Особенности определения стоимости капитала на основе эквивалентных портфелей
Подобный подход, основанный на формировании эквивалентного портфеля, состоящего из активов, текущая рыночная цена которых нам известна, может быть использован при определении предельно допустимых расходов в настоящее время на право осуществления различных проектов, предполагающих будущие рисковые доходы в зависимости от конъюнктуры рынка. В данном разделе речь шла о проектах недвижимости, предполагающих закрепление права собственности на участок за инвестором, т.е. его покупку или аренду на будущий период. Этот же подход можно использовать при оценке стоимости безусловных или условных срочных контрактов. В первом случае речь может идти об определении стоимости контракта на будущую продажу продукции по фиксированной цене, во втором случае имеются в виду реальные опционы, стоимость которых так же может быть определена на основе эквивалентных портфелей.
В более широком смысле представленный в данном Блоке подход к оценке настоящей стоимости будущих рисковых доходов на основе эквивалентных портфелей может быть использован для определения стоимости капитала, приносящего рисковые доходы. В данном случае эта стоимость зависит от планируемого использования капитала, от ожиданий инвестора или менеджера относительно будущих доходов и текущих рыночных цен рисковых и безрисковых активов, приносящих те же самые доходы, что и рассматриваемый капитал.
В условиях рассматриваемого примера настоящая стоимость строительного бизнеса, который обеспечивает через год доходы в сумме 3400 тыс. руб. и 1260 тыс. руб. в первом и во втором состоянии экономики, соответственно, равна 2833,3 тыс. руб. За такую сумму можно в настоящее время приобрести портфель, приносящий такие же будущие доходы. Отметим, что, как показано в условиях приведенного примера, если инвестор собирается осуществлять строительство немедленно в данном периоде, то предельная стоимость участка земли (или стоимость строительного бизнеса) будет иной и составит только 1800 тыс. руб.
В приведенном выше примере речь шла о бизнесе, который предполагается осуществить за один будущий период. В случае многопериодного использования капитала для оценки его стоимости в условиях рассматриваемого подхода можно использовать формулу Дж. Кокса, С. Росса и М. Рубинштейна. Если предполагается непрерывное изменение доходов на продолжительном периоде, можно использовать формулу Блэка–Шоулза для оценки стоимости рискового капитала. Соответствующий пример приведен в следующем Блоке.
Существуют и другие подходы к оценке стоимости капитала, которые в данной книге не рассматриваются.
Подход к оценке стоимости капитала, обеспечивающего получение будущих рисковых доходов, на основе метода эквивалентных портфелей позволяет сделать следующие выводы:
стоимость капитала зависит от направлений его использования;
стоимость капитала зависит от ожиданий инвестора, менеджера или бизнесмена относительно изменения будущих цен производимой продукции;
стоимость капитала зависит от текущих рыночных цен активов, которые включены в эквивалентный портфель;
получаемые оценки стоимости капитала носят относительный характер и меняются в зависимости от указанных условий и факторов.
Получаемые по данному методу оценки стоимости капитала учитывают субъективные ожидания и рыночные оценки и в условиях каждого конкретного бизнеса должны осуществляться с учетом его специфики и особенностей.
Контрольное задание____________________________________
7. Поясните особенности определения стоимости рискового капитала на основе эквивалентных портфелей.
Б л о к 18
СТОИМОСТЬ ОПЦИОНА В УСЛОВИЯХ НЕПРЕРЫВНОГО ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕНЫ БАЗОВОГО АКТИВА
Цели изучения материала данного Блока:
основные особенности оценки опциона в условиях непрерывного изменения цены базового актива;
формула Блэка–Шоулза;
обоснование стоимости инвестиций на основе формулы Блэка–Шоулза.