§ 7. Гибридные фондовые бумаги

Выше уже отмечалось, что гибридными называются

такие фондовые бумаги, которые имеют черты как при-

вилегированных акций, так и облигаций корпораций.

-192-

Выпуск корпорациями гибридных фондовых бумаг

стал возможен в результате значительного сближения

правовых позиций, занимаемых привилегированными ак-

циями и облигациями. В самом деле, широко практикуе-

мое наделение привилегированных акций качеством воз-

можного принудительного выкупа в пределах определен-

ного срока выпустившей их корпорацией плюс создание

для этой цели особого фонда выкупа по существу во

многих случаях означает превращение такого рода при-

вилегированных акций в срочные вклады. Другими сло-

вами, но одному из основных признаков, характерному

для понятия облигаций, каким является фиксирование

в них точного срока выплаты полученных корпорациями

сумм займов, привилегированные акции вплотную по-

дошли к облигациям.

То же самое можно сказать и в отношении принци-

па распределения корпорациями прибылей по привиле-

гированным акциям и облигациям. С одной стороны, в

практике довольно часто наблюдаются случаи, когда в

силу уставов и внутренних регламентов корпорации обя-

зываются выплачивать дивиденды по привилегирован-

ным акциям после получения ими прибылей от своей

деятельности. Это означает, что корпорации лишаются

права решения вопроса о целесообразности вообще вы-

платы дивидендов, подобно тому как это имеет место

при выплате процентов по облигациям. С другой сторо-

ны, законы о корпорациях многих штатов разрешают

корпорациям выпускать облигации, наделенные такими

качествами, которые присущи акциям. (*26).

Из числа гибридных фондовых бумаг в практике в на-

стоящее время наиболее распространены облигации с

доходом на прибыль (income bonds) и подчиненные об-

лигации (subordinated bonds). Первые, как показывает

их наименование, в отличие от других облигаций не

фиксируют размер выплачиваемого держателям процен-

та. Этот процент составляет переменную величину в за-

висимости от ежегодного размера получаемых корпора-

циями прибылей. Нетрудно заметить, что эти бумаги

могут дать наибольший доход в процветающих корпора-

(**26) В законодательстве, литературе и судебной практике США, как

правило, не проводится разграничения понятий акции и пая по ан-

глийскому образцу.

-193-

циях, в которых они и получили свое признание преиму-

щественно со стороны банков, предоставляющих корпо-

рациям долгосрочные займы.

Подчиненные облигации ставят требования их дер-

жателей в отношении активов ликвидируемых корпора-

ций в подчиненное положение по сравнению с требова-

ниями кредиторов корпорации, в том числе держателей

обычных облигаций. В дополнение держатели подчи-

ненных облигаций, как правило, наделяются правом об-

мена их на акции. Подчиненные облигации в последнее

время завоевывают все большую популярность в прак-

тике деятельности многих корпораций.

Осуществление права корпораций на выпуск гибрид-

ных фондовых бумаг не вызывает каких-либо сомнений

или трудности. Однако некоторые затруднения все же

возникли в связи с применением налогового законода-

тельства, требующего отнесения этих бумаг к акциям

или облигациям.

Дело в том, что при исчислении налога с прибылей

корпораций суммы, предназначенные для выплаты в

качестве процентов по облигациям, в расчет не прини-

маются. В то же время дивиденды включаются в об-

щую сумму прибылей корпораций, облагаемую нало-

гом. Гибридные фондовые бумаги и были изобретены

как одно из средств, способствующих обходу корпора-

циями налогового законодательства. Они позволяют

корпорациям одновременно использовать положитель-

ные стороны и акций, и облигаций с целью получения

экономии от неуплаты государству налогов.

Судебная практика не выработала конкретных пра-

вил, могущих быть использованными для квалификации

гибридных фондовых бумаг при исчислении налога и

прибылей корпораций. Суды установили лишь некото-

рые общие принципы, которыми можно руководство-

ваться при решении этого вопроса.

В частности, в целом ряде судебных решений было

подчеркнуто, что при отсутствии в гибридной фондовой

бумаге точно установленного срока выплаты суммы,

составляющей ее стоимость, при наличии в ней обя-

зательства корпорации об уплате доходов только из

прибылей и при условии подчиненного по отношению к

претензиям кредиторов характера содержащихся в ней

требований в отношении активов ликвидируемой корпо-

-194-

рации, такая бумага должна быть отнесена к числу

акций. (*27).

Во всех других областях никаких проблем, связан-

ных с выпуском корпорациями гибридных фондовых

бумаг, не возникло. Эти фондовые бумаги получили

в США такое же право на существование, как и обыч-

ные акции и облигации.

(**27) См. решение Верховного суда США по делу <John Kelly Co.>,

v. Commissioner of Internal Revenue (326 U. S. 521), считающееся ру-

ководящим по данной категории дел; решение окружного Федераль-

ного суда по делу <Jordan Co.>, v. Alien, 85. Б. Supp. 437.

-195-