Раздел IV. Управление финансовыми инвестициями предприятия

чающего полную и положительную корреляцию между рассматривае­мыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную кор­реляцию между рассматриваемыми величинами).

Результатом этого этапа формирования портфеля является определение перечня финансовых инструментов инвестирования, обращающихся на рынке, полностью соответствующих избранному его типу по всем важнейшим параметрам.

3. Отбор финансовых инструментов в формируемый портфель с учетом их влияния на параметры уровня доходности и риска порт­феля. Этот этап связан с обоснованием инвестиционных решений отно­сительно включения в портфель конкретных финансовых инструментов, соответствующих его параметрам, а также пропорций распределения инвестируемого капитала в разрезе основных видов финансовых акти­вов (т.е. формированием структуры портфеля).

Основными исходными предпосылками, связанными с обосно­ваниями инвестиционных решений относительно включения в пор­тфель конкретных финансовых инструментов, являются:

• тип и основные параметры формируемого инвестиционного портфеля;

• общий обьем инвестируемого капитала, направленного предприя­тием на формирование портфеля;

• широта предложения обращающихся на рынке финансовых инст­рументов инвестирования, полностью соответствующих важнейшим параметрам избранного типа портфеля (по сформированному в ре­зультате их оценки перечню);

• конкретные значения показателей уровня доходности, уровня рис­ка и коэффициента корреляции, включенных в перечень отдельных финансовых инструментов инвестирования;

В процессе отбора конкретных финансовых инструментов в фор­мируемый портфель необходимо учитывать их влияние на заданные параметры общего уровня его доходности и риска.

Степень влияния уровня доходности отдельного финансового инструмента инвестирования на формируемый показатель уровня ожи­даемой доходности портфеля может быть рассчитана по следующей формуле:

ВДф = УДф-УД_п, где ВДф — степень влияния уровня доходности отдельного финан­сового инструмента инвестирования на уровень ожида­емой доходности портфеля;

УДф — ожидаемый уровень доходности рассматриваемого фи­нансового инструмента инвестирования;

УДп — заданное значение уровня ожидаемой доходности инве­стиционного портфеля, формируемого предприятием.

359

Рассматриваемая разность характеризует прежде всего направ­ленность влияния рассматриваемого финансового инструмента инве­стирования на уровень доходности портфеля (при положительном ее значении рассматриваемый финансовый инструмент увеличивает воз­можность выхода на заданный параметр уровня доходности портфеля, а при отрицательном — снижает эту возможность). Кроме того рас­сматриваемая разность, сопоставленная с заданным уровнем доход­ности портфеля, характеризует количественную оценку меры вклада отдельного финансового инструмента инвестирования в формирова­ние заданного параметра портфеля.

Степень влияния уровня риска отдельного финансового инстру­мента инвестирования на формирование показателя уровня риска порт­феля может быть рассчитана по следующей формуле:

^кк ФП — дп ВКф = ,

^стдп

где ВРф — степень влияния уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования на уровень риска портфеля;

ККфп — коэффициент корреляции колебаний доходности рассмат­риваемого финансового инструмента и доходности порт­феля (уровня его риска), отражающий характер их ко­вариации;

ст² — дисперсия доходности портфеля (задаваемое значение уровня его риска); ст — среднеквадратическое (стандартное) отклонение доход­ности портфеля.

В процессе оценки влияния уровня риска отдельного финансо­вого инструмента инвестирования на показатель уровня риска порт­феля, следует учесть, что если их несистематический риск может быть снижен путем диверсификации портфеля, то систематический их риск диверсификацией не устраняется. В связи с этим в процессе оценки необходимо определять чувствительность реагирования финансового инструмента на общие колебания коньюктуры рынка (эта чувствитель­ность измеряется показателем бета по каждому финансовому инстру­менту инвестирования).

Таким образом, процесс отбора финансовых инструментов ин­вестирования в формируемый портфель направлен на решение следу­ющих задач:

• обеспечение заданного уровня ожидаемой доходности портфеля;

• обеспечение заданного уровня риска портфеля;

• создание возможности диверсификации портфеля в целях сниже­ния уровня несистематического риска;

360

361

позволяет уменьшить уровень несистематического риска портфеля, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количе­ство финансовых инструментов с отрицательной взаимной корреля­цией, включенных в портфель, тем ниже при неизмененном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска. Графически эта зависимость иллюстрируется на рис. 11.9.

Количество финансовых инструментов в портфеле

Рисунок 11.9. Зависимость уровня несистематического и об­щего портфельного риска от количества финан­совых инструментов инвестирования.

Как показывает график, увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. По критериям западных специалистов минималь­ным требованиям диверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) инструментов. В усло­виях неразвитости нашего фондового рынка этот критерий может быть несколько снижен.

Из рисунка видно также, что диверсификация позволяет умень­шить только несистематический риск инвестиционного портфеля — систематический риск диверсификацией не устраняется (его можно только возместить соответствующей премией за риск).

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение достижения минимально возможного уровня его риска при заданном уровне ожидаемого инвестиционного дохода.

5. Оценка основных параметров сформированного инвести­ционного портфеля. Такая оценка позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

362