Раздел V. Управление формированием инвестиционных ресурсов

Рисунок 14.2. График формирования предельной средне­взвешенной стоимости капитала предприятия при множественности „точек разрыва".

сферы применения этих показателей в финансовой деятельности пред­приятия (рис. 14.3.).

• Показатели стоимости отдельных элементов и средневзве­шенной стоимости капитала используются в процессе выбора опти­мальных схем финансирования нового бизнеса. Оценка этих показа­телей составляет основу формирования управленческих решений, связанных с привлечением капитала из альтернативных источников. На основе этих показателей формируется и оптимизируется структура капитала по источникам его привлечения.

• Уровень средневзвешенной стоимости капитала является важнейшим измерителем уровня рыночной стоимости предприятия. Снижение средневзвешенной стоимости капитала приводит к соответ­ствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия и наобо­рот. Особенно оперативно эта зависимость проявляется в оценке дея­тельности акционерных компаний открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственном снижении или росте уровня средневзвешенной стоимости капитала. Следовательно эффек­тивное управление средневзвешенной стоимостью капитала является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимо­сти предприятия.

• Средневзвешенная стоимость капитала служит мерой оценки достаточности формирования прибыли предприятия. Так как сред-

411

В процессе выбора типа политики финансирования оборотных активов

Рисунок 14.3. Основные сферы использования показателей стоимости капитала в инвестиционной дея­тельности предприятия.

невзвешенная стоимость капитала характеризует ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственникам (инвесторам) или кре­диторам предприятия за использование сформированного или привле­чение нового капитала для обеспечения выпуска и реализации про-

412

дукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее разме­ров. Чем выше положительная разница между уровнем рентабельности хозяйственной деятельности и уровнем средневзвешенной стоимости капитала, тем большим внутренним финансовым потенциалом обес­печения своего развития располагает предприятие.

• Предельная средневзвешенная стоимость капитала высту­пает критериальным показателем принятия управленческих реше­ний в сфере реального инвестирования предприятия. Если внутрен­няя ставка доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту ниже уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут, так как он не будет генерировать рост капитала в результате своей реализации. В этом своем качестве пре­дельная средневзвешенная стоимость капитала выступает „ставкой отказа" от принятия к реализации неэффективных реальных инвес­тиционных проектов.

• Показатель средневзвешенной стоимости капитала служит критерием принятия управленческих решений при использовании денежных средств предприятия в сфере финансового инвестиро­вания. Так как эффективность финансового инвестирования должна обеспечивать генерирование дополнительных денежных потоков, то при оценке доходности отдельных финансовых инструментов исходной ба­зой сравнения выступает уровень средневзвешенной стоимости капи­тала. Этот показатель позволяет оценить не только приемлемость уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии формирования инвести­ционного портфеля. И естественно, этот показатель служит мерой оцен­ки приемлемости уровня доходности сформированного портфеля фи­нансовых инвестиций предприятия в целом.

• Уровень предельной средневзвешенной стоимости капитала является критериальным показателем оценки эффективности фор­мирования соответствующего типа политики финансирования пред­приятием своих оборотных активов (рабочего капитала) на постин- вестиционной стадии. Исходя из этого показателя, прогнозируемого на ближайшую перспективу, предприятие формирует агрессивный, уме­ренный (компромиссный) или консервативный тип политики финанси­рования этих активов.

• Показатель средневзвешенной стоимости капитала пред­приятия выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) производственных ос­новных средств. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень средневзвешенной стоимости капитала предприя­

413

тия, использование этого направления формирования производствен­ных основных средств для предприятия невыгодно, так как оно приве­дет к снижению его рыночной стоимости.

• Прогнозируемый уровень средневзвешенной стоимости ка­питала является одним из элементов обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния предприятий. Эта эффек­тивность обеспечивается при условии, что уровень средневзвешенной стоимости капитала создаваемого предприятия будет ниже, чем сред­невзвешенной стоимости капитала объединяемых предприятий. Такое снижение средневзвешенной стоимости создаваемого предприятия обеспечивается совершенствованием структуры элементов капитала нового предприятия, использованием эффекта „налогового щита" и т.п.

• Уровень средневзвешенной стоимости капитала позволяет оценить степень риска в хозяйственной деятельности предприя­тия. В условиях высокого уровня этого риска как инвесторы, так и кредиторы требуют обеспечения повышенной нормы доходности на предоставляемый капитал, в результате чего возрастает средневзвешен­ный его уровень. И наоборот — низкий уровень риска хозяйственной деятельности предприятия позволяет ему привлекать капитал из вне­шних источников с более низкой стоимостью, что формирует и более низкий уровень средневзвешенной стоимости капитала.

• Достигнутый или прогнозируемый уровень средневзвешен­ной стоимости капитала предприятия используется им как норма процентной ставки в процессе наращения или дисконтирования сто­имости денежных потоков. В этом своем качестве средневзвешенная стоимость капитала индивидуализирует среднерыночную норму ссуд­ного процента с учетом структуры элементов капитала, меры риска его использования, типа дивидендной политики предприятия и других фак­торов, определяющих специфику его хозяйственной деятельности.

Проведенный обзор показывает, что показатели оценки стоимости капитала являются важным инструментом обоснования управленчес­ких решений, направленных на повышение эффективности инвести­ционной деятельности предприятия в целом и рациональности форми­рования его инвестиционных ресурсов, в частности.

Методические подходы к оценке отдельных элементов стоимости ка­питала дифференцируются в разрезе собственного и заемного его видов.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особен­ностей, основными из которых являются:

а) необходимость постоянной корректировки балансовой сум­мы собственного капитала в процессе осуществления оценки. Та­кая корректировка основана на результатах переоценки стоимости ак­тивов, сформированных за счет собственного капитала, в соответствии

414