — это сделки с ценными бумагами, в результате которых реально не происходит действительной смены владельца ценных бумаг. Такой вид манипулирования

может осуществляться следующими способами:

заключенная сделка в последующем расторгается, в результате чего не происходит перехода прав собственности на ценные бумаги и движения денежных средств;

«спаренные ордера» — двум брокерам одновременно выставляются противоположные заявки с равными ценами и объемом сделок на один и тот же вид ценной бумаги конкретного эмитента. Таким образом, продавая ценные бумаги, манипулятор одновременно приобретает их по той же цене и в том же объеме, оставаясь фактическим владельцем ценных бумаг. При усложнении этой схемы заявки выставляются одновременно нескольким брокерам, причем количество участников с одной стороны может не совпадать с количеством участников с другой стороны.

Главное условие — совпадение общего количества продаваемых и покупаемых ценных бумаг и цены на них;

«паркинг» — осуществляется фиктивная продажа ценных бумаг третьему лицу, у которого они накапливаются. Затем

ценные бумаги перепродаются на тех же условиях манипулятору или его представителю;

б) искусственное воздействие на текущие цены ценных бумаг:

проведение сделок купли-продажи крупных пакетов ценных бумаг. В силу значительного однонаправленного воздействия на рынок цена ценной бумаги всегда изменяется. Данный вид манипулирования сложен для квалификации в качестве нарушения, поскольку не всякая сделка с крупным пакетом ценных бумаг является манипулированием;

выставление значительного числа заявок на большой объем ценных бумаг при открытии и закрытии торговой сессии на бирже;

«верховая езда без оглядки» — манипулятор покупает ценные бумаги с отсрочкой платежа за их приобретение при фактическом отсутствии необходимых для покупки денежных средств. Затем купленные ценные бумаги продаются до наступления расчетов за их покупку;

«стабилизация» — искусственное поддержание цены ценной бумаги на одном уровне.

2.Создание пулов, т.е. объединений участников торгов.

Данный способ манипулирования предполагает договоренность нескольких участников торгов ценными бумагами по осуществлению совместных действий в целях продажи приобретенных ценных бумаг по цене выше цены этого приобретения. Так, пулом путем распространения негативной информации об эмитенте, перспективах его ценных бумаг или отрасли предварительно искусственно занижается текущая стоимость ценных бумаг. После этого пул приобретает ценные бумаги по сниженным ценам. Впоследствии, когда цена начинает расти, ценные бумаги реализуются с прибылью.

3. Сознательное искажение информации.

Этот способ часто используется эмитентами, аналитиками, журналистами. Например, эмитенты перед публичным раскрытием информации о результатах своей деятельности за отчетный период собирают представителей брокерских компаний, журналистов и передают им якобы эксклюзивные сведения с заниженными от-

четными данными. После обнародования экспертами и журналистами их оценок и ожиданий на основе представленных эмитентом сведений эмитентом публикуются реальные результаты своей деятельности, которые превосходят экспертные оценки, что создает дополнительный искусственный спрос на ценные бумаги этих эмитентов1.

О возможном манипулировании ценами при совершении сделок на фондовом рынке могут свидетельствовать прежде всего следующие факты:

длительное однонаправленное движение текущей цены конкретной ценной бумаги. К примеру, текущая цена все время растет или снижается, в то время как цены других торгуемых ценных бумаг движутся не только в одном направлении;

существенное изменение цены и торговой активности при торгах по конкретной ценной бумаге, идущих на одной торговой площадке, без аналогичных изменений на других торговых площадках. Если отсутствует манипулирование ценами, то изменение цены ценной бумаги на одной торговой площадке должно отразится и на ее ценах на других площадках;

движение цены конкретной ценной бумаги противоположно общему направлению движения цен торгуемых ценных бумаг.

Таким образом, основным признаком того, что на фондовом рынке осуществляется манипулирование, являются необычность, нестандартность сделок.

Борьба с использованием инсайдерской (конфиденциальной) информации при совершении сделок на российском фондовом рынке является одним из важнейших условий его эффективного функционирования и привлечения на него иностранных инвесторов2. Дело в том, что использование конфиденциальной информации при совершении сделок ставит участников рынка в неравное положение, поскольку позволяет одним участникам всегда на несколько шагов опережать других, получать более высокую прибыль, вовремя избегать или минимизировать потери.

