4.5. Оптимизация структуры капитала

Структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

В процессе финансового управления капиталом оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных задач.

Оптимизация структуры капитала предполагает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между рентабельностью собственных средств и задолженностями предприятия.

Структура капитала формируется под воздействием множества факторов. Наиболее существенное влияние оказывают следующие факторы.

1. Структура имущества предприятия. Наличие у предприятия высоколиквидных активов содействует устойчивой платежеспособности субъекта и ускорению кругооборота всех ресурсов.

2. Уровень динамика доходности предприятия. Высокий уровень рентабельности предприятия обеспечивает его финансовую независимость.

3. Рациональное сочетание различных источников финансирования текущей и инвестиционной деятельности предприятия, способствующей непрерывному его развитию и достижению положительных финансовых результатов.

В мировой практике используется ряд инструментов для регулирования структуры капитала, но особое место занимает финансовый рычаг.

Финансовый рычаг – это инструмент увеличения рентабельности собственного капитала на основе выгодного использования заемных средств.

Положительный эффект финансового рычага достигается за счет использования заемных средств, уровень затрат которых ниже, чем рентабельность собственного капитала. Это становится возможным в тех случаях, когда банковские кредиты или другие виды заемных средств привлекаются на выгодных условиях, что содействует повышению доходности всего имущества.

Чтобы понять, в чем выражается эффект финансового рычага, для примера сравним разные структуры общего объема капитала, соответственно и рентабельность собственного.

Весь объем необходимого капитала для текущего функционирования предприятие А сформировало за счет собственных средств в размере 2 млн руб. и получило прибыль в сумме 300 тыс. руб. При этом рентабельность собственного капитала будет равна

Предприятие Б вложило только 1 млн руб. собственных средств, а вторую половину необходимого капитала приобрело в виде кредита, за который уплатило 130 000 руб. (13 % годовых). Если абстрагироваться от изменения размера полученной прибыли, учесть только оплату процентов, то рентабельность собственного капитала в данном случае будет

Равна

4.6. Эффект финансового рычага

Финансовый рычаг – это инструмент регулирования пропорций собственного и заемного капитала в целях максимизации рентабельности собственного капитала. Его действие проявляется в эффекте приращения рентабельности собственного капитала, получаемого благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность. Эффект финансового рычага достигается в том случае, если экономическая рентабельность активовпредприятия выше средней ставки процента по заемным средствам. Эффект финансового рычага определяет рациональность привлечения заемного капитала.

Эффект финансового рычага (левериджа) – это приращение рентабельности собственного капитала, полученное благодаря привлечению кредита, несмотря на его платность, и уплаты налога на прибыль.

Финансовый рычаг оказывает совокупное воздействие на уровень прибыли за счет собственного и заемного капитала. Эффект финансового рычага связан с изменением рентабельности собственного капитала, полученным благодаря использованию заемного капитала. Финансовый рычаг может быть положительным, отрицательным либо его не будет вообще. Основной критерий оценки эффективности финансового рычага – ставка процента по кредиту. Эффект финансового рычага (ЭФР) рассчитывается по формуле:

где НП – ставка налога на прибыль (24%); РА – рентабельность активов; ПБК – ставка процента по банковскому кредиту;ЗК – заемный капитал; СК – собственный капитал.

Для рассматриваемого примера эффект финансового рычага равен

В формуле эффекта финансового рычага можно выделить три составляющие.

1. Налоговый корректорпоказывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага, в связи с различным уровнем налогообложения. Он не зависит от деятельности предприятия, так как ставку налога на прибыль утверждают в законодательном порядке.

2. Дифференциал финансового рычага (РА – ПБК) характеризует разницу между эффективностью вложений и процентной ставкой за кредит.

Дифференциал финансового рычага, является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага. Должно выполняться условие: РА > ПБК. Чем выше положительное значение дифференциала, тем весомее при прочих равных условиях значение эффекта финансового рычага. Отрицательная величина дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает его использование неэффективным.

От уровня рентабельности вложенных средств в инвестиционный проект зависит величина дифференциала (чем она выше, тем выше эффект от использования привлеченных средств). Банковский процент - динамичный показатель. При ухудшении конъюнктуры финансового рычага процент может резко возрастать, что ухудшает финансовое положение заемщика. При снижении спроса на продукцию организации снижается прибыль от реализации и рентабельность активов.

3. Коэффициент финансового рычага рассчитывается как отношение заемных средств к собственным средствам; чем выше коэффициент, тем выше эффект финансового рычага. Коэффициент финансового рычага характеризует силу воздействия финансового рычага. Он является мультипликатором, который изменяет положительное или отрицательное значение дифференциала.

При положительном значении последнего – любой прирост коэффициента финансового рычага будет приводить к росту рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала – прирост коэффициента финансового рычага будет приводить к снижению рентабельности собственного капитала.

Итак, при стабильном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным фактором, влияющим на величину рентабельности собственного капитала, то есть он генерирует финансовый риск. Аналогично при неизменной величине коэффициента финансового рычага положительное или отрицательное значение дифференциала генерирует как увеличение суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.

Соединив три составляющих эффекта (налоговый корректор, дифференциал и коэффициент финансового рычага), получим значение эффекта финансового рычага.

Таким образом, привлечение заемных средств создает возможности для повышения эффективности работы предприятия, которая отражается через эффект финансового рычага. Этот эффект проявляется при рациональной структуре источников средств. Финансовый рычаг

определяет, при каких условиях заимствование средств выгодно. Первое условие – это соотношение между заемными и собственными средствами. Второе условие – разница в уровне рентабельности собственного капитала и уровне процентной ставки за кредит.

Опыт стран с устойчивой рыночной экономикой показывает, что рациональное значение эффекта финансового рычага (Эфр) находится в интервале 0,3-0,5 от рентабельности собственного капитала.