11.6. Управление денежными активами

Каждое предприятие располагает временно свободными денежными средствами, которые не связаны вложениями в другие активы. Предприятие стремится иметь временно свободные денежные средства по следующим причинам:

- для погашения текущих платежей (транзакционный мотив);

- необходимость резерва для погашения непредвиденных обязательств (предупредительный мотив);

- возможность краткосрочного инвестирования временно свободных денежных средств в ценные бумаги в целях получения прибыли от ожидаемого изменения их доходности и рыночной стоимости (спекулятивный мотив).

Денежные средства предприятия хранятся в кассе или в банках. Денежные средства в кассе хранятся в размере разрешенного остатка. Денежные средства в можно разделить на две части:

- денежные средства, используемые для текущих платежей или краткосрочного инвестирования в ценные бумаги, включаются в состав оборотных активов;

- денежные средства, на использование которых наложены определенные ограничения и которые предназначены не для текущих платежей, а для целевого использования или погашения непредвиденных обязательств, включаются в состав долгосрочных пассивов (фонды и резервы).

Под управлением денежными средствами понимается управление потоками денежных средств с тем, чтобы в каждый отдельный момент времени приток денег на счета предприятия врезультате погашения дебиторской и прочей клиентской задолженности компенсировал их отток, связанный с осуществлением текущих платежей поставщикам, подрядчикам, в бюджет и проч.

Управлению денежными средствами придается большое значение, что объясняется следующими причинами:

- поток денежных средств (разница между всеми полученными и выплаченными денежными средствами за определенный период) наряду с выручкой от реализации и прибылью относится к наиболее важным финансовым показателям деятельности предприятия;

- денежные средства являются наиболее ликвидной статьей активов, от поддержания оптимального уровня которых зависит уровень ликвидности предприятия;

- временно свободные денежные средства подвержены инфляционному обесценению;

- стоимость хранения денежных средств на банковских счетах представляет собой упущенную выгоду и приравнивается к расходам предприятия.

Главным вопросом управления денежными средствами как составной частью оборотных активов является определение их оптимального объема. В целом оптимальный объем денежных средств складывается под влиянием двух противоположных тенденций:

- стремления избежать избытка;

- стремления избежать недостатка.

Существуют две наиболее известные модели управления денежными средствами и их эквивалентами, позволяющие поддерживать оптимальный объем временно свободных денежных средств и инвестировать образующиеся избыточные денежные средства в краткосрочные ценные бумаги:

- модель Баумоля;

- модель Миллера - Орра.

Модель Баумоля применяется в случае, когда денежные расходы предприятия в равные периоды времени стабильны и прогнозируемы. Исходными положениями модели Баумоля является постоянство потока расходования денежных средств, хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых инструментов и изменение во времени остатка денежных активов от их максимума до минимума, равного нулю.

Исходя из представленного графика, можно увидеть, что если бы пополнение остатков денежных средств за счет продажи части краткосрочных финансовых вложений или краткосрочных кредитов банка осуществлялось в два раза чаще, то размер максимального и среднего остатков денежных средств на предприятии был бы в два раза меньше. Однако каждая операция по продаже краткосрочных активов или получению кредита связана для предприятия с определенными расходами, размер которых возрастает с увеличением частоты (или сокращением периода) пополнения денежных средств. Обозначим этот вид расходов индексом «Р0» (расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных расходов).

Для экономии общей суммы расходов по обслуживанию операций пополнения денежных средств, следует увеличить период (или снизить частоту) этого пополнения. В этом случае соответственно увеличатся размеры максимального и среднего остатка денежных средств. Однако эти виды остатков денежных средств доходов предприятию не приносят; более того, рост этих остатков означает потерю для предприятия альтернативных доходов в форме краткосрочных финансовых вложений. Размер этих потерь равен сумме остатков денежных средств, умноженной на среднюю ставку процента по краткосрочным финансовым вложениям (выраженную десятичной дробью). Обозначим размер этих потерь индексом «Пд» (потери доходов при хранении денежных средств).

