§ 4. Тенденция к сближению правового положения

акционеров и облигационеров

В период империализма в законодательстве и прак-

тике США наметились вполне определенные тенденции

к сближению правового положения акционеров и дер-

жателей облигаций.

В области законодательства это нашло выражение

в следующем.

а) Законы большинства штатов, в том числе таких

ведущих в области инкорпорации штатов, как Дела-

вер, (*6), Калифорния, (*7), Массачусетс, (*8), Нью-Джерси, (*9), Пен-

сильвания, (*10), Нью-Йорк, (*11), предоставили корпорациям

право выпуска так называемых <неголосующих акций>,

официально узаконив тем самым существовавшую до

этого практику отстранения определенных групп акцио-

неров от участия в управлении корпорациями. Так, Форд

до самого последнего времени осуществлял контроль за

всемирно известной автомобильной компанией именно

с помощью неголосующих акций, которые он продавал

широкой публике. В своих же руках он сосредоточивал

все голосующие акции, что давало ему возможность

быть единоличным хозяином компании.

б) С другой стороны, законы таких штатов, как Де-

лавер, (*12), Калифорния, (*13), Пенсильвания, (*14), Мичиган, (*15) и

Нью-Йорк, (*16), разрешили корпорациям выпускать обли-

гации, предоставляющие их держателям право голоса

(**6) Del, Gen. Corp. Law, § 151 242

(**7) Cal. Corp. Cade, § 1100.

(**8) Massachusetts. General Laws (в дальнейшем-Mass. Gen.

Laws), c. 156, § 14.

(**9) New Jersey General Corporation Law § 14

(**10) Penn. Bus. Corp. Law, § 601.

(**11) N. Y. Bus. Corp. Law, § 501.

(**12) Del. Gen. Corp. Law, § 221.

(**13) Cal. Corp. Code, § 306.

(**14) Penn. Bus. Corp. Law, § 317.

(**15) Mich. Gen. Corp. Act, § 450 36.

(**16) N. Y. Bus. Corp. Law, § 518 (b).

-181-

при выборе директоров и при решении других вопросов,

относящихся к управлению корпорациями. Более того,

в соответствии с законами о корпорациях штатов Дела-

вер, Калифорния, Мичиган, Пенсильвания, Небраска,

Канзас и Нью-Йорк корпорации вообще могут наделить

облигационеров всеми правами, которыми пользуются

акционеры. Например, согласно § 518 (в) закона о

предпринимательских корпорациях штата Нью-Йорк

<корпорация может своим уставом наделить держателя

любой уже выпущенной облигации и облигации, кото-

рая еще только должна быть выпущена, правом озна-

комления с книгами и документами корпорации, правом

голоса в вопросах деятельности и управления корпора-

цией, а также всеми другими правами, которые предо-

ставляются акционерам>.

в) Законодательные акты штатов не запрещают кор-

порациям выпускать облигации, которые в пределах

установленного правлением директоров срока по жела-

нию их держателей могут быть свободно обменены на

акции.

г) Наконец, в связи с тем, что правовые позиции ак-

ционеров и держателей облигаций в соответствии с за-

коном могут быть сближены настолько, что между ними

невозможно провести какого-либо существенного

различия, появилась реальная возможность выпуска кор-

порациями так называемых гибридных фондовых бумаг

(hybrid securities), объединяющих в себе черты акций

и облигаций. К их числу относятся в первую очередь

облигации с доходом на прибыль корпорации (income

bonds) и подчиненные облигации (subordinated debente-

res).

Что касается практики, то она давно уже встала на

путь фактического сближения общих позиций акцио-

неров и владельцев облигаций. Могущественные байки,

страховые компании и другие капиталистические объ-

единения, а также отдельные капиталисты, являющиеся

основной категорией держателей облигаций, захватили

контроль над управлением многих корпораций, не счи-

таясь с мнением и правами тех мелких и средних акцио-

неров, которых по старинке все еще продолжают назы-

вать <собственниками корпораций>.

Для держателей облигаций и во многих других от-

ношениях оказалось более выгодным теснее связать

-182-

свою судьбу с судьбой корпораций, в которые они вло-

жили свои капиталы, нежели играть роль разгневанных

кредиторов. Так, при просрочке в уплате корпорацией

установленных по займам процентов держатели облига-

ций часто предпочитают не объявлять такую корпорацию

банкротом, на что в соответствии с законом они имеют

полное право. Вместо этого они прибегают к другим ме-

рам: удлинению сроков платежей по займам, обмену об-

лигаций на вновь выпускаемые акции, вложению допол-

нительных капиталов и совершению других необходимых

действий, имеющих своей целью сделать бизнес пошат-

нувшейся корпорации прибыльным. И это понятно, так

как при объявлении корпорации банкротом держатели

облигаций, как правило, не вернут даже того, что они

в свое время предоставили корпорации. При возобнов-

лении же деятельности последней они вновь будут иметь

возможность получить свою долю прибыли на вложен-

ный ими капитал.

