§ 5. Цена акций и выплачиваемое за них вознаграждение

В зависимости от способа фиксирования цены акций

законы всех штатов, за исключением штата Небраска, (*22),

подразделяют выпускаемые корпорациями акции (обык-

новенные и привилегированные) (*23) на две группы: акции

с номинальной ценой (shares with par value) и акции

без номинальной цены (shares without par value).

Акциями с номинальной ценой называются акции,

цена которых заранее определяется уставом корпора-

ции. Эта цена обычно указывается в свидетельствах об

акциях. В отличие от ряда других стран, в частности

Голландии, в США акции одного вида выпускаются рав-

ным достоинством, например в 5 долларов каждая.

Указание номинальной цены акций имеет два очень

важных правовых последствия.

Во-первых, согласно законам большинства штатов

корпорациям запрещается выпуск таких акций по цене

ниже .номинальной. Исключение составляют только

законы штатов Калифорния, Индиана, Канзас, Мэри-

ленд, Род Айленд, Виргиния и Западная Виргиния.

В этой связи следует сказать, что фактическая цена

выпускаемых корпорациями акций часто не совпадает

с их номинальной ценой, что помимо чисто субъектив-

ных причин, зависящих от руководства корпораций,

объясняется также постоянно изменяющимися условия-

ми денежного рынка.

Поэтому запрещение выпуска акций по пониженным

ценам лишает корпорации необходимой маневренности

на бирже и может поставить их в трудное финансовое

положение в тех случаях, когда биржевые цены на их

акции падают ниже того предела, который определен

уставами корпораций. Правда, законы штатов остав-

ляют для корпораций одну весьма удобную лазейку.

(**22) В штате Небраска запрещен выпуск корпорациями акций без

номинальной цены, подобно тому как это имеет место в Англии.

(**23) В штате Южная Дакота акциями без номинальной цены не

могут быть привилегированные акции.

-214-

Резервные выпущенные акции, находящиеся в распоря-

жении корпораций, могут продаваться по любым, в том

числе и пониженным по сравнению с указанными в уста-

вах, ценам. (*24). Хозяева корпораций на практике часто

пользуются этой лазейкой в своих личных интересах,

приобретая таким путем у корпораций почти за бесце-

нок акции, которые на открытом рынке стоят больших

денег.

Во-вторых, совокупная поминальная цена всех вы-

пущенных акций образует акционерный капитал корпо-

рации, который последняя, как правило, не имеет пра-

ва расходовать. Этот капитал служит средством обеспе-

чения обязательств корпорации по полученным ею зай-

мам. Тем самым корпорации в ряде случаев лишаются

возможности создания или увеличения прибылей от

эмиссии, которые могут быть использованы в некоторых

штатах для выплаты дивидендов.

Акциями без номинальной цены являются акции,

цена которых заранее не определяется уставом корпо-

рации. В большинстве случаев она устанавливается

правлением директоров, реже собранием акционеров

корпорации, а на стадии организации корпорации--ее

учредителями. Установление цены акций производится

по каждому выпуску той или иной категории или серии.

Поэтому в зависимости от усмотрения директоров

корпорации цена одной и той же акции может быть

установлена и в 5, и в 100 долларов. Правда, в отдель-

ных штатах на этот счет имеются некоторые ограниче-

ния. Так, закон штата Южная Дакота требует, чтобы

корпорации указывали в своих уставах минимальную

сумму, которую они обязаны выплатить за одну акцию

в случае их ликвидации. При отсутствии такого указа-

ния данная сумма будет равняться 5 долларам. (*25). Кроме

того, в штатах, в которых установлено требование о ми-

нимальном размере капитала как одном из условий

начала деятельности корпораций, необходимо, чтобы

общая сумма, полученная от выпуска акций без номи-

нальной цены, во всяком случае не была ниже указан-

ного минимального размера.

Институт акций без номинальной цены впервые был

введен в штате Нью-Йорк в 1912 г. и с тех пор получил

(**24) См., например, N. Y. Bus. Corp. Law, § 504 (e).

(**25) South Dacota Corporation Law, Sec. II, 04. 01.

-215-

широкое признание во всех штатах страны, за исключе-

нием штата Небраска. Основными причинами его появ-

ления было стремление освободить корпорации от тех

стеснений, которые были свойственны акциям с номи-

нальной ценой. И постановленная цель была достигну-

та. Переход права по установлению цены акций к ди-

ректорам корпораций развязал последним руки в совер-

шении различного рода мошеннических и спекулятивных

сделок с акциями, а также дал им возможность произ-

водить выплату дивидендов из недозволенных законом

фондов. Все это было сделано в интересах хозяев кор-

пораций и в ущерб обычно несведущим и бесправным

мелким акционерам.

Однако несмотря на отмеченные преимущества

акций без номинальной цены их популярность с начала

30-х годов пошла на убыль. Нью-Иоркская фондовая

биржа в середине 50-х годов сообщала, что ежегодно

двадцать корпораций производили замену акций без

номинальной цены на акции с низкой номинальной це-

ной (shares with low-par value). (*26).

Объяснялось это главным образом налоговыми сооб-

ражениями. По действующему федеральному и штатно-

му законодательству размер налога за выпуск и про-

дажу акций без номинальной цены во многих случаях

оказывался выше аналогичного налога, взыскиваемого

по акциям с низкой номинальной ценой.

