Раздел I. Теоретические основы инвестиционного менеджмента

Пример: Необходимо определить реальную настоящую стоимость денежных средств при следующих условиях: ожидаемая номинальная будущая стоимость денежных средств составляет 1000 уел. ден. eg.

реальная процентная ставка, используемая в процессе дис­контирования стоимости, составляет 20% в год; прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12%; период дисконтирования составляет 3 года, а его интер­вал — 1 год.

Подставляя эти показатели в вышеприведенную формулу, получим:

реальная настоящая сумма денежных средств, учитывающая

1000

фактор инфляции, = у. -—: = 412 уел. ден.

[(l + 0,20)x(U0,12)]³

единиц.

4. Методический инструментарий формирования необходимо­го уровня доходности инвестиционных операций с учетом фактора инфляции, с одной стороны, призван обеспечить расчет суммы и уровня „инфляционной премии", а с другой — расчет общего уровня номинального дохода, обеспечивающего возмещение инвестору инфля­ционных потерь и получение необходимого уровня реальной инвести­ционной прибыли.

1. При определении необходимого размера инфляционной пре­мии используется следующая формула:

П_и = Р х ТИ.

где Пи — сумма инфляционной премии в определенном периоде;

Р — первоначальная стоимость денежных средств;

ТИ — темп инфляции в рассматриваемом периоде, выраженный десятичной дробью.

Пример: Рассчитать размер годовой инфляционной пре­мии при следующих условиях:

первоначальная стоимость денежных средств составляет 1000 уел. ден. eg.;

прогнозируемый годовой темп инфляции составляет 12%.

Подставляя эти значения в формулу, получим: сумма инфляционной премии составляет =

= 1000 х 0,12 = 120 уел. ден. eg.

(уровень инфляционной премии приравнивается к темпу ин­фляции).

145

2. При определении общей суммы необходимого дохода по ин­вестиционной операции с учетом фактора инфляции используется следующая формула:

Дн = Др + П_и ,

где Дн — общая номинальная сумма необходимого дохода по инвес­тиционной операции с учетом фактора инфляции в рассмат­риваемом периоде;

Др — реальная сумма необходимого дохода по инвестиционной операции в рассматриваемом периоде, исчисленная по про­стым или сложным

процентам с использованием реальной процентной ставки; Пи — сумма инфляционной премии в рассматриваемом периоде.

Зависимость общей суммы необходимого дохода и размера ин­фляционной премии от темпа инфляции может быть представлена гра­фически (рис. 3.4).

Рисунок 3.4. Зависимость номинальной суммы необходимого инвестиционного дохода и размера инфляцион­ной премии от темпа инфляции.

3. При определении необходимого уровня доходности инвести­ционных операций с учетом фактора инфляции используется следу­ющая формула:

146

где УДн — необходимый уровень доходности инвестиционных опе­раций с учетом фактора инфляции, выраженный деся­тичной дробью;

Дн — общая номинальная сумма необходимого дохода по ин­вестиционной операции в рассматриваемом периоде.

Д_Р — реальная сумма необходимого дохода по инвестицион­ной операции в рассматриваемом периоде.

Следует отметить, что прогнозирование темпов инфляции пред­ставляет собой довольно сложный и трудоемкий вероятностный про­цесс, в значительной степени подверженный влиянию субъективных факторов. Поэтому в практике инвестиционного менеджмента может быть использован более простой способ учета фактора инфляции. В этих целях стоимость денежных средств при их последующем нараще­нии или размер необходимого дохода при последующем его дисконти­ровании пересчитывается заранее из национальной валюты в одну из „сильных" (т.е. в наименьшей степени подверженных инфляции) сво­бодно конвертируемых валют по курсу на момент проведения расче­тов. Процесс наращения или дисконтирования стоимости осущест­вляется затем по реальной процентной ставке (минимальной реальной норме прибыли на капитал). Такой способ оценки настоящей или бу­дущей стоимости необходимого дохода позволяет вообще исключить из ее расчетов фактор инфляции внутри страны.

4 4 КОНЦЕПЦИЯ J.J. и методический инструментарий УЧЕТА ФАКТОРА РИСКА

Риски, сопровождающие инвестиционную деятельность, форми­руют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием — инвестиционный риск. Этот риск составляет наи­более значимую часть совокупных хозяйственных рисков предприя­тия. Его уровень возрастает с расширением объема и диверсификацией инвестиционной деятельности, со стремлением менеджеров повысить уровень доходности инвестиционных операций, с освоением новых инвестиционных технологий и инструментов.

Инвестиционный риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты инвестиционной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности инвестиционных операций предприятия — эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему „доходность — риск"; 2) инвестиционный риск является основной фор­

147

мой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия, так как финан­совые потери, связанные с этим риском, являются наиболее ощутимыми.

Риски, сопровождающие инвестиционную деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со сторо­ны инвестиционных менеджеров. Учет фактора риска в процессе управ­ления инвестиционной деятельностью предприятия сопровождает под­готовку практически всех управленческих решений.

Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уров­ня доходности инвестиционных операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые по­следствия для инвестиционной деятельности предприятия.

Использование соответствующего методического инструментария учета фактора риска в инвестиционной деятельности предприятия тре­бует предварительного рассмотрения базовых понятий в этой области. Ниже рассматриваются основные базовые понятия, связанные с уче­том фактора риска.

РИСК — возможность наступления неблагоприятного события, свя­занного с различными видами потерь.

ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК — совокупность специфических видов рис­ка, генерируемых неопределенностью внутренних и внешних усло­вий осуществления инвестиционной деятельности предприятия. ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК — риск, присущий отдельным инвестиционным операциям предприятия, или отдельным инвестиционным инструментам, используемым им в процессе ин­вестиционной деятельности.

ПОРТФЕЛЬНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК — общий риск, присущий сформированной совокупности финансовых инструментов инвес­тирования. Основными видами портфельного риска на предприя­тии могут выступать: риск фондового портфеля (сформированной совокупности ценных бумаг); риск депозитного портфеля (сформи­рованной совокупности депозитных счетов предприятия в коммер­ческих банках) и другие.

СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК — риск, связанный с изме­нением конъюнктуры всего инвестиционного рынка (или отдельных его сегментов) под влиянием макроэкономических факторов. Он воз­никает для всех участников этого рынка и не может быть устранен ими в индивидуальном порядке.

НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК — совокупная ха­рактеристика внутренних инвестиционных рисков, присущих дея­тельности конкретных хозяйствующих субъектов (эмитентов ценных бумаг, дебиторов и т.п.).

148