В американском законодательстве термины «инсайдер» и «инсайдерская информация» появились еще в 1934 г. На европейских

1См. подробнее: Эффективный рынок капитала / Под ред. И.В. Костикова. Т. 2. Гл. 5; Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. С. 187—196.

2Доля сделок с использованием инсайдерской информации в 2000 г., по оценке ФКЦБ России, достигала 50% общего числа сделок. См.: Развитие фондового рынка в Российской Федерации. М.: ФКЦБ России, ИД «РЦБ», 2000. С. 27.

чившие инсайдерскую информацию прямо или косвенно от ранее перечисленных лиц1.

Система регулирования деятельности инсайдеров в международной практике включает такие элементы, как:

немедленное раскрытие лицом информации о том, что он стал инсайдером в силу покупки определенной доли акций (в США — более 10% акций компании);

запрещение передавать инсайдерскую информацию третьим лицам и рекомендовать совершать сделки с ценными бумагами своей компании;

право эмитента требовать прибыль инсайдера от куплипродажи ценных бумаг эмитента, если она получена в течение срока, не превышающего шести месяцев;

раскрытие в установленные сроки лицами, которые являются инсайдерами в силу своего служебного положения или иных связей с эмитентом, сведений о наличии у них ценных бумаг своей компании и о любых сделках, совершенных с этими ценными бумагами;

серьезные штрафы и даже тюремное заключение за противоправное использование в сделках с ценными бумагами инсайдерской информации (США, Великобритания, Герма-

íèÿ)2.

Использование подобной практики в российских условиях будет важным фактором повышения привлекательности отечественного фондового рынка для инвесторов. Международный опыт и проведенные исследования показали, что принятие и использование законов о борьбе с инсайдерской торговлей ценными бумагами и манипулированием рынком радикально меняют состояние финансовой системы страны. Со снижением числа инсайдерских сделок аналитические оценки стоимости компаний становятся более точными, и у инвесторов-аутсайдеров появляется больше возможностей для адекватной оценки риска. Кроме того, наличие таких действующих законов позволяет отнести страну к категории государств с регулируемым финансовым рынком, что снимает многие юридические ограничения, налагаемые

1Эффективный рынок капитала. Экономический либерализм и государственное регулирование / Под ред. И.В. Костикова. Т. 2. Гл. 5.

2Штраф может в три раза превышать прибыль от инсайдерской сделки, а нарушителю может грозить до пяти лет тюрьмы.

на деятельность крупных иностранных инвесторов национальными законодательствами, повышает кредитные рейтинги страны, улучшает инвестиционный климат, делает финансовые рынки более привлекательными.

Значительную угрозу правам инвесторов на российском фондовом рынке представляет практика передела собственности с помощью гринмейла è рейдерства, которые в последние годы получают все более широкое распространение. Только в 2006 г. в стране возникло более 80 корпоративных конфликтов вокруг активов стоимостью, эквивалентной более 5,2 млрд долл., а за первое полугодие 2007 г. — уже более 100 конфликтов на сумму, эквивалентную более 7 млрд долл. Этому способствуют пробелы в корпоративном законодательстве, а также сильная коррумпированность чиновников и правоохранительных органов1.

Гринмейл зародился в западных странах и связывается с именами американских финансовых спекулянтов Кеннета Дарта и Джозефа Стейнберга. Он представляет собой комплекс различных действий, предпринимаемых миноритарными акционерами (лица, владеющие менее 25% голосующих акций компании), чтобы вынудить основных акционеров компании приобрести акции, принадлежащие этим миноритариям, по цене, в несколько раз превышающей их реальную стоимость2.

Объективной основой гринмейла является то, что в любом акционерном обществе определенный пакет акций предоставляет акционерам дополнительные права по управлению обществом. Схема, по которой «работает» гринмейлер, довольно проста. Сна- чала он приобретает небольшой пакет акций общества, а затем по заранее разработанному сценарию начинает препятствовать нормальной работе общества, которую ведет до тех пор, пока не получит выгодного предложения о продаже своих акций по высокой цене. Таким образом, опасность гринмейла с экономической точ- ки зрения заключается в том, что за счет «отступных» подрывается

1Нобатова М. Красная Шапочка — Волк: в чью пользу счет? // Эксперт. 2007. ¹ 15. С. 102. По данным Управления по экономической безопасности Правительства Москвы, в городе в 2003 г. был зарегистрирован 151 случай силового захвата имущества юридических лиц, в 2004 г. — 177, в 2005 г. — 117. По некоторым данным, в России в год осуществляется 60—70 тыс. рейдерских атак (Эксперт. 2007. ¹ 17. С. 68).

2Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмейл. М.: Ось-89, 2003. С. 7.

Âзависимости от стратегии действий компании-захватчика существует несколько наиболее распространенных форм рейдерства:

недружественное поглощение компании, обладающей правами на привлекательный для рейдера ресурс;

получение контроля над активами через процедуру банкротства;

оспаривание прав на активы с использованием судебной системы (инициирование обеспечительских исков со стороны ангажированных судов);

принуждение с помощью гринмейла к совершению сделки с активами компании;

получение контроля над активами путем хищения или мошенничества;

осуществление сделок с активами в результате вступления в сговор с должностными лицами компании-мишени или чи- новниками.

Â2006—2007 гг. самой востребованной в России рейдерской технологией стало уголовное преследование владельцев предпри- ятия-цели. Случаев, когда возбуждается уголовное дело для давления на директора фирмы, главного акционера, становится в практике все больше.

Гринмейл и рейдерство оказывают значительное негативное воздействие на развитие экономики страны:

происходит переориентация предпринимательской деятельности на реализацию краткосрочных проектов;

увеличиваются инвестиции предприятий в обеспечение безопасности, а свободные денежные средства вместо вложений в производство направляются в краткосрочные финансовые инструменты;

боязнь предприятий оказаться в зависимости от внешних источников финансирования приводит к тому, что запуск производства инновационных продуктов осуществляется главным образом за счет собственных, а не заемных средств, что существенно сужает возможности развития предприятий;

подрывается обороноспособность страны, поскольку зачастую объектом атак рейдеров становятся крупные предприятия и организации, имеющие стратегическое значение для обеспе-

чения обороноспособности и безопасности государства1. Следует также иметь в виду, что перепрофилирование оборонных предприятий резко сокращает мобилизационные возможности экономики, ее способность в чрезвычайных условиях наращивать производство продукции военного назначения;

зачастую объектами атак рейдеров становятся градообразующие предприятия, которые определяют экономическую ситуацию в конкретной местности, особенно в небольших населенных пунктах, рабочих поселках, где отсутствует развитая хозяйственная инфраструктура. От устойчивого функционирования таких предприятий почти полностью зависят производственная занятость местных трудовых ресурсов, уровень их заработной платы и способность удовлетворять свои социальные потребности. Эти предприятия формируют также доходную часть местных бюджетов. Банкротство и перепрофилирование градообразующих предприятий коренным образом меняют уклад жизни таких ограниченных территориальных образований. Они сопровождаются увольнением значительной части рабо-

1 В рамках противодействия попыткам заказного банкротства предприятий и организаций ФСБ выявлена попытка ликвидировать через процедуру банкротства уникальное предприятие российского оборонно-промышленного комплекса «Омский завод транспортного машиностроения» — крупнейшее специализированное стратегическое предприятие, способное в полном объеме обеспечивать капитальный ремонт и модернизацию находящихся на вооружении Российской армии танков Т-80 (См.: Патрушев Н. Экономическая безопасность России начинается с борьбы против коррупции // Известия. 2005. 20 декабря). Характерной особенностью недобросовестного банкротства и незаконных корпоративных поглощений стратегических предприятий и организаций является то, что они зачастую стимулируются и поглощаются за счет иностранного капитала. Это весьма наглядно проявилось в деле о банкротстве открытого акционерного общества «Московский вертолетный завод им. М.Л. Миля» (МВЗ). Это предприятие свыше 55 лет является головным разработчи- ком вертолетов марки «Ми» для Вооруженных Сил. Сотрудничество МВЗ с американской фирмой «Сикорский» постепенно привело к тому, что 42% акций предприятия оказались в руках иностранного инвестора. Вице-президент американской фирмы С. Мелоун признался, что «Сикорский» заинтересован в банкротстве МВЗ. Политика «Сикорского» состояла в том, чтобы сделать фирму Миля одним из звеньев для продвижения своей продукции на российский рынок. Кроме того, поскольку марка вертолета «Ми» очень популярна на мировом рынке, расчет строился и на том, что конкурентоспособность этих вертолетов известием о банкротстве головного предприятия-разработчика резко снизится. С большим трудом АКБ «Межрегиональный инвестиционный банк» (АКБ «МИБ») и ОАО «Росвертол», являющемуся крупнейшим производителем вертолетов «Ми», удалось развернуть работу по скупке акций у иностранных акционеров и вырвать компанию из когтей западного капитала. (См.: Давыдова М. История вертолетного падения — 3 // НГПолитэкономия. 1999. ¹ 7.; Гаварский А. Страсти по «Милю» // Красная звезда. 2001. 25 апреля).

