Ожидаемая чистая настоящая стоимость проекта и риск с учетом реального опциона на прекращение проекта в 1-ом году (тыс. Руб.)

Сценарий	Период				NPV	Вер-ть		Риск ( )	Риск ( )
	0	1	2	3
Благоприятный	–1000	800	900	400	480,70	0,1	48,07	13770,65
Наиболее вероятный	–1000	600	800	200	139,43	0,7	97,60	622,73
Неблагоприятный	–1000	1000	0	0	–180,33	0,2	–36,07	16812,60
						1,00	109,61	31205,98	176,65

Таблица 9.3

Ожидаемая чистая настоящая стоимость проект и риск с учетом максимальной стоимости реального опциона (тыс. Руб.)

Сценарий	Период				NPV	Вер-ть		Риск ( )	Риск ( )
	0	1	2	3
Благоприятный	–1109,61	800	900	400	371,09	0,1	37,11	13770,65
Наиболее вероятный	–1109,61	600	800	200	29,82	0,7	20,88	622,73
Неблагоприятный	–1109,61	1000	0	0	–289,94	0,2	–57,99	16812,60
						1,00	0,00	31205,98	176,65

Пример 9.2. Опцион на прекращение проекта – передача оборудования в аренду. Для того чтобы пояснить возможности рассмотрения в условиях данного примера возможности оценки реального опциона на прекращение исполнения проекта в форме передачи оборудования в аренду, немного изменим исходные условия. Будем считать, что речь идет по-прежнему о выбранных сценариях будущего развития. В том случае, когда наступает благоприятный или наиболее вероятный сценарий, изменений не происходит, а если реализуется неблагоприятный сценарий будущего развития, то существует возможность прекратить исполнение проекта и сдать в аренду имеющееся оборудование и производственные и складские помещения, используемые при исполнении данного проекта. Предположим, что существует некоторая производственная фирма, которая согласна арендовать оборудование и производственные помещения, используемые при исполнении данного проекта за 200 тыс. руб. в год сроком на 2 года при условии наступления неблагоприятного сценария будущего развития. Очевидно, что даже при наступлении неблагоприятного сценария будущего развития нецелесообразно сдавать оборудование в аренду в первом году, поскольку доход от проекта 400 тыс. руб. в этом году превышает возможные поступления арендной платы.

Реальный опцион на прекращение проекта в данном случае предполагает заключение срочного контракта по поводу аренды оборудования и помещений, начиная со второго года, к примеру, на следующих условиях.

Договор аренды вступает в силу в начале второго года в том случае, если наступает неблагоприятный сценарий будущего развития, и аренда продолжается 2 года до планируемого конца периода исполнения исходного проекта. Вероятности наступления сценариев будущего развития сохраним такими же, как и в предыдущем примере. Тогда рассматриваемые потоки доходов, поступающие в результате реализации каждого сценария будущего развития, можно представить так (см. рис. 9.3).

Определим ожидаемую чистую настоящую стоимость и риск проекта в форме дисперсии и стандартного отклонения при условии реализации реального опциона на временную приостановку проекта. Результаты расчетов приведены в табл. 9.4.

Ожидаемое значение чистой настоящей стоимости проекта с учетом возможности исполнения реального опциона на временную приостановку исполнения проекта составляет 60,15 тыс. руб.

Поэтому наибольшая цена, которую рассматриваемая фирма может заплатить будущему арендатору за то, что он согласится заключить форвардный контракт на аренду за 200 тыс. руб. оборудования и помещений во втором и третьем годах, при наступлении ухудшения рыночной конъюнктуры и при условии прекращения договора аренды в третьем году при наступлении улучшения этой конъюнктуры или иных определенных условий по согласованию сторон условий, зафиксированных в договоре, составляет 60,15 тыс. руб.

Использование реального опциона подобного вида при исполнении проекта позволяет снизить риск в форме стандартного отклонения с 379,8 до 263,95 тыс. руб.

Сопоставляя оценки, полученные в результате учета реального опциона на продажу проекта и на аренду имеющегося оборудования и помещений, следует отметить, что заключение реального опциона на продажу оборудования позволяет более существенно снизить риск. Однако стоимость такого контракта может оказаться гораздо больше, чем в случае заключения срочного контракта на аренду этого оборудования (см. табл. 9.1, 9.2 и 9.4). Выбор одной из указанных форм реального опциона, при условии возможности осуществления каждой из них, должен осуществляться с учетом склонности или несклонности к риску менеджера или инвестора, хеджирующего риск.

Инвестор, придерживаясь стратегии управления риском с помощью реального опциона на прекращение проекта, фактически использует стратегию страхующего типа, поскольку он защищается от нежелательного падения доходов, и одновременно оставляет за собой право воспользоваться ростом доходов, которые предоставляют благоприятный и наиболее вероятный сценарии будущего развития рыночной конъюнктуры.

Реальные опционы имеет смысл использовать для управления риском и в том случае, когда инвестор хочет обеспечить развитие проекта, например, в виде роста объема производства по проекту или осуществления новых дополнительных проектов. При этом возможно применение комбинированных стратегий управления риском, когда в условиях наступления неблагоприятного сценария

Рис.9.3. Денежные потоки с учетом возможности исполнения реального опциона

на временное прекращение проекта

Таблица 9.4