Классификация форм инвестиций и видов инвесторов позволяет целенаправленно осуществлять управление инвестиционной деятель­ностью предприятия.

I л модель инвестиционного поведения 1.1. Предприятия в рыночной среде

В теории инвестиций важное место принадлежит исследованию проблемы инвестиционного поведения предприятия (фирмы) и его мо­делированию с учетом действия разнообразных факторов внутренней и внешней среды. Изучение основ формирования инвестиционного по­ведения предприятия является необходимым условием выработки эф­фективных управленческих решений в системе инвестиционного ме­неджмента.

Модель инвестиционного поведения характеризует теоре­тическую концепцию системы мотивации субъектов хозяйствования, побуждающую их к осуществлению инвестиционной деятельности на всех ее этапах и во всех ее формах.

Теория инвестиционного поведения предприятия основана на пред­положении, что каждый субъект хозяйствования ведет себя рационально, стараясь максимизировать эффект своей инвестиционной деятельности.

Изучение инвестиционного поведения субъектов хозяйствования является относительно новым направлением инвестиционной теории, хотя первые попытки его исследования на микроэкономическом уровне были предприняты еще Сениором (XIX в.). Известная „теория удержания" Сениора позволила сформулировать основы системы мотивации форми­рования инвестиционных ресурсов предприятия с целью осуществле­ния реальных (производственных) инвестиций.

Системное исследование основ инвестиционного поведения пред­приятия (фирмы) и его моделирование связывается обычно с неоклас­сическим направлением, в частности с американским экономистом И. Фишером. Вывод этого исследования состоял в том, что каждый хозяйствующий субъект в своем инвестиционном поведении руковод­ствуется субъективными мотивами, ориентированными на максимиза­цию предстоящих доходов („эффект доходов"), однако критерии такого выбора носят объективный характер. И. Фишер первый изложил сис­тему таких экономических критериев.

Наиболее широкое теоретическое обоснование модель инвести­ционного поведения предприятия фирмы было предложено Дж. Кейн­сом. Развивая выводы неоклассической школы, он расширил систему экономических критериев мотивации инвестиционных решений и сфор­мулировал „закон предельной эффективности инвестирования". Кро­ме того, он первый изучил систему важнейших взаимосвязей между

32

инвестиционным поведением предприятия (фирмы) и внутренней макро­экономической политикой государства. Кейнсом и его последователями (неокейнсианцами) предложен обширный арсенал экономических мето­дов в государственном механизме воздействия на инвестиционное поведение отдельных субъектов хозяйствования.

Определенный вклад в теорию инвестиционного поведения пред­приятия (фирмы) был внесен институалистами. Они существенно расши­рили систему мотивации инвестиционной деятельности за счет внеэко­номических стимулов, показав, что эти стимулы в выборе индивидуаль­ных инвестиционных решений иногда играют приоритетную роль.

Современный синтез теории инвестиционного поведения пред­приятия, приняв за основу выводы предшествующих исследователей в сфере реального инвестирования, существенно развивает систему мотивации в сфере финансовых инвестиций (получившую название „современной теории инвестиций"). Эта мотивация связана с оптимиза­цией параметров доходности и риска портфеля ценных бумаг отдельного инвестора на различных этапах осуществления финансового инвести­рования. Теория инвестиционного поведения субъектов хозяйствова­ния тесно увязывается с теорией „эффективного рынка" и особеннос­тями обращения отдельных финансовых инструментов инвестирования.

Развитие современной теории инвестиционного поведения пред­приятия осуществляется по нескольким аспектами. Во-первых, она существенно расширяет спектр условий внутренней и внешней среды функционирования предприятия, влияющих на обоснование его инвес­тиционных решений. Во-вторых, она углубляет систему мотивационных критериев инвестиционного поведения предприятия на разных этапах его инвестиционной деятельности. Наконец, в-третьих, она направлена на совершенствование методологического аппарата прогнозирования отдельных показателей, связанных с мотивацией выбора альтернатив­ных моделей инвестиционного поведения предприятия.

Рассмотрим основное содержание теоретической концепции мо­дели инвестиционного поведения предприятия, синтезирующее резуль­таты современных исследований.

Теория инвестиционного поведения предприятия, систематизи­руя мотивы побуждения их к инвестиционной деятельности, разделяют их на две основные группы — экономические и внеэкономические (ин­ституциональные). Внеэкономические мотивы принятия инвестиционных решений отдельными субъектами хозяйствования носят, как правило, индивидуальный характер и определяются миссией предприятия, общей его стратегией, составом персонала, характером окружающей среды и т.п. — по отношению к экономическим мотивам инвестирования они носят обычно подчиненный характер (хотя на отдельных этапах раз-

2 0—658

33

вития предприятия отдельные из внеэкономических мотивов могут при­обретать приоритетное значение). Экономические мотивы побуждения предприятий к инвестиционной деятельности связаны с действием все­общих экономических законов, а соответственно, носят более унифи­цированный характер для предприятий различных сфер деятельности, форм собственности, организационно-правовых форм и т.п. Особен­ности современной инвестиционной деятельности предприятия опре­деляют необходимость моделирования их инвестиционного поведения с учетом как экономической, так и внеэкономической мотивации.

В системе внеэкономической мотивации принятия инвестици­онных решений приоритетную роль играют социальные мотивы, свя­занные с различными аспектами социального развития персонала пред­приятия. Определенную роль в составе этой группы инвестиционной мотивации играют также экологические, инновационные, этические и политические мотивы, связанные с осуществлением хозяйственной деятельности предприятия.

Основу экономической мотивации инвестиционного поведения предприятия в соответствии с выводами традиционной теории состав­ляют ожидаемый уровень инвестиционной прибыли, сопоставленный с нормой процента на кредитном рынке. Эти два взаимоувязанных кри­терия составляют основу сформированного еще Дж. Кейнсом „закона предельной эффективности инвестирования", в соответствии с кото­рым предприятие (фирма), стремясь к максимизации инвестиционной прибыли будет вкладывать капитал в новые инвестиционные проекты (инструменты), заимствуя его до тех пор, пока прибыль от их реализа­ции будет превышать стоимость кредитных ресурсов.

Современная инвестиционная теория уточнила оба эти критерия с учетом последних исследований.

Не подвергая сомнению тезис о том, что прибыль является важ­нейшим побудительным экономическим мотивом осуществления инвес­тиций, обеспечивающим рост благосостояния инвестора, современные экономисты определяют в качестве такого критериального показателя только чистую инвестиционную прибыль, „очищенную" от налогов и других обязательных платежей. Кроме того, установлено, что уровень чистой инвестиционной прибыли тесно коррелирует с уровнем инвес­тиционных рисков, поэтому во внимание должен браться индивидуаль­ный инвестиционный риск по каждому проекту (инструменту). Нако­нец, с учетом нормы временного предпочтения, ожидаемая к получению в будущем периоде сумма чистой инвестиционной прибыли должна быть приведена к настоящей стоимости.

Норма процента на кредитном рынке характеризует стоимость заемного капитала. В то же время для осуществления инвестиционной деятельности привлекается не только заемный, но и собственный ка-

34