чих и служащих, снижением реальных доходов населения, увеличением его миграционных потоков. Как правило, это влечет рост преступности, алкоголизма, психических расстройств и заболеваний, а также суицидов.

Таким образом, рейдерские захваты особенно опасны с точки зрения макроэкономической устойчивости хозяйства. Они могут нанести непоправимый ущерб целым отраслям экономики, вызывать другие малопредсказуемые негативные тенденции.

С гринмейлерами и рейдерами сложно бороться: они часто используют безопасные с правовой точки зрения способы отъема собственности. К примеру, на Урале особое распространение получили пиар-войны, с помощью которых подрывается репутация бизнеса и он скупается по заниженной цене. В российском законодательстве отсутствует единая норма административного, гражданского или уголовного права, которая бы квалифицировала такой вид преступления, как «захват корпоративной собственности», «насильственное установление корпоративного контроля». Это связано с тем, что практика рейдерства включает целый ряд правонарушений, комбинация которых в каждом конкретном случае индивидуальна. Рейдер разрабатывает схему захвата с максимальным учетом внутренних и внешних факторов — слабых сторон деятельности предприятия, а затем корректирует ее в ходе исполнения. В результате каждая попытка враждебного захвата уникальна по набору действий. Сложность противодействия рейдерству заключается также в том, что цепь правонарушений по захвату собственности носит межрегиональный характер: одно длящееся правонарушение может быть на- чато в одном регионе, а окончено в другом.

В России существует наиболее благоприятная почва для гринмейла, поскольку среди российских граждан силен правовой нигилизм, а хозяйственная деятельность в значительной мере ведется по «понятию». Приведем пример из практики. В Тверской области одно акционерное общество, которое занимается изготовлением рабо- чей одежды, выиграло тендер на право заключения контракта на пошив форменной одежды для сотрудников силового ведомства. Чтобы выполнить принятые на себя обязательства, предприятию пришлось взять кредиты. Денежные средства были необходимы предприятию как можно скорее, в связи с чем при оформлении документов были проигнорированы положенные по закону формальности. Однако руководитель предприятия был в неплохих отношениях с местными банкирами, и он без проблем, в нужные сроки, используя свои дружеские отношения, получил кредиты.

Настало время исполнять обязательства по заключенному договору, но в дело вмешались гринмейлеры. Миноритарный акционер компании подал иск о признании одной из кредитных сделок недействительной, поскольку сумма кредита составляла более 25% балансовой стоимости активов предприятия и по закону об акционерных обществах должна была пройти процедуру одобрения советом директоров общества, чего сделано не было. В ходе судебного разбирательства адвокат истца недвусмысленно намекнул генеральному директору акционерного общества, что в суд могут быть поданы соответствующие иски по оспариванию других кредитных договоров, однако этого можно будет избежать, если инициаторам судебного производства будет выплачена определенная денежная сумма. В конце концов, генеральный директор согласился с условиями вымогателей, поскольку в случае положительного исхода судебных разбирательств предприятие не смогло бы выполнить взятые на себя по контракту обязательства.

Благодатной почвой для гринмейла в нашей стране является и стремление руководителей предприятий к «оптимизации» финансовых потоков, к получению «черного нала». Например, акционерное общество сдает помещения в аренду по цене в 10 раз ниже рыноч- ной, а оставшуюся часть арендаторы оплачивают наличными. Налицо причинение ущерба акционерам, поскольку предприятие недополучает легальные доходы, которые могли бы пойти на выплату дивидендов акционерам. Поэтому миноритарный акционер, имея заключение оценщика о рыночной стоимости 1 м2 помещения может обратиться в суд с иском к генеральному директору о возмещении убытков, причиненных им акционерному обществу. В обеспе- чение иска можно попросить суд наложить арест на определенный пакет акций.

Российская практика и специальная литература позволяют выделить некоторые косвенные признаки того, что к тому или иному предприятию проявляют интерес гринмейлеры:

миноритарные акционеры, которые раньше вообще не проявляли «признаков жизни», не ходили на собрания, вдруг неожиданно начинают проявлять интерес к деятельности предприятия и требуют предоставления им различных документов. При этом характерной чертой активности миноритариев является то, что от их имени действуют различные представители, которые детально осведомлены о текущей деятельности предприятия;

к предприятию, которое до этого ничем не выделялось, вдруг начинают проявлять интерес средства массовой информации.