Формально, с точки зрения закона, акции с низкой

номинальной ценой являются обычными акциями, номи-

нальная цена которых определяется в уставах корпора-

ций. Но в отличие от последних их цена умышленно за-

нижается иногда до минимальных размеров. Например,

<American Home Products Corp.> в 1935 г. и <Island

Creek Coal Co.> в 1937 г. выпустили акции с номиналь-

ной ценой, в один доллар. Фактически же акции первой

корпорации были проданы по цене от 26 долларов

12 центов до 36 долларов 37 центов. А на каждую ак-

цию второй корпорации при ликвидации приходилось

120 долларов. (*27).

В сущности акции с низкой номинальной ценой ни-

(**26) См. R. Baker and W. Carl. Cases and Materials on Cor-

porations, pp. 853-804.

(**27) См. H. Guthmann and H. Daugal1. The Corporate Fi-

nancial Policy, p. 79.

-216-

чем не отличаются от акций без номинальной цены..

В иной форме они также позволяют хозяевам корпора-

ций обходить затруднения, связанные с выпуском обыч-

ных акций с номинальной ценой.

Формы вознаграждения, уплачиваемого в качестве

цены за приобретаемые акции, определяются законами

о корпорациях штатов. (*28). В подавляющем большинстве

штатов ими могут быть деньги, оказанные в пользу

корпораций услуги и переданная корпорации собствен-

ность (телесная и бестелесная). В ряде штатов указы-

ваются некоторые дополнительные формы возможного

вознаграждения. Так, в Калифорнии к их числу отно-

сятся погашенные долги и иные обязательства корпо-

раций, а также зачисленные из прибылей в состав ак-

ционерного капитала суммы в связи с выдачей корпо-

рациями дивидендов. В штате Нью-Йорк разрешается

выдавать акции организаторам корпораций за их дея-

тельность по учреждению последних. В некоторых шта-

тах (например, Индиана и Луизиана), наоборот, от-

дельные ценности (векселя и т. п.) не допускаются в ка-

честве вознаграждения за приобретаемые акции. Во

всех штатах обязательства подписчиков и приобретате-

лей акций об услугах, которые еще только должны

быть совершены ими в пользу корпораций, не считают-

ся законной формой вознаграждения за получаемые

акции.

Отмеченное многообразие форм возможного вознаг-

раждения за приобретаемые акции поставило в повест-

ку дня вопрос о необходимости выработки каких-то

определенных правил в отношении денежной оценки

вознаграждения, выступающего в неденежной форме.

Конкретно это коснулось передаваемой корпорациям

собственности и оказываемых в их пользу услуг в обмен

на получаемые акции.

В принципе решение этого вопроса не вызывает осо-

бых трудностей. Но в практике оно было чрезвычайно

запутано, что объясняется, не в последнюю очередь,

стремлением хозяев корпораций искусственно создать

атмосферу неопределенности, позволяющую им полу-

чать дополнительные прибыли. Это нашло свое отраже-

(**28) N. Y. Bus. Corp. Act, § 504; Del. Gen. Corp. Law, § 152; Cal.

Corp. Code, § 1109.

-217-

ние в законах подавляющего большинства штатов, об-

разцом которых может служить закон штата Делавер.

<При отсутствии действительного обмена при соверше-

нии сделки со стороны директоров корпорации, - гово-

рится в нем, - суждение последних об оценке труда,

собственности или размера арендной платы при аренде

недвижимой собственности является окончательным>. (*29).

В законе штата Делавер и в подобных ему законах дру-

гих штатов закреплено старое правило <хорошего дове-

рия> (the good faith rule), выработанное судами еще

в прошлом веке. (*30).

Основной его смысл сводится к тому, что директорам

корпораций предоставляется субъективная свобода в

оценке стоимости услуг и получаемой корпорациями

собственности. Даваемая ими оценка может не соответ-

ствовать реальной стоимости получаемых корпорациями

ценностей и даже быть явно ошибочной. Тем не менее

она все же будет считаться законной при условии, что

директора поступали при этом честно.

Нетрудно понять, что такое правило установлено

только в интересах хозяев, в руках которых сосредото-

чена действительная власть по управлению корпорация-

ми.

Судебная практика в свое время предложила и вто-

рое правило решения рассматриваемого вопроса. Речь

идет о правиле <действительной оценки> (the true va-

lue rule), (*31), согласно которому со стороны директоров

корпораций требовалось объективное установление

реальной стоимости получаемой собственности (услуг)

и выпуск на установленную цену положенного количе-

ства акций.

Это правило было более разумным и в то же время

более стеснительным для директоров корпораций. Види-

мо, поэтому оно и не получило широкого признания в

практике и впоследствии было отменено даже в штате

его появления -Миссури. В настоящее время оно при-

меняется всего в нескольких штатах, в частности в шта-

те Юта.

(**29) Del. Gen. Corp. Law, § 152.

(**30) Руководящим прецедентом в этом отношении служит дело Coit

v. <Gold Amalgamating Co.>, 119 U.S. 343.

(**31) Руководящим прецедентом считается дело Van Cleve v. Ber-

key, 143 Mo. 109.

-218-