Раздел IV. Управление финансовыми инвестициями предприятия

5. В процессе формирования портфеля трансакционные издержки и налоги, связанные с покупкой или продажей отдельных финансо­вых инструментов инвестирования, в расчет не принимается.

Рассмотренные допущения, используемые в современной порт­фельной теории, принятые для того, чтобы исключить влияние иных факторов на механизм оптимизации инвестиционного портфеля.

Основополагающим принципом современной портфельной тео­рии является принцип предпочтения инвестора. Он состоит в том, что при прочих равных условиях инвесторы предпочитают больший доход меньшему, а также меньший риск большему. Это означает, что в процессе формирования инвестиционного портфеля каждый инвес­тор должен оценивать уровень доходности и риска портфеля, а затем, основываясь на соотношениях этих показателей, выбрать лучший его вариант. Характер этих предпочтений может быть проиллюстрирован графиком, представленным на рис. 11.3.

Рисунок 11.3. График предпочтений инвестора в процессе вы­бора варианта инвестиционного портфеля.

Как видно из приведенного графика, возможное поле выбора вариантов инвестиционного портфеля для конкретного инвестора огра­ничено квадратным пространством, обозначенным точками АВИЖ. В рамках этого пространства инвестиционный портфель I, размещенный на линии ГЕ может обеспечивать инвестору тот же уровень ожидаемого

351

дохода, что и инвестиционный портфель II, но последний вариант порт- феля имеет более низкий показатель уровня риска, что и определяет предпочтение его выбора. Соответственно, инвестиционный портфель III размещенный на линии БЗ имеет тот же уровень риска, что и инвести- ционный портфель I, но первый вариант портфеля может обеспечить инвестору больший уровень ожидаемого дохода, что также определит предпочтение его выбора. В целом же варианты портфелей, ограни- ченные в рассматриваемом поле выбора линиями АБДГ, следует рас- сматривать как более предпочтительные для инвестора, чем варианты портфелей, ограниченные линиями ДЕИЗ.

Рассматривая приведенный график, следует отметить, что он не ориентирует инвестора в выборе конкретного инвестиционного порт- феля, в общем рассматриваемом пространстве (в заштрихованных и незаштрихованных его квадратах). Например, портфель IV может обес- печить больший уровень ожидаемого дохода, чем портфель III, однако в этом случае инвестор должен будет принять и более высокий уро- вень риска. Соответственно, портфель V характеризуется меньшим уровнем риска, чем портфель II, но соответственно ниже будет и уро- вень ожидаемого дохода по нему.

Критерием, обеспечивающим сужение поля выбора портфеля инвесторов, являются „кривые безразличия" [indifference curves]. В основе их построения лежат функции полезности инвестора, отража- ющие его отношение к риску и доходности портфеля. Принципиаль- ный график формирования кривых безразличия инвестора, нейтраль-

ного к риску, представлен на рис. 11.4.

05

2

■ѳ-

Е

CJ

о

а:

§>

§

•Q

Рисунок 11.4. График кривых безразличии инвестора, нейт­рального к риску.

352