Раздел I. Теоретические основы инвестиционного менеджмента

питал. В этом случае базой сравнения выступает не норма ссудного процента, а средневзвешенная стоимость капитала, привлекаемого как инвестиционный ресурс.

С учетом рассмотренной системы мотивации формируется модель инвестиционного поведения предприятия в разрезе конкретных этапов осуществления его инвестиционной деятельности. Параметры этой модели состоят обычно из следующих основных элементов (рис. 1.8.).

Мотивация накопления собственных инвестиционных ресурсов

Мотивация использования накопленного капитала в инвестиционном процессе

ЭЛЕМЕНТЫ МОДЕЛИ ИНВЕСТИЦИОННОГО

Мотивация альтернативного осуществления инвестиций на отечественном и зарубежном рынках

ПОВЕДЕНИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ

3

Мотивация альтернативного осуществления реальных или финансовых инвестиций

Мотивация осуществления внутренних и внешних инвестиций

Рисунок 1.8. Основные элементы модели инвестиционного поведения предприятия

Как видно из приведенной схемы модель инвестиционного поведе­ния предприятия охватывает различные аспекты его инвестиционной деятельности, формируя дифференцированную систему мотивации от­дельных групп инвестиционных решений.

1. Мотивация накопления собственных инвестиционных ре­сурсов в определенной степени связывалась первоначально с психоло­гическими особенностями индивидуумов. Так, в основе „теории удержа­ния" Сениора, связанной с формированием инвестиционных ресурсов, лежит поведение человека, который удерживается от непроизводствен­ного использования имеющихся в его распоряжении средств, созна-

2*

35

тельно отдавая преимущество производственному их использованию, которое формирует отдаленное, а не немедленное потребление. Кейнс также рассматривал склонность к сбережениям как проявление основ­ного психологического закона. Этот вывод поддерживает и известный современный экономист. П. Самуэльсон, отмечая, что даже если нет реальных возможностей инвестирования, которые казались бы при­быльными, индивид часто склонен сберегать.

Однако психологическая предрасположенность к сбережениям, т.е. накоплению капитала как инвестиционного ресурса, реализуется при наличии определенных экономических предпосылок.

Одной из таких предпосылок является уровень доходов, получае­мых субъектами хозяйствования от основной (операционной) деятельно­сти. Это связано с тем, что доход (прибыль) является основным источ­ником накопления собственных инвестиционных ресурсов и чем выше его уровень, тем больше возможностей у предприятия, удовлетворив текущие потребности, сформировать сбережения. При этом следует отметить, что сами по себе сбережения (накопления капитала как инвес­тиционного ресурса) новый доход не создают; для этого они должны быть задействованы в инвестиционном процессе. Интенсивность накоп­ления собственных инвестиционных ресурсов является таким образом функцией дохода предприятия, которая носит пассивный характер.

Второй из таких предпосылок является норма процента. Каждое предприятие, зная текущую норму процента, оптимизирует распреде­ление своих доходов во времени, соответственно потребляя или сбе­регая их как инвестиционный ресурс (т.к. превращение сегодняшнего дохода в будущий осуществляется только путем инвестирования). При этом, норма процента формирует два различных механизма мотива­ции накопления собственных инвестиционных ресурсов, сформулиро­ванных еще И. Фишером; 1) снижение нормы процента на финансовом рынке стимулирует немедленное потребление доходов, а ее повыше­ние — рост сбережений (в терминологии И. Фишера — „эффект за­мещения"); 2) повышение нормы процента, а соответственно и буду­щих доходов, сужает базу текущих сбережений, в связи с тем что меньшая использованная в инвестиционном процессе сумма сбереже­ний может принести хозяйствующему субъекту больший будущий доход, а следовательно, он может увеличить текущее потребление обспечи- вая неизменный будущий доход (в терминологии И. Фишера — „эф­фект доходов"). От того, какой механизм мотивации будет для пред­приятия более действенным, зависит уровень накопления собственного капитала как инвестиционного ресурса.

2. Мотивация использования накопленного капитала в инвес­тиционном процессе в самостоятельную группу мотивов инвестицион­ного поведения предприятия выделилась относительно недавно. В инвес­

36

Определяющим побудительным мотивом преобразования сбере­жений предприятия в инвестиции является способность накопленного капитала (вовлекаемого в инвестиционный процесс) генерировать ин­вестиционную прибыль. С расширением объема использования сбере­жений в инвестиционном процессе норма инвестиционной прибыли имеет тенденцию к снижению, что связано с уменьшающейся произво­дительностью капитала. Однако этот всеобщий экономический закон на уровне отдельных предприятий в определенные периоды их функ­ционирования может иметь множество исключений, определяемых ста­дией их жизненного цикла, уровнем деловой активности в избранном сегменте рынка, уровнем инвестиционной привлекательности избранных инвестиционных проектов (инструментов) и другими факторами. Иными словами, уровень (норма) инвестиционной прибыли отдельных предпри­ятий может колебаться в довольно значительном диапазоне, что пред­определяет различную степень интенсивности процесса преобразования его сбережений в инвестиции (за счет различной степени мотивации).

Важнейшим критерием эффективности реализации сбережений в инвестиционном процессе (т.е. их преобразования в инвестиции) выступает ставка процента, формируемая на финансовом рынке. Для того, чтобы сбережения предприятия использовались как инвестицион­ный, а не кредитный ресурс, норма инвестиционной прибыли при ис­пользовании сбережений в инвестиционном процессе должна превы­шать сложившуюся ставку процента на финансовом рынке. Таким образом, ставку процента можно рассматривать как среднюю цену (награду) за отказ предприятия от использования сбережений как за­паса ликвидности и их трансформацию в инвестиции.

Вышеизложенное позволяет сделать вывод о том, что процессы формирования сбережений предприятия и их преобразования в инвес­тиции имеют различные мотивационные механизмы — если интенсив­ность формирования сбережений зависит от уровня доходов предприя­тия (т.е. сбережения являются функцией доходов), то инвестиции, финансируемые за счет его сбережений, зависят от уровня ставки про­цента (т.е. инвестиции являются функцией ставки процента). Различие этих мотивационных механизмов должны учитываться в процессе моде­лирования инвестиционного поведения предприятия.

Выше был рассмотрен мотивационный механизм реализации соб­ственных сбережений предприятия в инвестиционном процессе, т.е. мотивация формирования инвестиций за счет собственных ресурсов. Вместе с тем, инвестиции предприятия могут формироваться и за счет сбережений других субъектов хозяйствования, т.е. за счет использо­вания заемного капитала. В этом случае критерием эффективности вовлечения заемного капитала (сбережений иных субъектов хозяйство­вания, а также домашних хозяйств) в инвестиционный процесс данного

38