Обоснование условий реального опциона

Покажем принципиальные отличия управления риском инвестиционных проектов на основе использования реальных опционов различных типов, от управления риском на основе изменения параметров денежного потока или диверсификации деятельности инвестора, которые были рассмотрены выше.

Основные отличия этих подходов к управлению риском состоят в следующем.

Во-первых, если первые две возможности инвестор или менеджер может осуществить сам, не прибегая к какой-либо посторонней помощи или участию, то реальный опцион, как правило, предполагает наличие некоторого контрагента, с которым заключается условный срочный контракт, и без участия которого реализация стратегии управления риском на основе реальных опционов просто не возможна. Этого контрагента необходимо найти и заинтересовать в заключении соответствующего контракта.

Во-вторых, использование реального опциона предполагает расходы капитала на его оплату. Если не наступает неблагоприятная ситуация или иные условия, при которых реальный опцион должен быть исполнен, то эти расходы пользы не приносят, в то время как расходы капитала на финансирование дополнительных проектов, осуществляемых в процессе диверсификации, или расходы, обеспечивающие реализацию дополнительных проектов или просто изменение параметров денежного потока, приносят те или иные доходы. Для пояснения особенностей использования реальных опционов для управления риском воспользуемся следующими примерами.

Рассмотрим вначале подробнее возможности оценки реального опциона на прекращение исполнения проекта. Это прекращение возможно осуществить в форме продажи проекта или передачи оборудования и складских помещений в аренду до конца при наступлении неблагоприятного сценария будущего развития. Покажем особенности опциона на прекращение проекта на следующих примерах.

Пример 9.1. Опцион на прекращение проекта – продажа оборудования. Речь идет о том, что некоторая фирма рассматривает рисковый инвестиционный проект в реальный сектор экономики, который анализирует методом сценариев будущего развития. Для этого были выделены три сценария будущего развития: благоприятный, наиболее вероятный и неблагоприятный. Субъективные вероятности достижения каждого из рассматриваемых сценариев, а также соответствующие параметры денежных потоков (тыс. руб.) в условиях каждого сценария приведены на рис. 9.1. При этом наиболее благоприятный сценарий имеет вероятность равную 0,1, наиболее ожидаемый – 0,7, а не благоприятный – 0,2. Там же приведены значения чистой настоящей стоимости проекта в условиях реализации каждого рассматриваемого варианта сценариев будущего развития при ставке процента i равной 22%.

Было показано, что ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта в условиях данных сценариев будущего развития составляет тыс. руб., а риск в форме стандартного отклонения тыс. руб. (см. табл.9.1). Из приведенных данных (см. табл. 9.1. и рис. 9.1) очевидно, что основная проблема для менеджера, осуществляющего исполнение данного проекта, возникает в том случае, если наступает неблагоприятный сценарий будущего развития.

Покажем вначале возможности использования для защиты от риска падения доходов реального опциона на прекращение исполнения проекта. Предположим, что оборудование, которое используется по проекту, может быть продано, и существует некоторая фирма, которая согласна купить это оборудование в первом году за 600 тыс. руб. Оценим возможности заключения с данной фирмой контракта на продажу данного оборудования при наступлении неблагоприятного сценария будущего развития.

При продаже оборудования в конце первого года соответствующая компонента денежного потока в этом году при наступлении неблагоприятного сценария будущего развития будет равна операционному доходу по проекту и поступлению денег за проданное оборудование (см. рис. 9.2).

Таблица 9.1