В них появляются материалы о плохих менеджерах, о нарушении прав акционеров, о грабительской приватизации, которая проходила в нашей стране;

к держателю реестра акционерного общества поступает требование о том, чтобы он предоставил группе акционеров выписку из реестра о составе акционеров, о принадлежащих им акциях. В Законе об акционерных обществах сказано, что такая выписка предоставляется акционерам один раз в год. Если же информация запрашивается чаще, то это может быть косвенным признаком того, что к предприятию проявляют интерес гринмейлеры;

на предприятии учащаются проверки контролирующих органов. Об истинных целях таких проверок можно судить по составу документов, копии которых требуют предоставить проверяющие. Порой их интересуют реестры акционеров, учредительные и кредитные договоры, сведения об основных поставщиках и покупателях. Это может свидетельствовать о том,

что правоохранительные органы могут действовать в интересах гринмейлеров и передавать им полученную информацию.

При разработке своей стратегии гринмейлеры тщательно изучают деятельность предприятия, собирают о нем разнообразную информацию. Объектом их повышенного внимания становятся наиболее важные сделки акционерного общества. К ним можно отнести:

1)сделки, обеспечивающие производственный цикл предприятия (контракты на поставку сырья и комплектующих, договоры куплипродажи и аренды недвижимости, договоры энергоснабжения, перевозки и хранения). Практика показывает, что надлежащий контроль над юридическим оформлением данных договоров и контрактов за- частую отсутствует. Причина подобного явления состоит в том, что от заключения этих договоров напрямую зависит хозяйственная деятельность предприятия, и порой бывают ситуации, когда промедление в подписании договора чревато немалыми финансовыми потерями. В этой связи договоры подписываются без соответствующей юридической проработки, чем и пользуются гринмейлеры;

2)договоры, по которым осуществляется реализация продукции;

3)кредитные обязательства предприятия.

В ряде случаев заключение кредитных договоров происходит в большой спешке, поскольку предприятию необходимо как можно быстрее получить денежные средства. Кредитные договоры оспариваются гринмейлерами в связи с тем, что они, являясь крупными сделками, не были оформлены в соответствии с действующим законодательством. Опасность оспаривания кредитных сделок состоит

среде и вред здоровью людей. Если деятельность предприятия будет прекращена, то ему грозят большие убытки в связи с невыполнением контрактов и перепрофилированием. В других случаях в средствах массовой информации организуется масштабная компания по дискредитации производимой предприятием продукции и объемы ее продаж начинают снижаться.

Â. Манипуляции с реестром акционеров.

Реестр — это список владельцев именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. По договору с эмитентом его ведут специальные организации-регистраторы. Реестр — очень важный документ для акционерного общества. Он нужен, для того чтобы эмитент мог исполнить свои обязанности перед владельцами выпущенных им ценных бумаг: выплатить дивиденды, разослать приглашения на собрание акционеров, довести ту или иную информацию о деятельности акционерного общества. Регистратор, ведущий реестр, исполняет все сделки с ценными бумагами, оформляет блокировку ценных бумаг, связанную с их арестом и залогом, предоставляет эмитенту список акционеров, имеющих право на участие в общем собрании акционеров. Кроме того, он является агентом эмитента по выполнению таких корпоративных действий в отношении ценных бумаг, как сплит (расщепление акций на более мелкие), консолидация, конвертация. Все это объясняет повышенный интерес гринмейлеров к реестру и регистраторам.

Сущность манипуляций с реестром акционеров сводится к тому, чтобы место одних акционеров заняли в реестре другие, чтобы внести какие-то искажения в записи на лицевом счете акционера. Манипуляциям с реестром способствует то обстоятельство, что зна- чительная часть акций выпускается в бездокументарной форме, а право собственности на такие акции, согласно российскому законодательству о ценных бумагах, переходит к их приобретателю в момент внесения приходной записи по его лицевому счету в реестре акционеров.

