Раздел I. Теоретические основы инвестиционного менеджмента

предприятия выступает разница между уровнем ожидаемой инвести­ционной прибыли и ставкой процента на кредитном рынке (нормой ссудного процента). Низкая ставка процента на кредитном рынке интен­сифицирует процесс инвестиций предприятия за счет вовлечения заем­ного капитала (чужих сбережений) и наоборот.

3. Мотивация альтернативного осуществления реальных или финансовых инвестиций характеризуется наиболее сложным меха­низмом, т.к. связана с действием многообразных экономических и внеэкономических (институциональных) факторов.

Важнейшим экономическим критерием, определяющим альтерна­тивность выбора предприятием реальных или финансовых инвестиций в процессе своей инвестиционной деятельности, выступает уровень ожидаемой чистой инвестиционной прибыли. На формирование этого показателя в процессе реального и финансового инвестирования ставка процента оказывает противоположное влияние.

Еще классическая инвестиционная теория сделала вывод о том, что изменение реальной процентной ставки влияет на размер чистой инвестиционной прибыли по реальным проектам, т.к. с ростом реальной процентной ставки дисконтированная стоимость капитальных активов, формируемых за счет инвестиций, снижается. Таким образом, моти­вация вложения капитала в реальные капитальные активы с увеличением ставки процента на финансовом рынке существенно снижается — в силу этого в данных обстоятельствах при прочих неизменных условиях предприятие снижает объемы реального инвестирования. И наоборот, если ставка процента проявляет тенденцию к снижению, дисконтиро­ванная стоимость будущих капитальных активов, формируемых за счет реальных инвестиций, будет расти, что повысит мотивацию увеличе­ния объемов реального инвестирования предприятия.

В то же время рост реальной ставки процента способствует воз­растанию чистой инвестиционной прибыли в финансовом инвестиро­вании предприятия (прежде всего, по таким финансовым инструмен­там инвестирования, которые характеризуются как „долговые" — депозитные вклады, облигации, вексели и т.п.). Соответственно, сниже­ние реальной ставки процента будет вызывать уменьшение уровня чис­той прибыли предприятия в процессе финансового инвестирования.

Эти две противоположные тенденции изменения суммы чистой прибыли реальных и финансовых инвестиций в зависимости от изме­нения реальной ставки процента проиллюстрированы графиком, пред­ставленным на рис. 1.9.

Как видно из приведенного графика, рост реальной ставки про­цента на финансовом рынке с СГЦ до СП4 вызывает увеличение сум­мы чистой прибыли финансовых инвестиций с ЧГЦ до ЧП4 (соответ­ствующих точкам и Фг) и соответственно снижение суммы чистой

39

і

■§ ^ Е >э

§ о

м

S §

о

<ь

ад

х

а

Реальная ставка процента

Рисунок 1.9. Зависимость формирования суммы чистой ин­вестиционной прибыли предприятия от измене­ния реальной ставки процента в процессе ре­ального и финансового инвестирования.

прибыли с ЧП4 до ЧПі (соответствующих точкам Рі и Рг). Иными сло­вами, зависимость суммы чистой прибыли финансовых инвестиций от изменения ставки процента носит прямой характер, в то время как реальных инвестиций — обратный.

При условии неизменности ставки процента объемы реального и финансового инвестирования предприятия в значительной степени определяются прогнозируемым уровнем деловой активности (состоя­нием конъюнктуры) товарного и финансового рынков. Если предприятие ожидает, что в силу ухудшения конъюнктуры в сегменте товарного рынка, на котором оно реализует свою продукцию, ожидаемая опера­ционная (а соответственно и будущая от реальных инвестиций) прибыль снизится, оно сократит объемы текущего реального инвести­рования и наоборот. Соответствующий механизм мотивации осущест­вления финансовых инвестиций связан с динамикой конъюнктуры фи­нансового рынка.

Важным фактором мотивации осуществления реальных инвести­ций выступает интенсивность амортизационных потоков предприятия. Это связано с реализацией важнейшей целевой функции реальных ин­вестиций — обеспечением воспроизрпдства амортизируемых основ-

40