4.3. Структура капитала

Понятие «структура капитала» носит неоднозначный дискуссионный характер. В общем виде структура капитала представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.

Формирование структуры капитала происходит по различным признакам:

а) по критерию участников:

собственный капитал – характеризует общую стоимость средств фирмы, принадлежащих ей на праве собственности. В состав входит уставный (складочный) капитал, резервный капитал, добавочный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы;

заемный капитал – включает в себя денежные средства или другие имущественные ценности, привлекаемые на возвратной основе для финансирования развития деятельности фирмы.

б) по критерию участия в процессе производства:

основной капитал – инвестируется во все внеоборотные активы;

оборотный капитал;

в) по критерию целей использования:

производительный капитал характеризует те средства предпринимательской фирмы, которые инвестированы в его операционные активы для осуществления хозяйственной деятельности;

ссудный капитал характеризует средства, которые используются в процессе осуществления инвестиционной деятельности фирмы, причем речь идет о финансовых инвестициях в денежные инструменты (депозитные вклады в коммерческих банках, облигации, векселя и др.);

спекулятивный капитал используется в процессе осуществления спекулятивных финансовых операций, т.е. в операциях, основанных на разнице в ценах приобретения и реализации.

Современные теории структуры капитала формируют достаточно обширный методический инструментарий оптимизации этого показателя на каждом конкретном предприятии. Основными критериями такой оптимизации выступают:

1. Налоговая защита, уменьшающая стоимость займа за счет выплат по этому займу из налогооблагаемой прибыли. Займы дают преимущества тем организациям, которые имеют возможность и умеют использовать налоговую защиту. Необходимо иметь в виду, что помимо выплат по займам налоговой защите подлежат и другие выплаты, например, амортизационные отчисления.

2. Деловой риск организации, при увеличении которого возможно возникновение финансовых трудностей, дорого обходящихся предприятию и могущих привести к банкротству. При высоком риске необходимо выплачивать премию за риск, т.е. плата за кредит в этом случае обычно увеличивается. Поэтому фирмы с высоким деловым риском выпускают меньше долговых обязательств.

3. Ликвидность активов предприятия, показывающая, насколько быстро и без потерь можно эти активы продать. Например, нематериальные активы при возникновении финансовых трудностей быстро теряют свою стоимость. Поэтому предприятия с высокой долей нематериальных активов делают меньше займов, чем предприятия, имеющие ликвидные активы и большой объем налогооблагаемой прибыли.

4. Финансовый заслон, обеспечивающий легкий доступ к финансам. Обычно финансовый заслон имеют те предприятия, которые обладают хорошими инвестиционными, технологическими и производственными решениями. Эффективность инвестиций этих предприятий высокая.

5. Обеспечение приемлемого уровня доходности деятельности предприятия.

6. Минимизация средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

7. Максимизация рыночной стоимости предприятия.

Приведенные критерии дают основания для принятия разумных решений о соотношениях собственного и заемного капитала.

Существует два основных подхода к целесообразности управления структурой капитала.

1. Традиционный подход. Считается, что стоимость капитала фирмы зависит от его структуры. Существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала и, следовательно, максимизирующая рыночную стоимость фирмы.

Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида – собственный и заемный капитал. В зависимости от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны.

2. Теория Модильяни–Миллера, которая гласит, что при некоторых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структуры, а следовательно, их нельзя оптимизировать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала. Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом не меняется. Если бы эта теория была корректна, менеджерам не приходилось бы волноваться, принимая решение о структуре капитала фирм, поскольку данный фактор, согласно этой теории, никак не повлиял бы на цену. Позже Модильяни–Миллер вынуждены были модифицировать свою теорию (см. глава 1).