Раздел IV. Управление финансовыми инвестициями предприятия

инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки стоимости финансового инструмента инвестирования имеет следую­щий вид:

£ вдп

^ фи = 2L, .

f=l (1 + НП)^п

где Сфи — реальная стоимость финансового инструмента инвести­рования;

ВДП — ожидаемый возвратный денежный поток за период ис­пользования финансового инструмента;

НП — ожидаемая норма прибыли по финансовому инструмен­ту, выраженная десятичной дробью (формируемая инве­стором самостоятельно с учетом уровня риска); п — число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости. Сис­тема основных из этих моделей оценки приведена на рис. 10.4.

Рассмотрим содержание этих моделей применительно к долговым и долевым финансовым инструментам инвестирования на примере облигаций и акций.

Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях: а) номинал облигации: б) сумма процента, выплачиваемая по облигации; в) ожидаемая норма валовой инвести­ционной прибыли (норма доходности) по облигации: г) количество периодов до срока погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигации [Basis Bond Valuation Model] или облигации с периодической выплатой процен­тов имеет следующий вид:

/ ГП \

^СОб

f=1

П

(1 + НП)"

Н,

(1 + Hn)^f ’

где Соб — реальная стоимость облигации с периодической выпла­той процентов;

По — сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (пред­ставляющая собой произведение ее номинала на объяв­ленную ставку процента);

Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

п*

323

Рисунок 10.4. Система основных моделей оценки реальной стоимости отдельных видов финансовых ин­струментов инвестирования.

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, остающихся до срока погашения обли­гации.

Экономическое содержание Базисной модели оценки стоимости облигации (облигации с периодической выплатой процентов) заключа­ется в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процен­тных поступлений по ней за оставшийся период ее обращения и номина­ла, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

324

Пример. На фондовом рынке предлагается к продаже облигация одного из предприятий по цене 90 уел. ден. ед. за единицу. Она была выпущена сроком на 3 года, до погашения осталось 2 года. Ее номинал при выпуске определен в 100 уел. ден. ед. Процентные выплаты по облигации осуществляются один раз в год по ставке 30% к номиналу. С учетом уровня риска данного типа облигации ожидаемая норма инвестици­онной прибыли принимается в размере 35% в год. Необходи­мо определить реальную рыночную стоимость облигации и ее соответствие цене продажи. Подставив в формулу со­ответствующие значения показателей, получаем реальную рыночную стоимость:

со₆=Х

30 30

(1 + 0,35) (1 + 0,35)² _у

100

(1 + 0,35)²

30 30 } 100 _Л

— +-- = (22,2 + 16,5) + 54,9 =

1,35 1,82 1,82

ѵ ' ' У

= 93,6 уел. ден. ед.

Сопоставив текущую рыночную стоимость облигации и цену ее продажи, можно увидеть, что кроме ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по ней может быть получен допол- нительный доход в сумме 3,6 уел. ден. ед. (93,6-90) в связи с заниженной рыночной стоимостью.

Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:

СОп - ^Н0+Пк

(1 + НП)^п ’

где СОп — реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении;

Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце сро­ка ее обращения;

Пк — сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

п — число периодов, остающихся до срока погашения обли­гации (по которым установлена норма прибыли).

325

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы про­центов при ее погашении, равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дис­контной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример. Облигация предприятия номиналом в 100уел. ден. eg. реализуется на рынке по цене 67,5 уел. ден. eg. Погаше­ние облигации и разовая выплата уммы процента по ней по ставке 20% предусмотрены через 3 года. Ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по облигациям такого типа составляет 35%.

Необходимо определить ожидаемую текущую доходность и текущую рыночную стоимость данной облигации.

Подставив необходимые показатели в формулу модели ре­альной рыночной стоимости облигации, получим:

Со ₌ 100 + 20 ₌ 120_ _{= усл ден ед}

(1 + 0,35)³ 2,46

Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дискон­том без выплаты процентов, имеет следующий вид:

Но

^с°д = 2 ,

(1 + НП)'⁷

где СОд — реальная стоимость облигации, реализуемой с дискон­том без выплаты процентов по ней;

Но — номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

НП — ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по облигации, выраженная десятичной дробью; п — число периодов, остающихся до срока погашения обли­гации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приве­денный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожида­емой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Пример: Необходимо определить текущую рыночную стоимость облигации внутреннего местного займа и сопо- . ставить ее с ценой продажи, используя следующие исходные

326