Раздел III. Управление реальными инвестициями предприятия

да окупаемости инвестиционных затрат (рис. 7.5.). Так, по инвестицион­ным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде оку­паемости последних).

*

о

S

1. с:

15

1

а:

оэ

сэ>

15

о

£

• Период окупаемости проекта—►;

Жизненный цикл реального

инвестиционного проекта

Рисунок 7.5. График формирования чистого денежного потока по реальному инвестиционному проекту в тече- ние его полного жизненного цикла.

2. Внутренняя ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проек- тов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестицион- ного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимо- сти инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый при- веденный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю (т.е. ВСД = /, при которой ЧПД = 0). Расчет этого показателя осущест- вляется исходя из следующей формулы:

± ЧЯ"» .0

b (1 + ВСД)

внутренняя ставка доходности по инвестиционному про- екту, выраженная десятичной дробью; сумма чистого денежного потока по отдельным интер- валам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта;

число интервалов в общем расчетном периоде t.

где ВСД — ЧДП,-

241

При расчете показателя внутренней ставки доходности предпо­лагается полная капитализация всей суммы чистого денежного потока с предстоящим уровнем доходности, равному этому показателю.

Значение ВСД может быть определено по специальным табли­цам инвестиционных вычислений.

Пример: Используя данные по рассмотренным ранее ин­вестиционным проектам, определим по ним внутреннюю ставку доходности. По проекту „А“ нам необходимо найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стои­мость денежного потока (8758 долл. США) за 2 года будет приведена к сумме инвестируемых средств (7000 долл. США). Размер этой ставки составляет 11,9%, который и представ­ляет собой внутреннюю ставку доходности данного проекта. По проекту „6“ необходимо соответственно найти размер дисконтной ставки, по которой настоящая стоимость де­нежного потока (8221 долл. США) за 4 года будет приведена к сумме инвестируемых средств (6700 долл. США). Размер этой ставки составляет 5,2%, которая также представ­ляет собой внутреннюю ставку доходности данного проекта. Сопоставляя показатели внутренней ставки доходности, мы видим, что по проекту _ЯА“ она более чем вдвое выше, чем по проекту „Б“, что свидетельствует о существенных преиму­ществах проекта „А“ при его оценке по этому показателю.

Показатель внутренней ставки доходности приемлем для сравни­тельной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по аль­тернативным видам инвестирования — депозитным вкладам, приобре­тению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель „минималь­ная внутренняя ставка доходности" и инвестиционные проекты с бо­лее низким его значением будут автоматически отклоняться как несо­ответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаимо­связи и позволяют оценить эту эффективность с различных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проек­тов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Если предприятие располагает рядом альтернативных реальных ин­вестиционных проектов, то по результатам оценки их эффективности разра­батывается сравнительная таблица, форма которой приведена в табл. 7.3.

242

При составлении сравнительной таблицы значения отдельных показателей эффективности приводятся в сопоставимых для всех про­ектов единицах измерения, а ранговая значимость показателей фор­мируется на регрессионной основе (т.е. наименьшая ранговая значи­мость— „единица" — присваивается проекту с наилучшим значением рассматриваемого показателя оценки эффективности).

Обобщенная сравнительная оценка альтернативных инвестици­онных проектов по критерию эффективности осуществляется двумя способами:

а) на основе суммированной ранговой значимости всех рассмат­риваемых показателей (лучшими по этому критерию считают­ся проекты с наименьшей суммой рангов);

б) на основе отдельных из рассмотренных показателей, которые являются для предприятия приоритетными.

_П

ОЦЕНКА РИСКОВ РЕАЛЬНЫХ . ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Реальное инвестирование во всех его формах сопряжено с мно­гочисленными рисками, степень влияния которых на его результаты существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрас­тание этого влияния связано с высокой изменчивостью экономичес­кой ситуации в стране, колеблемостью конъюнктуры инвестиционного рынка, появлением новых для нашей практики видов реальных инвес­тиционных проектов и форм их финансирования. Основу интегриро­ванного риска реального инвестирования предприятия составляют так называемые проектные риски, т.е. риски, связанные с осуществлением реальных инвестиционных проектов предприятия. В системе показа­телей оценки таких проектов уровень риска занимает третье по зна­чимости место, дополняя такие его показатели, как обьем инвестици­онных затрат и уровень чистой инвестиционной прибыли (чистого денежного потока).

Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестици­онного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществ­ления.

Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельно­стью предприятия. Этому риску присущи следующие основные особенности:

1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе много­

244