9.3. Методика проведения расчетов по оценке стоимости бизнеса

9.3.1. Методика проведения расчетов при применении сравнительного подхода

Сравнительный подход включает в зависимости от цели, объекта и конкретных условий оценки метод компании-аналога или метод сделок.

Метод компании-аналога предполагает использование в качестве базы для сравнения реальную цену купли-продажи, сложившуюся на фондовом рынке. Метод применяется для оценки неконтрольного пакета акций.

Метод сделок основан на использовании цены купли-продажи как контрольного пакета акций, так и предприятия в целом. Сфера применения данного метода – оценка предприятия или контрольного пакета акций.

Рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию-аналогу, которое называется мультипликатором.

Например, необходимо оценить компанию, получившую в истекшем году чистую прибыль в размере 10 млн. руб. Известно, что недавно была продана сходная компания за 200 млн. руб., чистая прибыль которой составила 20 млн. руб. Мультипликатор цена / чистая прибыль по компании-аналогу составит величину 200: 20=10. Стоимость оцениваемой компании составит величину 10 млн. руб. * 10=100 млн. руб.

Несмотря на кажущуюся простоту, этот метод требует высокой квалификации и профессионализма эксперта по оценке предприятий, так как предполагает внесение достаточно сложных корректировок для обеспечения максимальной сопоставимости оцениваемой фирмы с фирмами-аналогами.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что в основе оценки лежат рыночные данные о ценовой информации. Другим достоинством является отражение реального спроса и предложения на данный объект инвестирования.

Вместе с тем сравнительный подход имеет ряд существенных недостатков. Во-первых, базой для расчета мультипликаторов служат ретроспективные данные, т.е. достигнутые в прошлом финансовые показатели. Таким образом, метод не учитывает возможностей фирмы в будущем. Во-вторых, для определения степени аналогичности сравниваемых компаний с оцениваемой, а также для расчета всех мультипликаторов нужно располагать разносторонней финансовой информацией, которая не всегда достоверна. В-третьих, поскольку абсолютно сходных предприятий практически не существует, для обеспечения необходимой сопоставимости нужно делать корректировки, и вносить некоторые поправки, требующие серьезного обоснования.

Итак, сравнительный подход включает следующие основные этапы оценки:

• Сбор необходимой информации по предприятиям-аналогам;

• финансовый анализ экономического состояния предприятий;

• расчет мультипликаторов и выбор величины;

• определение итоговой величины стоимости бизнеса;

• внесение корректировок в определение стоимости.

Необходимая информация может быть представлена различными агентствами, выпускающими информационные бюллетени и предложении и спросе на акции, состоянии финансовых рынков, а также взята из публикаций в периодической печати (балансовые и финансовые отчеты).

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в несколько этапов. Сначала определяется максимально возможное число предприятий, имеющих сложившуюся на рынке цену купли-продажи. Критерии сопоставимости на этом этапе достаточно свободны и определяются на основе информации публикуемой в печати.

Список предприятий анализируется, и из него выбираются предприятия по характеру близкие к оцениваемому. Для дальнейших действий требуется дополнительная информация сверх публикуемой в печати и ее необходимо собрать непосредственно на предприятиях. Поэтому первоначальный список может сократиться из-за отказа некоторых фирм в предоставлении необходимых сведений, а также из-за плохого качества и недостоверности представленной информации.

Наконец составляется окончательный перечень компаний-аналогов.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными экспертом по оценке предприятия.

Сопоставимость аналогичных фирм с оцениваемой определяется на основе анализа баланса фирмы и отчетов о прибылях и убытках. Финансовый анализ состояния фирм позволит установить ранг оцениваемой фирмы в списке фирм-аналогов, выбрать вид мультипликатора для оценки и внести соответствующие корректировки в расчете цены.

Для удобства экспертов, использующих те или иные мультипликаторы для оценок стоимости фирм, мультипликаторы можно сгруппировать следующим образом:

Цена фирмы

Цена фирмы

1

Прибыль

Денежный поток

. ; .

Цена фирмы

2

Дивиденды, выплаты

. .

Цена фирмы

Цена фирмы

3

Выручка от реализации

Физический объем производства

. ; .

Цена фирмы

4

Балансовая стоимость активов

. .

