Раздел V. Управление формированием инвестиционных ресурсов

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) тре- бует учета таких показателей:

а) суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы допол- нительно привлекаемых паев);

б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);

в) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капи- тала в форме дивидендов (или процентов);

г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополни- тельного паевого капитала).

В процессе привлечения этого вида собственного капитала сле- дует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообло- жения прибыли, а премия за риск — наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

К А X Дпа *ПВ_Т х100

^КПА х(і —эз)

гдеССКпд — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

К_А — количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа — сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %; ПВ_Т — планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

Кпд — сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

ЭЗ — затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополни­тельных паев).

Процесс управления стоимостью привлечения собственного ка­питала за счет внешних источников характеризуется высоким уровнем сложности и требует соответственно высокой квалификации исполни­телей. Это управление осуществляется путем разработки и реализа­ции эмиссионной политики предприятия, а также его дивидендной по­литики (или политики распределения прибыли).

ССК_ПА =

14*

419

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов соб­ственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей сумме его привлечения может быть рассчитан показатель средневзве­шенной стоимости собственных инвестиционных ресурсов предприятия.

Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, основными из которых являются:

а) относительная простота формирования базового показа­теля оценки стоимости. Таким базовым показателем, подлежащим последующей корректировке, является стоимость обслуживания долга в форме процента за кредит, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель прямо оговорен условиями кредитного договора, условиями эмиссии или другими формами контрактных обязательств предприятия;

б) учет в процессе оценки стоимости заемных средств налого­вого корректора. Так как выплаты по обслуживанию долга (процентов за кредит и других форм этого обслуживания) относятся на издержки (себестоимость) продукции, они уменьшают размер налогооблагаемой базы предприятия, а соответственно снижают размер стоимости за­емного капитала на ставку налога на прибыль. Как и в формуле рас­чета эффекта финансового левериджа налоговый корректор представ­ляет собой следующий множитель: (1 - Снп). где (½ — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

в) стоимость привлечения заемного капитала имеет высокую степень связи с уровнем кредитоспособности предприятия, оце­ниваемым кредитором. Чем выше уровень кредитоспособности пред­приятия по оценке кредитора (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимость привлекаемого этим предприя­тием заемного капитала (наименьшая ставка процента за кредит в любой его форме — ставка „прайм райт“ —устанавливается кредито­рами для так называемых „первоклассных заемщиков");

г) привлечение заемного капитала всегда связано с возврат­ным денежным потоком не только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по основной сумме этого долга. Это ге­нерирует особые виды инвестиционных рисков, наиболее опасных по своим последствиям (приводящим иногда к банкротству предприятия). Такие риски проявляются вне зависимости от форм и условий при­влечения заемного капитала. Вместе с тем, снижение уровня этих рис­ков вызывает, как правило, повышение стоимости заемного капитала. Так, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах, позволяющая предприятию снизить риск неплатежеспособности в теку­щем периоде, всегда выше, чем по краткосрочному.

Рассмотрим особенности оценки и управления стоимостью за­емного капитала в разрезе базовых его элементов, приведенных на рис. 14.5.

420