Модуль 3 методы учета риска при обосновании долгосрочных проектов материальных инвестиций

Учет риска является важной составной частью процесса обоснования долгосрочных инвестиционных проектов. Это связано, прежде всего, с неопределенностью результатов будущей реализации этого проекта, определяемой влиянием указанных в предыдущем Модуле внутренних и внешних факторов. Методы оценки и обоснования риска проектов материальных инвестиций принципиально отличаются от оценки и измерения финансовых рисков. Они предполагают использование косвенных методов оценки риска на основе анализа чувствительности, и прямых методов, опирающихся на применение дерева решений и сценариев будущего развития. В последнем случае существенным является влияние субъективных факторов при обосновании и измерении риска рассматриваемых проектов.

В Блоке 6 рассматриваются общие принципы и основные подходы к анализу чувствительности как методу оценки устойчивости долгосрочных инвестиционных проектов к изменению внутренних и внешних факторов риска; подробно рассмотрены особенности применения метода Монте-Карло для оценки степени рисковости проектов долгосрочных инвестиций.

В Блоке 7 представлены методы учета и оценки риска реализации долгосрочных инвестиционных проектов на основе вероятностного подхода к оценке риска; рассмотрены особенности применения дерева решений для измерения риска и подробно проведен анализ метода сценариев будущего развития на основе конкретного примера, который учитывает особенности экономики переходного периода.

БЛОК 6

Анализ чувствительности Проектов долгосрочных инвестиций

Цели изучения материала этого Блока:

• устойчивость численных значений критериев, на основе которых принимаются инвестиционные и финансовые решения;

• анализ чувствительности как метода оценки устойчивости долгосрочного инвестиционного проекта;

• основные подходы к анализу чувствительности;

• достоинства и недостатки анализа чувствительности.

Устойчивость инвестиционных проектов

При оценке долгосрочных инвестиционных проектов решения принимаются на основе численного значения одного из критериев выбора этих проектов, например чистой настоящей стоимости (NPV). Инвестиционный проект со сроком реализации T лет может быть описан денежным потоком . Тогда чистая настоящая стоимость определяется по формуле:

. (6.1)

Однако для более обоснованного принятия решений следует также учитывать устойчивость этой оценки, под которой понимается степень влияния изменения различных параметров денежного потока, ставки процента и т.д. на колебания значений чистой настоящей стоимости. Чем слабее это влияние, тем выше устойчивость оценки и тем выше должна быть степень доверия к ней при принятии решений. Иными словами, высокая степень устойчивости означает отсутствие сильных колебаний чистой настоящей стоимости при изменении параметров денежного потока.

Необходимость учета устойчивости оценок чистой настоящей стоимости связана с тем, что при оценке долгосрочных инвестиционных проектов в расчеты закладываются прогнозные значения ставок процента, параметров компонент денежного потока: цен, объемов продаж, различных видов расходов и т.д. Иными словами, решение принять или отвергнуть инвестиционный проект принимается на основе заложенных в расчеты предположений, которые делаются с той или иной степенью достоверности. Понятно, что реальные условия могут отличаться от сделанных ранее прогнозов и предположений как в силу некоторой условности самих прогнозов, так и в связи с изменением условий исполнения проекта. Поэтому оценка устойчивости чистой настоящей стоимости долгосрочного инвестиционного проекта означает определение способности этого проекта оставаться выгодным для инвестора при достаточно широких изменениях внутренних и внешних факторов.

Риск реализации долгосрочного инвестиционного проекта состоит в том, что доходы и расходы по данному проекту могут подвергаться существенным колебаниям. Поэтому устойчивость инвестиционного проекта тесно связана с риском его реализации, так как чем выше степень устойчивости, тем меньше его риск.

Устойчивость проекта предполагает учет влияния факторов риска исполнения долгосрочного инвестиционного проекта, которые могут приводить к тому, что проект, который на момент принятия решения о его исполнении является выгодным, например по критерию максимизации чистой настоящей стоимости, в будущем может как принести повышенный доход, так и обеспечить получение пониженных доходов, которые приведут к тому, что чистая настоящая стоимость проекта будет отрицательной, и проект перестанет быть выгодным для инвестора. Чем выше устойчивость, тем ниже неблагоприятное влияние факторов риска на изменение параметров денежного потока проекта.

В качестве примера оценки устойчивости рассмотрим, как изменения параметров денежного потока инвестиционного проекта влияют на его чистую настоящую стоимость.

Пример 6.1. Рассмотрим условный инвестиционный проект с периодом полезного использования 2 года. Его реализация начинается с инвестирования 18 000 тыс. руб. Затем в течение двух лет инвестор надеется получать одинаковые суммы, скажем, по 10 000 тыс. руб. в год. В математической форме это означает, что денежный поток описывается вектором (–18 000; 10 000; 10 000). Тогда при дисконтировании по ставке 7% годовых чистая настоящая стоимость проекта в соответствии с формулой (6.1) составит:

Иными словами, проект принесет дополнительный доход по сравнению с вложением авансированного капитала под 7% годовых сроком на 2 года и инвестировать в такой проект стоит.

Однако если условия реализации проекта изменятся, например инвестор будет получать не по 10 000 тыс. руб. в год, а по 9900 тыс. руб. или по 10 100 тыс. руб. (т.е. отклонение составит всего 1%), или поменяется ставка процента, определяющая доходность альтернативных вложений, то значения чистой настоящей стоимости могут стать отрицательными, т.е. проект перестанет быть выгодным по сравнению с альтернативными вложениями под ставку расчетного процента (см. табл. 6.1).

Таблица 6.1