Исходные данные и промежуточные результаты

S	X	t		R	Z		F(z)
896,92	1200	3	0,2	16%	0,7185	0,3721	0,7638	0,6451

Используя данные, приведенные в табл. 18.3, можно определить стоимость опциона на покупку права на будущее исполнение рассматриваемого проекта на данных условиях в следующем виде:

.

В данном случае стоимость реального опциона составляет 206,06 тыс. руб. Целесообразно заплатить за право начать новый проект в целом не более 206,06 тыс. руб.

Полученное значение стоимости условного реального опциона может быть использовано двояким образом. Во-первых, его можно рассматривать как предельную настоящую стоимость всех предварительных расходов, включая необходимые срочные контракты в форме реальных опционов, которую фирме целесообразно заплатить за право начать через три года новый проект с указанными условиями.

Во-вторых, полученные таким образом значения стоимости реального опциона могут быть использованы для определения целесообразности начала некоторого проекта в настоящее время и его расширения на указанных выше условиях в будущем.

Пример 3. Предположим, что в настоящее время фирма планирует начать некоторый инвестиционный проект, инвестиционные расходы по которому составляют 1100 тыс. руб. В результате анализа было установлено, что настоящая стоимость будущего потока доходов по данному проекту составляет только 1050 тыс. руб. и чистая настоящая стоимость такого проекта составляет:

Чистая настоящая стоимость инвестиционного проекта отрицательна и его исполнение не выгодно для инвестора. Но исполнение данного проекта позволит данной фирме создать через три года возможность расширения своего бизнеса на основе указанного выше нового проекта. Например, строительство гостиничного комплекса и аренда соответствующего участка земли позволит при успешном ходе этого бизнеса в будущем построить супермаркет или парк аттракционов для туристов.

Тогда, если фирма собирается осуществлять через три года указанный выше новый проект, то ожидаемая чистая настоящая стоимость исходного проекта и его расширения через три года составит

В этом случае реализация исходного проекта и его расширение становятся целесообразными для данной фирмы. Откладывание дополнительного проекта на соответствующий период (на 3 года) позволяет снизить риск неудачного ведения бизнеса.

Полученная оценка стоимости реального опциона фактически представляет собой настоящую стоимость будущего рискового капитала, связанного с вложениями в новый проект.

Представленные в данном разделе примеры носят достаточно упрощенный характер, но позволяют пояснить определение стоимости реальных опционов на расширение бизнеса в будущем или оценку предельных расходов, которые обеспечивают в будущем возможности исполнения планируемых проектов. Подобный подход также можно использовать для определения стоимости рискового капитала.

Контрольное задание____________________________________

5. Поясните возможности использования формулы Блэка–Шоул-за для определения стоимости реального опциона на расширение бизнеса.

6. Как влияют получаемые оценки стоимости реальных опционов на развитие бизнеса на принятие решений об исполнении инвестиционных проектов в настоящем периоде?

7. Определите стоимость реального опциона на расширение бизнеса на основе следующего инвестиционного проекта, который планируется начать через два года, если инвестиционные расходы составляют 2000 тыс. руб., настоящая стоимость доходов по проекту на момент его начала – 2500, риск изменения настоящей стоимости проекта – 20%, безрисковая ставка равна 18%. Покажите изменение стоимости реального опциона, если при тех же самых условиях начать проект через год или отложить его начало на 3 или 4 года.

8. Если фирма для обеспечения исполнения данного проекта через два года должна начать в настоящий период проект с отрицательной чистой настоящей стоимостью, равной – 255,0 тыс. руб., то выгодно ли ей это делать при условии исполнения этого проекта через два года?