5.3. Стоимость заемного капитала

Заемный капитал выступает в различных видах, отличающихся способами их привлечения и соответственно формами оплаты за использование. Во многих случаях затраты на привлечение заемных средств вычитаются из суммы прибыли, подлежащей налогообложению, поэтому уровень реальных расходов на эти цели несколько ниже установленных в договоре цен. Как известно, наиболее распространенным методом привлечения заемных средств являетсябанковский кредит, затраты на получение которого выступают в форме процентов. Величина затрат на приобретение кредита зависит от годовой процентной ставки и времени использования кредитных ресурсов. Большинство затрат на привлечение других видов заемных средств также осуществляется в процентах к стоимости предоставленных услуг. Цена за их использование определяется в обязательных договорах с учетом специфики конкретного вида заемного капитала (лизинг, факторинг, франчайзинг и т.д.).

Стоимость капитала, полученного за счет кредитов (СКР):

СКР = ПКР·(1 – НП) / SКР,

где ПКР – сумма процентов за кредит; НП – ставка налога на прибыль; SКР – сумма кредита.

Существенными особенностями отличается определение цены облигаций, которые относятся к наиболее дешевым видам заемных ресурсов. Затраты на формирование заемного капитала посредством выпуска облигаций зависят от номинальной и рыночной стоимости, а также процентной ставки, выплачиваемой по облигациям, и времени их погашения.

Стоимость капитала от нового выпуска процентных облигаций (СПО):

СПО = ПО / (РО – ЗЭО),

где ПО– сумма годовых процентных выплат по облигации; РО – рыночная цена облигации; ЗЭО - затраты на выпуск и размещение новых облигаций.

Стоимость капитала от ранее выпущенных облигаций не включает затраты на выпуск, поэтому определяется так:

СПО = ПО / РО,

где ПО – сумма годовых процентных выплат по облигации; РО – рыночная цена облигации.

Для определения затрат эмитированных дисконтных облигаций можно использовать следующую формулу:

где Со – стоимость заемного капитала по источнику «облигации»; П – процентные выплаты по облигации; N – номинальная стоимость по окончании срока действия облигации; Р – текущая рыночная стоимость облигации; Т – количество лет, оставшихся до погашения облигации.

Стоимость капитала, полученного от выпуска облигаций более точно можно рассчитать с помощью дисконтирования денежных потоков, связанных с поступлением определенных сумм и затратами на их достижение.

Предприятия, желающие выпустить облигации, должны заранее подсчитать расходы на их эмиссию, а также предполагаемые поступления от их реализации. К расходам относятся:

- затраты, связанные с выпуском ценных бумаг (приобретение бумаги, полиграфические услуги и др.);

- реализация облигаций (реклама, плата за посреднические услуги специализированным фирмам);

- выплаты в определенные сроки процентов собственникам облигаций;

- расходы, которые осуществляются по истечении срока действия облигации, т.е. их выкуп.

Как правило, все эти расходы с учетом их актуальной стоимости включаются в номинальную стоимость облигации. Номинальная стоимость по существу приравнивается к ее эмиссионной стоимости.

Номинальная стоимость – это цена, которую заплатит компания-эмитент держателю облигации в день ее погашения (указывается при их выпуске).

Теоретически стоимость капитала тем выше, чем больше риск, связанный с вложением капитала. В свою очередь, риск повышается с увеличением продолжительности периода, на который привлекается капитал. С этих позиций самым дорогим источником финансирования является собственный (акционерный) капитал и реинвестируемая (нераспределенная) прибыль, которые привлечены на неограниченное время, а самым дешевым – непросроченная кредиторская задолженность как беспроцентный краткосрочный кредит.

Практически же финансовые менеджеры имеют больше возможностей для маневра при использовании собственного капитала, так как могут применять в краткосрочном периоде различные тактические приемы уменьшения его стоимости (например, прекращение выплаты дивидендов, выплата дивидендов акциями). Условия привлечения заемного капитала закреплены соответствующими договорами, изменить которые можно только по соглашению с кредиторами, иначе будут применены штрафные санкции, влияющие на величину стоимости капитала (например, кредиторская задолженность, превращаясь из нормальной в просроченную, становится платной из-за пени и штрафов).