Раздел IV. Управление финансовыми инвестициями предприятия

где САц — реальная стоимость акции, используемой в течение не­определенного продолжительного периода времени;

Да — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каж­дом л-ом периоде;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопре­деленного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению дивиден­дов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример: Приобретенная инвестором акция представля­ется инвестору перспективной и намечена им к использова­нию в течение продолжительного периода. На ближайшие пять лет им составлен прогноз дивидендов, в соответствии с которым в первый год сумма дивидендов составит 100 уел. ден. eg., а в последующие годы будет ежегодно возрастать на 20 уел. ден. eg. Норма текущей доходности акций данного типа составляет 15% в год. Необходимо определить теку­щую рыночную стоимость акции. Подставив в формулу мо­дели необходимые показатели, получим:

100 120 140 160 180

СА_Н — ч 1 1 1 87,0 + 90,9 +

^М 1,15 1,32 1,52 1,75 2,01

+ 92,1 + 91,4 + 89,6 = 451,0 уел. ден. eg.

Применительно к нашим условиям рассмотренный вариант пред­ставляет собой лишь гипотетический случай, т.к. ни один инвестор не планирует держать свои финансовые активы столь продолжительное время (за этот срок ему представится ряд возможностей реинвести­ровать капитал на более выгодных условиях) и уж тем более не сможет составить столь длительный прогноз получения дивидендов в услови­ях нашей экономики. Поэтому рассмотрим более типичные ситуации, когда денежный поток будет состоять не только из дивидендов, но и возросшей стоимости акции при ее реализации.

Модель оценки стоимости простой акции, используемой в те­чение заранее определенного срока, имеет следующий вид:

са₀ = £ f=i

Да

\

(1 + НП)^П

КС

А

(1 + НП)' '

329

где САо — реальная стоимость акции, используемой в течение за­ранее определенного срока;

Да — сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каж­дом л-ом периоде;

КСд — ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению ди­видендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестицион­ной прибыли (доходности). Иными словами экономическое содержа­ние данной модели аналогично Основной модели оценки облигаций. Отличия состоят лишь в том, что вместо суммы процентов использу­ются показатели дифференцированной по годам суммы дивидендов, а вместо номинала облигации — прогнозируемая рыночная цена акции в момент ее реализации. Сам же механизм расчета текущей рыночной стоимости при этом не меняется.

Рассмотренная принципиальная модель оценки стоимости акций при ее использовании в течении неопределенного периода времени имеет ряд вариантов:

Модель оценки стоимости простых акций со стабильным уров­нем дивидендов имеет следующий вид:

СА_П = —, ^п НП

где САп — реальная стоимость акций со стабильным уровнем ди­видендов;

Дд — годовая сумма постоянного дивиденда;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акции, выраженная десятичной дробью;

Пример: По акции выплачивается ежегодный постоянный дивиденд в сумме 20 уел. ден. eg. Ожидаемая норма текущей прибыли акций данного типа составляет 15% в год. Реаль­ная рыночная стоимость акции будет составлять:

20

^САп = -т-zz = 80 уел. ден. eg. и,£Э

330