С учетом потерь рассмотренных двух видов строится оптимизационная модель Баумоля, позволяющая определить оптимальную частоту пополнения и оптимальный размер остатка денежных средств, при которых совокупные потери будут минимальными.

ДОср = ДОmax / 2,

где ДОmax – оптимальный размер максимального остатка денежных активов предприятия; ДОср – оптимальный размер среднего остатка денежных активов предприятия; Р0 – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств; ПО – планируемый объем денежного оборота; r0 – процентная ставка по безрисковым ценным бумагам (государственным краткосрочным облигациям).

Пример.

На основе Модели Баумоля необходимо определить средний и максимальный размер остатков денежных средств для следующих исходных данных:

- планируемый годовой объем денежного оборота предприятия составляет 225 000 долл. США;

- расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств составляют 100 долл. США;

- среднегодовая ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям составляет 20%.

Для этих исходных данных размер максимального и среднего остатков денежных активов предприятия соответственно составит:

ДОср = 20000 / 2 = 10000 долл. США.

Модель Миллера -Орра применяется в том случае, когда степень неопределенности прогноза потребности в денежных средствах на период высока, а остаток денежных средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания. В этом случае для прогноза используются статистические методы. Так, например, с помощью статистического метода рассчитываются средний остаток денежных средств на расчетном счете и среднеквадратичное отклонение поступления и расходования средств.

Модель Миллера-Орра предусматривает наличие определенного размера страхового запаса и определенную неравномерность в поступлении и расходовании денежных средств, а соответственно и остатка денежных активов. Минимальный предел формирования остатка денежных активов принимается на уровне страхового остатка, а максимальный - на уровне трехкратного размера страхового остатка.

Как видно из представленного на рис. 6 графика, когда остаток денежных активов достигает максимального значения (точки А и С), излишние по отношению к среднему остатку средства переводятся в резерв, то есть инвестируются в краткосрочные финансовые инструменты. Наоборот, когда остаток денежных средств достигает минимального значения (точка В) он пополняется до среднего уровня за счет продажи части краткосрочных финансовых инструментов, привлечения краткосрочных банковских кредитов и других источников.

Значение среднего остатка денежных активов находится на одну треть выше минимального его значения и на две трети ниже максимального его значения, а не посредине между этими значениями. При таком подходе уровень альтернативных потерь доходов при хранении денежных средств будет более низким.

Формула расчета диапазона колебаний остатка денежных активов (ДО) между минимальным и максимальным его значением имеет следующий вид:

где Р0 – расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств; σДО – среднеквадратичное (стандартное) отклонение ежедневного объема денежного оборота; r0 – среднедневная процентная ставка по безрисковым инструментам, выраженная десятичной дробью.

Соответственно максимальный (ДОmax) и средний (ДОср) остатки денежных активов определяются по формулам:

ДОmax = ДОmin + ДО,

ДОср = ДОmin + ДО / 3,

где ДОmin – минимальный или страховой остаток денежных активов предприятия; ДО – диапазон колебаний суммы остатка денежных активов между минимальным и максимальным его значением.

Пример.

На основе Модели Миллера-Орра определить диапазон колебаний остатка денежных активов, а также максимальную и среднюю сумму этого остатка для следующих данных:

- страховой (минимальный) остаток денежных активов установлен по предприятию на плановый год в сумме 5000 долл. США;

- среднеквадратинеское (стандартное) отклонение ежедневного объема денежного оборота по данным анализа за предшествующий год составляло 2000 долл. США;

- расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств составляют 80 долл. США;

- среднедневная ставка процента по краткосрочным финансовым вложениям составляет 0,08%.

При этих условиях диапазон колебаний суммы остатка денежных активов составит:

Соответственно размер максимального (ДОmax) и среднего (ДОср) остатков денежных активов составят:

ДОmax = 5000 + 21633 = 26633 долл. США,

ДОср = 5000 + 21633 / 3 12200 долл. США.