Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск проекта с учетом реального опциона на его временную приостановку (тыс. Руб.)

Сценарий	Период				NPV	Вер-ть		Риск ( )	Риск ( )
	0	1	2	3
Благоприятный	–1000	800	900	400	480,70	0,1	48,07	17 685,91
Наиболее вероятный	–1000	600	800	200	139,43	0,7	97,60	4 400,19
Неблагоприятный (прекращение в конце 1-го года и передача оборудования в аренду во 2-ом и 3-ем году)	–1000	400	200	200	–427,62	0,2	–85,52	47 583,47
					.	1,00	60,15	69 669,56	263,95

будущего развития возможна приостановка исполнения проекта и возобновление его исполнения при наступлении благоприятной рыночной конъюнктуры. Поясним особенности оценки реального опциона в данном случае.

Пример 9.3. Реальный опцион на приостановку и расширение проекта. Рассмотрим комбинированный реальный опцион на приостановку и развитие проекта. Он предполагает, во-первых, передачу в аренду оборудования и производственных помещений в аренду при наступлении неблагоприятного сценария будущего развития во втором году. При этом, если к началу третьего года складывается благоприятная рыночная конъюнктура, то аренда прекращается, инвестор возвращается к исполнению проекта и возможно увеличение объема выпускаемой продукции. Найдена фирма, которая согласна на заключение подобного срочного контракта. Предполагается, что существуют фирмы, которые в условиях благоприятной конъюнктуры заинтересованы в приобретении дополнительных объемов продукции, выпускаемой по данному проекту. Это возможно в том случае, если по проекту производится уникальная современная техника или технологическое оборудование, которое можно эффективно использовать только в условиях благоприятной рыночной конъюнктуры. Тогда существует возможность заключить с подобной фирмой условный срочный контракт на продажу дополнительного объема производства в третьем году при наступлении благоприятного состояния экономики. Предполагается, что этот объем продукции может быть профинансирован инвестором и целиком выпущен в течение года. Ради простоты, предположим, что дополнительный чистый доход от продажи данного объема продукции составляет 200 тыс. руб. по отношению к исходному доходу в условиях благоприятного сценария будущего развития.

В этих условиях определим стоимость реального опциона на приостановку и развитие проекта и риск осуществления проекта при совместном использовании реального опциона на временную приостановку исполнения проекта во втором году и реального опциона на развитие проекта в третьем году.

При этом должны быть выделены четыре варианта сценариев будущего развития, причем основное отличие от предыдущего случая состоит в том, что в третьем году меняются компоненты денежного потока в условиях благоприятной рыночной конъюнктуры. Эта компонента становится равной 400 + 200 = 600 тыс. руб. Вероятности реализации рассматриваемых сценариев сохраним, а вероятность сохранения неблагоприятной конъюнктуры в третьем году примем равной 0,4, соответственно, вероятность благоприятной рыночной конъюнктуры в третьем году составляет 0,6. Денежные потоки в условиях каждого сценария и вероятности их реализации приведены на рис. 9.4. При этом возникает своеобразная комбинация метода сценариев будущего развития и дерева решений.

Определим стоимость контрактов на приостановку проекта и расширение производства как прирост ожидаемой чистой настоящей стоимости, который возникает в результате использования реального опциона на расширение проекта.

Результаты расчетов ожидаемой чистой настоящей стоимости проекта и риска проекта приведены в табл. 9.5.

Данные табл. 9.6 показывают, что ожидаемое значение чистой настоящей стоимости при дополнительном использовании реального опциона на приостановку и расширение проекта составляет 97,60 тыс. руб.

Рис.9.4. Денежные потоки с учетом возможности исполнения реальных опционов на временное прекращение исполнения проекта и расширение проекта

Таблица 9.5