Глава VIII

ФИНАНСОВАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА КОРПОРАЦИЙ

§ 1. Общая характеристика

В законодательстве и практике выражение структу-

ра капитала (capital structure) употребляется в свя-

зи с анализом состава общей суммы капиталовложений,

используемых для финансирования деятельности корпо-

раций. Оно предполагает указание на источники финан-

сирования, особенности правового режима отдельных

видов вложений и их соотношение между собой в общей

массе капитала каждой корпорации.

Источники финансирования. Финансиро-

вание производственной деятельности корпораций осу-

ществляется обычно из трех основных источников: вло-

жений акционеров (акционерный капитал), займов и

получаемых корпорациями прибылей.

В период образования корпорациям в принципе дос-

тупны только два первых источника финансирования:

акционерный капитал и займы. Мы говорим <в принци-

пе>, поскольку для многих мелких корпораций на ста-

дии их становления получение займов является очень за-

труднительным из-за отсутствия у них деловой репута-

ции и необходимых средств, могущих служить обеспече-

нием по испрашиваемым займам. Поэтому мелкие кор-

порации часто вынуждены начинать свой бизнес с одним

лишь акционерным капиталом.

Крупные же корпорации, наоборот, уже при их воз-

никновении имеют, как правило, широкий доступ к зай-

мам наиболее могущественных в стране банков и иных

финансовых учреждений, что ставит их в привилегиро-

-174-

ванное положение по сравнению с мелкими корпора-

циями.

В последующем, после того как корпорации превра-

щаются в функционирующие объединения, важнейшими

источниками финансирования их деятельности становят-

ся прибыли и займы.

Что касается капитала, привлекаемого за счет про-

дажи новых выпусков акций, то значение его как источ-

ника финансирования в уже функционирующих корпора-

циях резко падает. Это подтверждают следующие дан-

ные.

В 1947- 1957 гг. три пятых всех капиталовложений в

корпорациях были получены из внутренних источников

(прибылей и амортизационных отчислений), одна пя-

тая-взята в виде краткосрочных займов преимущест-

венно у банков: оставшаяся пятая часть, т. е. всего

20%, выручена от продажи фондовых бумаг (акций и об-

лигаций). При этом преобладающую долю фондовых

бумаг составляли облигации корпораций (долгосрочные

займы), приобретенные главным образом банками, стра-

ховыми компаниями и другими капиталистическими объ-

единениями. В общей сумме капиталовложений в корпо-

рациях средства, полученные от продажи облигаций, за-

нимали около 12%, в то время как на долю средств, вы-

рученных от продажи акций, приходилось всего 6%. (*1).

Примерно такое же положение в области финансиро-

вания корпораций сохраняется и поныне.

Правовой режим капиталовложений в

функционирующих корпорациях. Капитал

каждой функционирующей корпорации не представляет

собой однородной массы. Он делится на отдельные час-

ти в зависимости от источников его поступления. В соот-

ветствии со старой, традиционной точкой зрения в со-

ставе капитала корпораций различают два наиболее

крупных самостоятельных подразделения. Это акционер-

ный капитал и займы, представляемые во вне соответ-

ственно акциями и облигациями (а также заемными бу-

магами), в которых закрепляются правомочия их держа-

телей. Лица, представляющие акционерный капитал

(акционеры), с одной стороны, и заимодавцы (облига-

ционеры), с другой стороны, занимают по общему пра-

(**1) См. Adolf A. Berle. Power without property, pp. 30-41.

-175-

вилу неодинаковое правовое положение в корпорациях,

Их положение различно в отношении пользования трех

наиболее существенных атрибутов, свойственных корпо-

рациям: 1) риска несения возможных убытков, 2) права

на участие в прибылях, получаемых корпорациями, и

3) права осуществления контроля в области управления

корпорациями.

На особом правовом режиме в составе капитала кор-

пораций находятся прибыли, что связано с необходи-

мостью установления специального порядка их расходо-

вания. (*2). Однако если исходить из общего деления капи-

тала на указанные две крупные части, то прибыли при-

мыкают к группе акционерного капитала, вместе с ко-

торым они образуют в стоимостном выражении <иму-

щество, поступающее в распоряжение акционеров>, после

удовлетворения претензии кредитов (<The equity of the

shareholders>).

(**2) Подробнее о прибылях см. гл. XIV настоящей работы.

-176-