Раздел I. Теоретические основы инвестиционного менеджмента

ных средств и нематериальных активов (в рамках простого их воспроиз­водства). Чем интенсивней амортизационный поток предприятия в силу состава внеоборотных активов, использования ускоренной их амор­тизации и т.п., тем больший объем капитала должен инвестироваться (реинвестироваться) в реальные материальные и нематериальные ка­питальные активы для поддержания достигнутого производственного потенциала предприятия. В этих условиях реальное инвестирование при­обретает приоритет перед инвестированием финансовым.

Активизацию финансового инвестирования вызывает отсутствие у предприятия эффективных реальных инвестиционных проектов, тре­бующих неотложной реализации. В этом случае излишний запас лик­видности (сформированных на предшествующих стадиях сбережений) вовлекается в инвестиционный процесс с целью эффективного исполь­зования путем вложений в разнообразные финансовые инструменты инвестирования.

Определенную роль в альтернативности выбора предприятием реальных или финансовых инвестиций играют и различные институцио­нальные факторы — экологические (обязательность ряда природоза­щитных инвестиций), социальные (необходимость вложений капитала в социальное развитие персонала), имиджевые (связанные с сообра­жениями престижности) и т.п.

4. Мотивация осуществления внутренних и внешних инвес­тиций в теоретическом плане разработана еще недостаточно. Под внут­ренними инвестициями понимается вложение средств в капитальные материальные и нематериальные активы собственного предприятия, а под внешними инвестициями — все виды вложения средств в другие предприятия. С этих позиций подразделение инвестиций на внутрен­ние и внешние характерно только для реального инвестирования, т.к. финансовые инвестиции в полном объеме являются в соответствии с этой характеристикой внешними.

Мотивация осуществления внутренних инвестиций определяется миссией и стратегическими целями развития предприятий. Осущест­вление таких инвестиций носит приоритетный характер по отношению к внешним инвестициям.

Мотивация осуществления внешних инвестиций исходит из тех же экономических интересов, которые присущи инвестициям в целом. Главным мотивационным механизмом таких инвестиций является уро­вень чистой инвестиционной прибыли, который должен быть не ниже, чем по внутренним инвестициям.

Вместе с тем, мотивационный механизм осуществления внешних инвестиций может учитывать и другие критерии.

Так, прямое вложение средств в реальные активы других пред­приятий (при создании новых совместных предприятий) может пресле­

41

довать цели диверсификации операционной деятельности или обеспе­чения формирования замкнутой технологической или коммерческой цепи (вложения капитала в предприятия-поставщики сырья, материа­лов, полуфабрикатов, а также в предприятия, обеспечивающие сбыт готовой продукции). Обе эти критериальные задачи тесно связаны с реализацией стратегических целей развития предприятия.

Одним из вариантов реализации этих же стратегических целей является приобретение контрольного пакета акций предприятий-смеж- ников в процессе финансового инвестирования. Как свидетельствует инвестиционная практика, такое финансовое инвестирование позво­ляет решать поставленные стратегические цели с меньшими затратами капитала, чем прямое реальное внешнее инвестирование.

И наконец, важным критерием осуществления внешних инвести­ций является диверсификация инвестиционного риска. Отвлечение части инвестируемого капитала от основного бизнеса для снижения уровня риска его использования в инвестиционном процессе является доста­точно весомым побудительным мотивом осуществления внешних ин­вестиций — как реальных, так и финансовых.

5. Мотивация альтернативного осуществления инвестиций на отечественном и зарубежном рынках базируется на теории между­народного движения капитала, которая имеет глубокий генезис. В раз­витие этой теории начиная от меркантилистов внесли определенный вклад представители всех школ и течений экономической мысли. В теории инвестиций международное инвестиционное поведение фирмы является предметом самостоятельного исследования.

Мотивационный механизм инвестирования на отечественном и зарубежном рынках базируется на сравнительных преимуществах, кото­рые могут быть получены предприятием при экспорте прямых зарубеж­ных инвестиций. В системе этого мотивационного механизма выделяют обычно две группы стимулов осуществления прямых зарубежных инвес­тиций, связанных как с экономическими, так и внешнеэкономическими причинами.

Главными экономическими стимулами осуществления предприя­тием экспорта прямых зарубежных инвестиций являются стремление к получению более высокого уровня инвестиционной прибыли; дивер­сификация инвестиционного и коммерческого риска; минимизация объема налоговых выплат. Хотя эти мотивы зарубежного инвестиро­вания в определенной степени пересекаются, каждый из них для кон­кретного предприятия имеет свою степень приоритетности. Реализация экономических преимуществ прямого зарубежного инвестирования предприятия связана с более льготной системой налогообложения хо­зяйственной деятельности в принимающих странах; возможностями уменьшения транспортных расходов за счет более близкого размеще­

42