Раздел IV. Управление финансовыми инвестициями предприятия

На приведенном графике каждая линия (КБ^; КБг; КБ3) иллюст­рирует одну кривую безразличия, обеспечивающую реализацию задава­емых предпочтений инвестора. Например, инвесторы с предпочтениями соотношения уровня доходности и риска, отражаемыми кривой без­различия КВ₂, будут рассматривать варианты портфелей I и II как равно­ценные, т.к. они имеют сбалансированные значения показателей их доходности и риска (дополнительный уровень риска портфеля II обеспе­чивается получением дополнительного уровня ожидаемого дохода по нему). Вместе с тем, инвестор, нейтральный к риску, предпочитает из­брать портфель III, лежащий на кривой безразличия КБ-j, т.к. он имеет больший уровень доходности, сбалансированный с уровнем риска. Соответственно, портфель IV для инвестора, нейтрального к риску будет менее предпочтителен, т.к. он лежит на кривой безразличия КБ3, име­ющей более низкие показатели уровня доходности (хотя и сбаланси­рованные с уровнем риска).

Из приведенного графика можно сделать следующие основные выводы:

1. Инвестор рассматривает все портфели, лежащие на одной конкретной кривой безразличия (построенной на основе его предпоч­тений) как абсолютно равноценные.

2. Все портфели, лежащие на кривой безразличия, расположен­ной выше и левее, инвестор рассматривает как более предпочтитель­ные в сравнении с портфелями, лежащими на кривой безразличия, размещенной ниже и правее.

3. Угол наклона кривой безразличия по отношению к горизон­тальной оси определятся отношением инвестора к инвестиционным рискам. Инвестор, нерасположенный к риску (консервативный инвес­тор) использует для формирования портфеля кривые безразличия с большим углом наклона, в то время, как инвестор, расположенный к риску (агрессивный инвестор) — наоборот.

Хотя построение кривых безразличия значительно сужает воз­можное поле формирования инвестиционного портфеля, оно не дает возможности избрать наиболее эффективный его вариант, т.к. сущест­вует множество таких вариантов, соответствующих предпочтениям конкретного инвестора. Приблизиться к решению этой задачи позво­ляет сформулированная П.Марковичем „теорема об эффективном множестве“ [efficient set theorem]. Она фиксирует модель инвестицион­ного поведения инвестора в процессе формирования портфеля следу­ющим образом: „Инвестор выбирает свой оптимальный вариант портфеля из их множества, каждый из которых: 1) обеспечивает максимальное значение уровня ожидаемой доходности при любом определенном уровне риска; 2) обеспечивает минимальное значение уровня риска при любом определенном уровне ожидаемой доходное-

I 2 0—658

353

ти.“ Совокупность вариантов портфелей, обеспечивающих достижение заданных показателей, характеризуется терминами „эффективное мно­жество^,и [efficient set] или „границей эффективности портфелей“.

Общее поле поиска вариантов портфелей, из которых может быть выделено эффективное множество, определяемое термином „допусти­мое (или достижимое) множество" [feasible set]. Оно характеризует всю совокупность вариантов портфелей, которые могут быть сформи­рованы из конкретного числа рассматриваемых финансовых инстру­ментов инвестирования.

Графическое изображение допустимого (достижимого) и эффек­тивного множества приведено на рис. 11.5.

Рисунок 11.5. Графическое изображение допустимого (до­стижимого) и эффективного множеств

Расположение эффективного множества на графике определя­ется требованиями, сформулированными в теореме о нем. Из приве­денного графика видно, что портфель с минимальным уровнем риска расположен в точке Г (ни одна из точек допустимого множества не лежит вне точки Г); портфель с максимальным уровнем риска распо­ложен в точке Б (ни одна из точек допустимого множества не лежит правее точки Б). Следовательно, множество портфелей, обеспечива­ющих максимальное значение уровня ожидаемой доходности в диапа­зон изменяющихся уровней их рисков, должно быть расположено на кривой между точками Г и Б (т.е. на верхней границе допустимого мно­

354