Ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск перспективного проекта (тыс. Руб.)

Сценарий	Период				NPV	Вер-ть		Риск ( )	Риск ( )
	3	4	5	6
Неблагоприятный	–1200	500	400	300	–279,50	0,3	–83,85	70792,41
Наиболее вероятный	–1200	700	800	600	382,37	0,6	229,42	18607,57
Благоприятный	–1200	800	900	700	606,96	0,1	60,70	16055,48
						1,00	206,27	105455,46	324,74

ными, приведенными в табл. 9.6., которые характеризуют параметры исходного проекта.

Сопоставляя ожидаемую чистую настоящую стоимость, определенную для исходного проекта и для совместного исполнения обоих проектов, можно сделать вывод, что при этом ожидаемая чистая настоящая стоимость возрастает. Этот прирост рассчитывается так:

тыс. руб.

Предельная стоимость платы за начало исполнения рассматриваемого нового проекта не должна превышать 132,15 тыс. руб.

Это означает, что если исполнение нового проекта существенно зависит от поставок специализированного оборудования или особого вида комплектующих и материалов, и инвестор предполагает заключить соответствующие форвардные контракты (реальные опционы) в нулевой период с исполнением в третьем году, то стоимость этих контрактов не должна превышать указанную сумму.

В условиях сделанных упрощающих предположений эту же величину можно получить путем дисконтирования ожидаемой чистой настоящей стоимости нового проекта, равной 206,27 тыс. руб., на конец нулевого года. Учитывая данные табл. 9.7, ставку расчетного процента равную 16%, и начало исполнения нового проекта, через 3 года получаем:

тыс. руб.

В общем случае этого совпадения не будет, поскольку могут быть различными сценарии для каждого из проектов и вероятности их реализации.

Обратим внимание также на то, что в условиях данного примера последующее исполнение нового проекта позволяет сократить риск в форме стандартного отклонения.

Представленные в данном разделе примеры носят достаточно упрощенный характер, но позволяют наглядно показать, что применение реального опциона на прекращение, временную приостановку исполнения или развитие проекта позволяет управлять риском проекта.

Таблица 9.8

Денежные потоки, ожидаемая чистая настоящая стоимость и риск при развитии проекта (тыс. Руб.)

Сценарий	Период							NPV	Вер-ть		Риск ( )	Риск ( )
	0	1	2	3	4	5	6
Благоприятный	–1000	800	900	–600	500	400	300	563,83	0,3	169,15	311,83
Наиболее вероятный	–1000	600	800	–800	700	800	600	613,01	0,6	367,80	3977,02
Неблагоприятный	–1000	400	200	–1100	800	900	700	–53,62	0,1	–5,36	34247,01
									1,00	531,59	38535,86	196,31

Другой подход к оценке стоимости реального опциона на основе формулы Блэка–Шоулза, предполагающей непрерывное изменение цены базового актива, будет рассмотрен в Блоке 17.

В целом использование реальных опционов для защиты от рисков, возникающих в процессе исполнения проектов долгосрочных материальных инвестиций, или использование возможностей, которые предоставляет благоприятное развитие рыночной конъюнктуры, является в настоящее время одним из важнейших методов управления риском проектов долгосрочных материальных инвестиций. Основное преимущество реальных опционов при страховании рисков состоит в том, что заключение соответствующих срочных контрактов не требует специального лицензирования или иных разрешений со стороны государственных органов, как, например, при открытии страховой компании, а целиком и полностью определяется заинтересованностью обоих контрагентов соответствующего соглашения. Приведенные выше примеры показали, что такая заинтересованность может существовать как со стороны фирмы, стра-хующей свои риски, так и со стороны тех, кто, заключая соответствующий договор, принимает эти риски на себя.

Основные проблемы применения реальных опционов и используемых оценок их стоимости состоят, во-первых, в обосновании исходной информации, которая носит в значительной степени субъективный ожидаемый характер. К этой информации следует от-нести используемые значения чистой настоящей стоимости денежного потока будущей инвестиции, значения ставки безрискового процента, которые относятся к будущим периодам. Получение оценок подобных параметров на основе прошлой информации вряд ли возможно, поскольку речь идет об оценке будущих новых инвестиционных проектов.

Во-вторых, реальные опционы по своей сути существенно отличаются от рыночных финансовых опционов, поскольку они не являются рыночными инструментами, и их оценка не опирается на массовое обращение на рынке соответствующего базового актива. Методы оценки реальных опционов существенно опираются на субъективные оценки и ожидания лиц, принимающих решения.

Контрольное задание____________________________________

9. Поясните формальные различия между реальными опционами на прекращение, приостановку и развитие проекта.

10. Используя возможности пакета «Microsoft Excel», выделите три основных сценария будущего развития, задайте исходные данные по основному проекту, постройте таблицу для определения ожидаемого значения ожидаемой чистой настоящей стоимости проекта и риска в форме дисперсии и стандартного отклонения.

11. Задайте стоимость продажи оборудования в условиях неблагоприятного сценария и определите предельную стоимость реального опциона на прекращение проекта и возникающее сокращение риска.

12. Задайте сумму аренды в условиях наступления неблагоприятного сценария будущего развития и определите предельную стоимость и сокращение риска по реальному опциону на приостановку проекта.

13. Постройте пример реального опциона на развитие производства.

В жизни, как правило, преуспевает больше других тот, кто располагает лучшей информацией.

Б. Дизраэли