Компания-агрессор может предпринять различные действия против регистратора с тем, чтобы дезорганизовать его работу и захватить реестр:

а) инициирование проверок деятельности регистратора путем направления жалоб от имени акционеров в контрольнонадзорные органы;

б) организация одновременной передачи реестров нескольких крупных организаций — эмитентов из ведения данного регистратора другим регистраторам, что негативно сказывается на финансовом положении «нежелательного» регистратора. Для

этой цели используется следующая схема. В суд с иском обращается гражданин, купивший 2—3 акции предприятия. Истец утверждает, что держатель реестра якобы медлит с внесением записи в реестр и опасается, что приобретенные акции могут быть зачислены на лицевой счет другого лица, в результате чего истцу будут причинены убытки и нарушено его право на участие в управлении акционерным обществом. Поэтому истец просит суд в обеспечение своего иска немедленно передать ведение реестра другому регистратору, и суды часто удовлетворяют подобные просьбы;

в) обращение по различным основаниям взыскания на денежные средства, находящиеся на счете регистратора.

3. Создание параллельных органов управления.

Цель создания параллельных органов управления заключается в дезорганизации работы атакуемого предприятия, оказании психологического давления на менеджмент, формировании юридических предпосылок по перехвату управления. Необходимым условием для образования новых органов управления является созыв внеочередного общего собрания акционеров. Правом на созыв такого собрания обладают акционеры, являющиеся владельцами не менее чем 10% голосующих акций. В Федеральном законе «Об акционерных обществах» в статье, регламентирующей порядок созыва внеочередного собрания, существует юридический пробел, которым пользуются гринмейлеры. Закон не устанавливает каких-либо временных сроков объединения требований о проведении внеочередных собраний. Например, поданные с небольшим интервалом (в несколько часов) требования о созыве внеочередного собрания акционеров могут быть объединены, и по этим требованиям может быть проведено одно собрание. Но в случае, если требования подаются с интервалом в 10, 15 дней, их объединение является практически невозможным. Между тем поток требований о проведении внеочередных общих собраний акционеров способен нанести обществу существенный материальный урон, поскольку созыв собрания связан с немалыми расходами (оплата услуг регистратора по предоставлению реестра акционеров, изготовление информационных материалов и их почтовая рассылка акционерам и т.п.).

При подготовке собраний акционеров необходимо обращать внимание на количественные особенности кворума. Так, если при проведении первого собрания минимальный кворум, который необходим для принятия решения, составляет 50% голосов, то уже при повторном собрании, созываемом взамен несостоявшегося, кворум понижается до 30%. Эту норму закона стараются использовать в своих интересах гринмейлеры, срывая первое собрание.

В практике деятельности АО особого внимания заслуживают следующие положения законодательства об акционерных обществах:

а) общее собрание, на котором решается вопрос об избрании совета директоров и ревизионной комиссии акционерного общества, не может проводиться в виде заочного голосования (ст. 50 ФЗ «Об акционерных обществах»);

б) размещение акций посредством закрытой подписки осуществляется только по решению общего собрания акционерного общества и не может решаться единолично генеральным директором (ст. 39 ФЗ «Об акционерных обществах»);

в) внесение записи в реестр акционеров о сделке с ценными бумагами должно производиться в течение трех дней (ст. 45 ФЗ «Об акционерных обществах»);

г) отсутствие на общем собрании легитимной счетной комиссии влечет недействительность принятых решений. В соответствии с законодательством, если число акционеров превышает 500, то функции счетной комиссии на общем собрании акционеров должны исполнять организации, ведущие реестр (ст. 61—63 ФЗ «Об акционерных обществах»). Часто в роли регистратора выступают коммерческие банки, поэтому необходим контроль над их деятельностью, чтобы исключить возможные с их стороны манипуляции с реестром.

3. Повышение уровня информационной безопасности предприятия.

Гринмейлеры, прежде чем начать свои действия против предприятия, осуществляют скрупулезный сбор информации о его деятельности, пытаясь выявить слабые места. Способы повышения уровня информационной безопасности предприятия могут заклю- чаться в следующем:

а) акционерное общество может правомерно использовать предоставляемую ему законом возможность осуществления проверки наличия акций у каждого обращающегося к нему за информацией лица при каждом обращении за получением информации о деятельности АО;

б) необходим тщательный анализ запросов, поступающих от акционеров в адрес общества. Практика показывает, что даже юридически грамотные шантажисты порой необоснованно расширяют объем запрашиваемой информации. АО должно публично раскрывать только ту информацию, которую оно обязано раскрыть в соответствии с действующим законодательством. Во внутренних документах АО необходимо четко регламентировать порядок предоставления акционерам ин-