Первая группа мультипликаторов чаще всего используется для определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой фирмы и предприятий-аналогов является наиболее доступной. В качестве финансовой базы для мультипликатора может использоваться любой показатель прибыли, который может быть рассчитан, поэтому, кроме показателя чистой прибыли, можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и т.д. Основное требование – полная идентичность финансовой базы мультипликатора, т.е. мультипликаторы для оцениваемой фирмы и фирм-аналогов должны исчисляться на основе абсолютно идентичных показателей.

Величина мультипликатора цена фирмы / прибыль существенно зависит от методов бухучета. Если в качестве аналога выступает зарубежная фирма необходимо привести системы распределения прибыли к единым стандартам. Только после проведения всех необходимых корректировок может быть достигнут необходимый уровень сопоставимости показателей позволяющий использовать мультипликатор.

В качестве базы для расчета мультипликатора можно использовать не только годовую сумму прибыли. Можно использовать среднегодовую сумму прибыли, исчисленную за последние 5 лет.

Для расчета мультипликатора цена фирмы / денежный поток можно использовать любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации. Таким образом, появляется многовариантность в расчетах. Диапазон полученных результатов может быть достаточно широким, что позволяет эксперту, оценивающему стоимость фирмы выявить область оценочных величин. Существуют экономические критерии, обосновывающие степень надежности и объективности мультипликаторов.

Крупные предприятия лучше оценивать на основе чистой прибыли, мелкие фирмы на основе прибыли до уплаты налогов, поскольку в этом случае устраняется влияние различий в налогообложении. Мультипликатор цена / денежный поток предпочтителен при оценке предприятий, в активах которых преобладает недвижимость. Если предприятие имеет достаточно высокий удельный вес активной части основных фондов, то достаточно объективный результат даст использование мультипликатора цена / прибыль.

Мультипликаторы второй группы может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат. Под потенциальными дивидендами понимаются типичные дивидендные выплаты по группе сходных предприятий, исчисленные в процентах к чистой прибыли.

Надо иметь в виду, что если оценка проводиться в целях поглощения предприятия, то способность выплачивать дивиденды не имеет значения. При оценке контрольного пакета акций ориентируется на потенциальные дивиденды, так как инвестор получает право решения дивидендной политики.

Третья группа мультипликаторов широко используется при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и т.д.) Достоинством данного мультипликатора является его универсальность, которая избавляет эксперта от необходимости проведения сложных корректировок, потому что мультипликатор цена фирмы / выручка от реализации не зависит от методов бухучета.

При оценке фирмы, которая должна быть поглощена другой компанией следует ориентироваться на мультипликатор цена / выручка от реализации, так как он исключает возможность повышения цены за счет искусственного кратковременного роста прибыли. Таким образом этот мультипликатор даст объективную оценку при стабильности объема выручки от реализации в будущем.

Мультипликатор цена фирмы / физический объем производства является разновидностью мультипликатора цена / выручка от реализации. Цена фирмы сопоставляется не со стоимостным, а с натуральными показателями которые могут отражать физический объем производства, производственные мощности и т.п.

Четвертая группа мультипликаторов может применяться для оценки холдинговых компаний или в случае необходимости быстрой реализации крупного пакета акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой фирмы и компаний-аналогов. Данные для расчетов по этой группе мультипликаторов можно брать из балансовых отчетов компаний.

Так как абсолютно идентичных фирм не существует, область мультипликаторов всех групп достаточно размыта. Поэтому прибегают к вычислению средних или средневзвешенных величин.

К примеру, предположим что диапазон изменения мультипликатора цена / балансовая стоимость взятый по 11 фирмам-аналогам лежит в пределах 2,1-6,9. Средняя величина этого мультипликатора составит величину равную 4,5.

Данный мультипликатор может хорошо коррелировать с некоторыми другими финансовыми состояния фирмы, например, с показателем: доход фирмы / величина собственного капитала. Этот показатель можно просчитать для всех фирм-аналогов и также определить диапазон его изменения и определить среднюю или средневзвешенную величину. Затем внести корректировку при выборе значения мультипликатора цена / балансовая стоимость с учетом величины выбранного финансового показателя.

Сравнительный подход позволяет эксперту по оценке стоимости фирмы использовать все возможные варианты мультипликаторов. Простую среднюю величину каждого мультипликатора для оценок выбирать все же не стоит. Наиболее правильным способом определения итоговой величины представляется учет веса каждого выбранного мультипликатора (см. таблицу 9.1).

Таблица 9.1