4.2. Цена капитала

Цена капитала – это основной показатель, на основе кото­рого производится оценка капитала с целью определения затрат фирмы по его привлечению, а также целесообразности исполь­зования в конкретных экономических ситуациях.

Цена капита­ла определяется как отношение издержек, связанных с обслужи­ванием капитала, к его сумме.

Данный показатель рассчитывается как в целом на весь ка­питал фирмы, так и по отдельным его составляющим, т.е. в расчете на его собственную и заемную части. Это вызвано тем, что из­держки на обслуживание собственного и заемного капитала раз­личны.

Издержками на обслуживание собственного капитала явля­ются дивиденды. Исходя из этого цена собственного капитала (Цк) находится из выражения [2. C. 64]

, (15)

где D^пр – дивиденды по привилегированным акциям, которые

определяются следующим образом:

, (16)

где d^пр – дивиденд, объявленный для выплаты

по привилеги­рованным акциям;

q^пр – число привилегированных акций;

D^об – дивиденды по обыкновенным акциям, которые находятся

по формуле

, (17)

где d^об – дивиденд, объявленный для выплаты по обыкновен­ным

акциям;

q^об – число обыкновенных акций;

К^с – усредненная величина собственного капитала за отчет­ный

период.

Издержки, связанные с привлечением заемного капитала, представляют собой проценты за кредит и некоторые другие расходы, которые несет предприятие в соответствии с условия­ми кредитного договора.

Для долгосрочного кредита, кроме процентов за кредит, это могут быть также арендная плата по финансовому лизингу, пре­мии по облигационным займам, другие расходы.

Для краткосрочного кредита это могут быть, кроме процен­тов за кредит, также проценты по векселям, проценты по крат­косрочным займам и пр.

Для определения цены капитала предприятия в целом рас­считывается средневзвешенная цена капитала.

Средневзвешенная цена капитала – это средневзвешенная величина из стоимостей капитала по различным источникам средств, взвешенная по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций. Определяется она по формуле средневзвешенной арифметической [3. C. 229]:

, (18)

где k_i – стоимость i-го источника средств;

d_i – удельный вес i-го источника средств в общей сумме.

Экономический смысл использования показателя WACC состоит в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельнос­ти которых не ниже текущего значения WACC.

На финансовом рынке цена отдельных источников финансирования постоянно изменяется, следовательно, будет изменяться и их соотношение в структуре пассивов организации, а также цена капитала WACC. Поэтому для оценки приемлемости финансовых ресурсов для инвестиций важно определить не только существующую цену капитала, но и цену привлечения каждой дополнительной его единицы, т.е. определить предельную цену капитала.

Под предельной ценой капитала понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Концепция формирования предельной цены капитала базируется на том, что экономическое поведение субъекта хозяйствования предполагает использование на первоначальной стадии формирования капитала его элементов с наиболее низкой стоимостью; в процессе своего развития по мере исчерпания источников привлечения капитала с таким уровнем стоимости предприятие вынуждено прибегать к привлечению элементов капитала с более высоким уровнем стоимости. Следовательно, по мере развития предприятия и привлечения им все большего объема нового капитала показатель предельной его стоимости постоянно возрастает.

По каждому отдельному элементу капитала возрастание предельной стоимости капитала носит скачкообразный характер. Это означает, что до определенного размера привлечения нового капитала по данному элементу уровень его стоимости остается прежним, а затем новая единица капитала привлекается по более высокой стоимости (это новый уровень стоимости элемента капитала также сохраняется до определенных пределов его привлечения, после чего наступает очередной его скачок).

Графически механизм формирования предельной стоимости капитала представлен на рис. 6.

А Б В Г Д

Сумма дополнительно привлекаемого капитала

Рис. 6. График динамики предельной стоимости капитала предприятия

по отдельному его элементу [4. C. 470–471]

Приведенный график (см. рис. 6) иллюстрирует скачкообразный характер изменения предельной стоимости капитала по отдельному его элементу по мере возрастания объема дополнительного его привлечения.

Точка, в которой происходит каждый новый скачок уровня стоимости дополнительно привлекаемого капитала, называется «точкой разрыва» (break point – BP). На представленном графике такими «точками разрыва» являются точки А, Б, В, Г, Д.

Увеличение уровня стоимости привлечения каждой дополнительной единицы отдельного элемента капитала в «точке разрыва» приводит одновременно к росту средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала предприятия. Следовательно, «точка разрыва» характеризует не только новый скачок уровня стоимости отдельного элемента капитала, но и границу перехода к новой средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала.

С помощью «точки разрыва» можно определить, какая сумма дополнительного капитала может быть привлечена предприятием, прежде чем возрастет предельная средневзвешенная стоимость капитала. Алгоритм этого расчета имеет следующий вид:

Точка разрыва	=	Сумма дополнительно привлекаемого капитала по конкретному элементу до возрастания уровня его стоимости	(19)
		Удельный вес дополнительно привлекаемого капитала по данному элементу в общей сумме дополнительно привлекаемого капитала