18.5. Управление инвестиционной деятельностью

Термин «инвестиция» (от лат, investio — одеваю) подразумевает долгосрочное вложение капитала в экономику.

Инвестиционная деятельность имеет важное зна­чение, поскольку создает основы для стабильного развития отдельных отраслей экономики, хозяйствующих субъектов (предприятий).

Под инвестицией понимаются «де­нежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе иму­щественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вклады­ваемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта», а инвестиционная деятельность есть «вложение инвести­ций и осуществление практических действий в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта». На практи­ке нередко термин «инвестиция» понимается в обобщенном смысле как вкладываемые активы и (или) как процесс вложения.

Традиционно различают два вида инвестиций — финансовые и реальные. Первые представляют собой вложение капитала в долго­срочные финансовые активы — паи, акции, облигации; вторые — в развитие материально-технической базы предприятий производст­венной и непроизводственной сфер.

Реальные инвестиции, как правило, оформляются в виде так на­зываемого инвестиционного проекта — документа, содержащего: (а) обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимую проектно-сметную документацию, разработанную в соответствии с законодательством РФ и утвержденную в установленном стандартами порядке (нормами и правилами), и (б) описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Объектами капитальных вложений в РФ являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственно­сти различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества.

Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица. Инвесторами, т. е. лицами, осуществляющими капитальные вложения, могут быть физические и юридические лица.

Непосредственные работы по возведению производственных мощностей осуществляются подрядчиками, под которыми понимаются физи­ческие и юридические лица, выполняющие работы по договору под­ряда и (или) государственному контракту, заключаемым с заказчика­ми.

Управленческие решения по поводу целесообразности инвестиций (в особенности реальных), как правило, относятся к решениям страте­гического характера. Они требуют тщательного аналитического обос­нования в силу целого ряда причин. Во-первых, любая инвестиция требует концентрации крупного объема денежных средств. Во-вторых, инвестиции, как правило, не дают сиюминутной отдачи, и вследствие этого возникает эффект выведения собственного капитала из оборота, то есть средства «омертвлены» в активах, которые, возможно, начнут прино­сить прибыль лишь через некоторое время. Поэтому любая инвести­ция предполагает наличие у компании определенного «финансового запаса», позволяющего ей безболезненно пережить этап становления нового бизнеса (подразделения, технологической линии и т. п.). В-третьих, в подавляющем большинстве случаев инвестиции делаются с привлечением заемного капитала, а потому предполагаются обосно­вание источников, оценка стоимости их обслуживания.

Принято выделять три блока (группы) решений инвестиционного характера: (а) отбор и ранжиро­вание; (б) оптимизация эксплуатации проекта; (в) формирование ин­вестиционной программы.

Критерии, используемые в планировании и ана­лизе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы: (а) основанные на дисконтированных оценках; (б) основан­ные на учетных оценках. В первом случае во внимание принимается фактор времени, во втором — нет. Наиболее часто используемыми критериями первой группы являются: чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV); индекс рентабельности инвестиции (Profitability Index, PI); внутренняя норма прибыли (Internal Rate of Return, IRR). Во вторую группу входят критерии: срок окупаемости инвестиции (Payback Period, PP) и учетная норма прибыли (Accounting Rate of Return, ARR).

Критерий NPV отвечает основной целевой установке, определяе­мой собственниками компании,— повышение ценности фирмы, коли­чественной оценкой которой служит ее рыночная стоимость. Метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IС) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений (CF_k), генерируемых ею в течение прогнозируемого срока (n).

Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента г, устанавливаемого инвесто­ром самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, кото­рый он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал:

n

NPV = Σ CF_k - IC

k=1 (1+r)^k

Очевидно, что если: NPV>0, проект следует принять; NPV<0, проект следует отвергнуть; NPV=0, проект ни прибыльный, ни убы­точный.

Критерий PI является, по сути, следствием метода расчета NPV. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

n

PI = Σ CF_k : IC

k=1 (1+r)^k

Очевидно, что если: РI>1, проект следует принять; РI<1, проект следует отвергнуть; РI=1, проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от чистой приведенной стоимости индекс рентабельно­сти является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т. е. эффективность вложений: чем боль­ше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инве­стированного в данный проект. Благодаря этому критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инве­стиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании порт­феля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV. Этот критерий наиболее предпочтителен при комплектовании портфе­ля инвестиционных проектов в случае ограничения по объему источ­ников финансирования. Независимые проекты упорядочиваются по убыванию PI; в портфель последовательно включаются проекты с наибольшими значениями PI. Полученный портфель будет оптималь­ным с позиции максимизации совокупного NPV.

Под внутренней нормой прибыли инвестиции понимают значение коэф­фициента дисконтирования г, при которомNPVпроекта равен нулю:

IRR=r, при которомNPV=f(r) = 0

Иными словами, если ввести обозначение IС =CF₀, тоIRRнахо­дится из уравнения:

n

f(r) =Σ CF_k = 0

k=0(1+r)^k

Смысл расчета внутренней нормы прибыли при анализе эффек­тивности планируемых инвестиций, как правило, заключается в сле­дующем: IRR показывает ожидаемую доходность проекта и, следовательно, максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки,

превышение которого делает проект убыточным. Таким образом, значение IRR сравнивается со стоимостью источника финансирования: если значение IRR выше, то проект рекомендуется к принятию.

Срок окупаемости инвестиции (РР) является одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике оценочных критериев; он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

n

PP=minnпри которомΣ CF_k≥IC

k=1

Значение критерия может исчисляться с большей или меньшей точностью; он показывает число лет, в течение которых окупится инвестиция. При необходимости несложно построить модификацию данного критерия с учетом временной ценности денег.

Критерий ARR имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистой прибыли NI (прибыль, доступ­ная к распределению среди собственников). Алгоритм расчета ис­ключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике:

ARR = NI

½(IC – RV)

где IС — исходная инвестиция; RV— ликвидационная стоимость ак­тивов по завершении проекта.

Данный показатель чаще всего сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делени­ем общей чистой прибыли коммерческой организации на общую сумму средств, авансированных в ее деятельность. В принципе возможно и установление специального порогового значения, с которым будет сравниваться ARR, или даже их системы, дифференцированной по видам проектов, степени риска и др.