Все это вместе взятое вынудило американских бур-

жуазных авторов признать факт сближения правового

положения акционеров и держателей облигаций в кор-

порациях. Так, Фрэнк еще в 1933 г. писал: <...все более

и более позиции владельца облигации и акционера в

крупных корпорациях сближаются>. (*17).

Подобное сближение является прямым следствием

сращивания банковского капитала с промышленным в

период империализма. Именно корпорации, применяв-

шие в своем производстве в широких масштабах наряду

с акционерным капиталом также банковские займы, ста-

ли той организационной формой, в рамках которой про-

ходил процесс сращивания этих двух видов капитала.

Превратившись в фактических хозяев многих корпо-

раций, банки и другие воротилы финансового капитала

не хотели больше оставаться юридически на положении

их обычных кредиторов. Поэтому в штатах были прове-

дены определенные законодательные изменения, направ-

ленные на сближение правового положения владельцев

облигации и акционеров корпораций.

В связи с изменением правового и фактического ста-

туса акционеров и держателей акций в значительной

мере потеряло свое прежнее значение, особенно в круп-

(**17) G. Frank. Book Review. 42 Yale L. J., 989. at 992 (1933).

-183-

ных корпорациях, деление фондовых бумаг на акции и

облигации. В американской литературе вместо этого

предлагается все фондовые бумаги, выпускаемые корпо-

рациями, делить на привилегированные фондовые бу-

маги (senior securities) и обыкновенные фондовые бу-

маги (equity securities). (*18). К первым помимо облигаций

относят также обычные привилегированные акции, ко

вторым - обыкновенные акции и участвующие привиле-

гированные акции. (*19).

Держатели привилегированных фондовых бумаг

имеют первоочередное право требования к корпорации

о выплате им заранее установленного размера прибыли

в форме зафиксированного процента (по облигациям)

или определенного дивиденда (по обычным привилегиро-

ванным акциям). В случае ликвидации корпорации их

претензии к имуществу ликвидированной корпорации

удовлетворяются предпочтительно перед аналогичными

претензиями держателей обыкновенных фондовых бу-

маг.

В отличие от держателей привилегированных фондо-

вых бумаг размер прибыли (дивиденда), на который

имеют право держатели обыкновенных фондовых бумаг,

заранее не определяется. Этот размер ставится в прямую

зависимость от ежегодных доходов корпорации. При

возрастании доходов корпорации соответственно увели-

чиваются и дивиденды, выплачиваемые акционерам.

И наоборот. Если доходы корпорации падают, дивиден-

ды или уменьшаются или же вообще не выплачиваются.

Таким образом, прибыли, получаемые держателями

обыкновенных фондовых бумаг, менее стабильны, чем

прибыли держателей привилегированных фондовых бу-

маг. Но вместе с тем они обладают одним существенным

преимуществом. При процветании корпорации прибыли

держателей обыкновенных фондовых бумаг резко воз-

растают.

В связи с этим в практике капитал, вкладываемый в

обыкновенные фондовые бумаги, называют обычно рис-

кованным (азартным) капиталом (venturesome capital),

(**18) См. R. Baker and W. Gary. Cases and Materials on Corpo-

rations, pp. 934-937.

(**19) О понятии обычных и участвующих привилегированных акций

см. в гл. IX.

-184-

а капитал, помещаемый в привилегированные фондовые

бумаги,-устойчивым капиталом (stable capital).

Оценивая значение только что рассмотренного деле-

ния фондовых бумаг корпораций, следует сказать, что

оно более реалистично по сравнению с ранее приведен-

ной классификацией фондовых бумаг (акции и облига-

ции). Это деление оперирует наиболее осязаемым важ-

ным для капиталистов критерием при определении их

прав в корпорации: получаемой ими прибылью на вкла-

дываемый капитал, отбрасывая в сторону все другие

провозглашаемые законами права, такие, как право на

осуществление контроля в управлении корпорациями,

которые для средних и мелких акционеров носят не бо-

лее чем демагогический характер.

Однако, учитывая, что законодательные акты о пред-

принимательских корпорациях, действующие в настоящее

время в штатах, и основная юридическая литература

по вопросу о праве корпораций до сих пор продолжают

придерживаться, как правило, старой, традиционной схе-

мы деления всех фондовых бумаг корпораций на акции

и облигации, мы также вынуждены в дальнейшем поль-

зоваться этой уже по существу устаревшей схемой.

-185-